背景资料

　　我国上市公司尝试运用可转换公司债券来筹资始于20世纪90年代。1991年8月,琼能源发行3000万元可转债,随后成都工益、深宝安、中纺机、深南玻相继发行了可转换公司债券。近年来上市公司中又陆续有上海机场和鞍钢新轧两家公司进行了可转债发行的试点,还有南宁化工、吴江丝绸和茂名石化等3家重点国企发行了可转债。但和沪深股市新股发行、配股增发热闹非凡相比,可转债却是冷冷清清。据统计,去年沪深两市发行A股（包括增发）154只,配股162只,筹资1499亿元；发行B股,H股和红筹股共18只,筹资20.8亿美元；发行A股可转换债券却只有28.5亿元。

　　今年在《上市公司发行可转换债券实施办法》出台后,已有江苏阳光、威孚高科、西宁特钢、东方电子等数家公司宣布了可转债发行计划。虽然说短期内可转换债券的规模难以超过增发新股融资规模,增发新股仍是我国上市公司再融资的主要方式,但从长期发展趋势来看,可转换债券有望成为上市公司主要的融资方式之一。

　　对于广大投资者来讲,可转换债券的吸引力在于可以充分利用该债券的特殊性,取得更高的投资收益。即：当股市较为低迷或上市公司的业绩不佳之时,投资者可以坐享债券的稳定利息收益；而当股市较为活跃,公司股价出现了明显的上涨趋势,或公司的业绩显著增长时,投资者可以按约定的价格将手中持有的可转换公司债券转换成上市公司的股票,从而取得分享股票升值和股东分红所带来的更高收益。

　　当然在可转债向股票转换的漫长过程中,也充满了各种不确定性因素,存在一定的风险,如转股价的不确定、政策的不确定、机构操纵的可能性以及企业经营形势的变化等。同时也正是这些不确定因素给予了市场极大的想象空间和丰富的炒作题材,它既为投资者提供了获利机会,也增加了投资风险。

　　对于上市公司来讲,发行可转换公司债券可以有效地解决公司在发展过程中所遇到的资金缺口问题,给发行公司提供长期稳定的资本供应；从筹资成本角度来看,可转换公司债券的利率一般低于同期银行存款利率,这给发行公司提供了较低的筹资成本,有利于改善公司的财务负担、提高企业的盈利水平和股东收益水平,从而增强公司的竞争力。并且可转债给发行公司提供了进行股权和债权比重调节的工具,因为,可转债兼具债券与股票的双重特征,在转换前,它是公司负债,转换后,它又变成了公司的资本。此外,可转债的发行还有利于公司股票价格的长期稳定和促进公司证券的销售,也有利于我国证券市场的繁荣和发展,并为国有企业进行债务重组提供了新的途径。

　　可是,可转债也并非对发行公司有百利而无一弊,有些潜在的负面影响也要多加注意,如摊薄公司效益、增加公司经营压力等等,这都需要发行公司慎重对待和积极防范。

　　综合上市公司发行可转换债券的条件及结合以上分析,笔者对可转换债券的发行有以下看法：

　　一、应该倾向于高成长性、高科技公司。虽然管理办法中规定,发行可转债的公司其“募集资金要符合国家产业政策投向”,然而,从近年来的可转债公司发行来看,对大型国企是有一定倾斜的,第一只可转换债券给了公用事业股虹桥机场,第二只给了大盘钢铁股鞍钢新轧,看来利用证券市场为国企三年全面解困作贡献仍是一项任务。从国外市场情况来看,在去年欧洲发行的可转换债券中,发行公司主要集中在效益在行业中居领先地位的科技和电讯公司,分别占总额的18%和16%。我国发行可转换债券也应该倾向于那些投资项目的产品技术含量高、市场竞争力强、见效快、效益高的公司,如生物制药、IT行业、新材料行业公司,这样才能做到既保护投资者又兼顾证券市场的良性发展。若不考虑让可转债市场服务于效益优良的企业、不考虑让可转债市场筹资资本市场化而利率管制依旧,那么这样的债市就仅仅是对沪深股市依葫芦画瓢式的“债券式股市”,或对政府和投资者回馈更少而风险更大的“准股市”,其发展难以令人乐观。

　　二、发行条件有待进一步商榷。从可转债的发行条件看,原则上只有上市公司才可以发行可转债,具体要求包括期限最短3年,最长5年,发行后公司资产负债率应不高于70%等。而目前沪深两市符合发行可转债核准要求的上市公司约85家,不到总数的一成。我国可转换债券的发行只限于上市公司,也使得一些质地优良的非上市公司被排斥在门外。而在国外的成熟市场上,大多都允许那些在股市中失宠但效益较好的企业发行可转换债券。

　　三、利率是否太低。新办法规定“可转换债券的利率不得超过银行同期存款的利率水平”,这种规定对于可转债公司以较低成本筹资无疑意义重大,但问题在于我国证券市场上的可转债利率太低。例如：“南化转债”的年利率为1%,以后每年增加0.20个百分点,远低于银行同期定期存款和国债、企业债券的利率；西宁特钢决定发行4.9亿元可转债,期限五年,第一年利率1.2%,以后每年增加0.2个百分点。如此利息对投资者可谓毫无吸引力,还不如直接将钱存进银行来得省心省力省风险。以“债”而言,利息微薄不足以吸引投资者,以“转”而言则投资者投资上市公司的可转债实在和投资股票期货差不多。在一些发达资本市场,可转债的利率比普通债券的利率一般低20%左右,而我国可转债的利率比普通债券的利率要低50%以上,而且我国现行利率已基本上没有下跌空间,这在一定程度上会影响投资者投资的积极性。

　　整体而言,从国际融资趋势来看,可转换债券已经成为西方国家一种广为流行的融资和投资工具。今年欧洲已发行了大约140亿欧元（合127.7亿美元）可转换成股票的债券。据著名国际投资银行及证券公司高盛集团称,按目前的速度,欧洲企业今年可转换债券的发行量将超过去年创纪录的390亿欧元。自1999年以来,欧洲企业同时发行上述两种证券的次数已达23次,其中可转换债券的发行价值达125亿美元,股票的发行价值达278亿美元,分别占总额的31%和69%。相比之下,我国证券市场可转换债券的发展相形见绌。虽然目前我国的可转换债券发行限制性条件较多,但不可否认的是我国可转换债券市场的发展潜力巨大。

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