作为核准制下的第一只新股，用友软件一下子抓住了众人的眼球。它拥有一个吉祥的股票代码——600588，精心选择了一个吉祥的、甚至是代表股市走牛的日子——5月18日来上市。以64倍高市盈率发行，开盘后股价扶摇直上，终于上摸百元关口，这是中国股市规范以来，继亿安科技、清华紫光后，第三只股价达到百元的股票；也是第一只上市当日即达到百元的个股，缔造了中国股市的又一个神话。

　　发行新机制催生新价格

　　用友软件的发行价高不高？世基投资的陈宪认为，用友软件广受追捧，其实并不令人惊奇，这是一只集万千宠爱于一身的股票：高科技含量、高成长性、盘子小、优惠的税收政策及首家按核准制发行的概念等等。用友软件开盘就以76元的价格亮相，盘中股价一度上摸100元，收盘价报92元，全日换手率高达85.6%，成交金额达17.36亿元，成为近年来上市首日开盘价最高，也是第一只上市当日就达到100元的股票。市场人士指出，用友软件的高定位将给高科技股价值投资的重新评估打开思维空间和想象空间。至于92元的收盘价(摊薄市盈率达230倍)，定位合理否，则是仁者见仁、智者见智的事情。

　　一些市场人士认为，用友软件一上市便达到百元价位，一方面表明了投资者对于高价股的认同，另一方面更表明了投资者对优势企业的投资意识在上升。这将进一步推动股价排序趋于合理化,加速市场价格两极分化。

　　尽管如此，一些券商研究机构对用友软件与百元股身份是否相符,仍然存有保留意见。此前，一些研究机构和网站对用友软件上市价格的预测范围，大都在70元至80元之间。一位券商研究机构的人士表示，流通盘仅为2500万股的用友软件虽然是一家质地不俗的高科技企业，但目前仍称不上是一只真正意义上的百元股，因为其投资的亮点不在业绩增长上，而是股本扩张所带来的股价未来上涨空间。

　　此外，用友软件发行时，一级市场发行价的折扣率虽压缩至不到5%，然而其二级市场价格仍可上涨1.5倍。对此，海通证券研究所袁国良认为，用友软件的表现本身也给市场提供了一个反向的启示，即在目前供需不平衡的市场状态下,在个股价格决定性力量中，题材、主流资金的偏好等因素仍然占据着主导地位。

　　股票市场近来实行新的发行制度，就是核准制。与过去额度制下的招股说明书相比，用友的这份上市“宪法”，从编制中所体现的原则和理念，到披露的具体内容与形式，都发生了重大变化。篇幅减少了，但运用了大量的曲线和图表，重点是为了突出信息披露。对此，主承销商海通证券感受颇多。海通证券公司副总裁吉宇光说：“应该说它比过去从力度、深度上来看，都更大，要求(信息)披露更细致。”

　　上市公司的质量，是市场化定价的基础，而信息的全面披露，则为投资者提供了自己判断、选择的依据。市场化是今后证券市场发展的大趋势，目前增发新股还只是市场化的开始，更加市场化的新股发行方式很快就要实施了。目前，增发新股后，部分股票价格的大幅回落，对即将实行的市场化发行方式有什么启示和影响呢？有市场人士指出，无论是受市场走势的影响，还是因为板块价格结构调整，高价增发A股后大幅跌破发行价的现象应该引起关注。这种现象提醒我们，要注意研究合理的发行规则和定价方式，防止上市公司为尽量提高发行价而过度包装，减少企业为了多融资而给主承销商过大的压力，降低因一级市场发行价格水平定位过高而给二级市场造成不必要的波动；另外，更普遍的观点认为，上市公司也应该悠着点，不要一味追求一次性的高价发行。否则，面对众多高价增发后却跌破发行价的教训，投资者只有本能地作出投资决策，即对高价发行股票敬而远之。

　　不是核准制吹出的大泡泡

　　在市场的期盼之中，用友软件率先拉开了核准制下新股发行的帷幕。业内人士在对其创下36.68元发行天价叹为观止的同时，也感受到这一发行天价的背后有着非同一般的意义。

　　大家都应知道，之所以改为“核准制”，其中一个最重要的目的就是减少一、二级市场的价差，因为以前大资金在一级市场中闭着眼睛都能赚钱，而小资金在二级市场中拼死拼活却都在为证券公司和国家打工(佣金和印花税交得比自己赚得还多)。然而从用友软件第一天的表现看，36.68元的发行价已相当的高，但开盘涨幅仍达100%以上，开盘后又是一路狂炒，并创出了开盘首日股价便达100元的历史之先例。这种结果“核准制”岂不变成了“水涨船高”了吗？

　　中国社科院金融研究中心副主任王国刚认为，核准制就是让优势企业优先步入证券市场，其融资量、发行价格由企业、券商、直接参与市场的投资者决定，这一点与过去带有“计划”色彩的审批制是截然不同的。此次用友软件的发行价创下首发的新高，发行市盈率达64.35倍，超过了截止2001年4月13日上海证券交易所61.43倍的平均市盈率和该交易所61.76倍的A股平均市盈率。从这点来看，用友软件的发行更趋市场化。担任该公司主承销商的海通证券有关负责人也表示，用友软件在确定发行价格前进行了大量的包括基金公司在内的询价工作。毫无疑问，此类企业的整体质量会明显优于过去审批制的企业，好企业理所当然地可以较高的价格发行。当然，并不是所有企业都能得到一个较高的发行价，那些行业背景好，企业发展前景佳，盈利能力强的企业发行股票更能被券商和投资者接受。在日后的一级市场，与发行有关的各方须承担更大的发行风险和申购风险。以前虽然出现过像琼金盘、粤金曼股票发行被主承销商悉数包销的案例，但一般而言，在传统的审批制下，一级市场申购、二级市场获利是铁定的规律。而在核准制下，由于发行价格的彻底放开，一、二级市场的价差将不断缩小，申购新股不赚钱甚至亏钱不再是笑谈。券商因发不出去股票，而出现自己“买单”的情况将比以前有更大的可能。除了实际风险外，券商还可能要为股票一上市就跌破发行价而承担各种名誉风险。承销既有包销又有代销，倘若属后者，因发行失败，拟上市公司的上市期望只能落得竹篮打水一场空。

　　北京证券吕立新给记者做了一个比较，同期上市的用友软件与潜江制药，一个是按核准制发行，一个是按审批制发行，其市场表现耐人寻味，值得深思。从上周五用友软件、潜江制药的市场表现明显可以看出，核准制下发行的股票一、二级市场差价相应缩小。当天用友软件的涨幅是150.82%，而潜江制药达270.1%；如果以开盘价计算的话，用友软件涨幅更低，只有107.2%，而潜江制药仍有260.8%的涨幅。

　　预演中国创业板

　　在创业板炒得最热闹的时候，用友软件是海通证券保荐的首批上市企业。作为被海内外投资者极度青睐的国内少有的业绩突出的软件企业，用友一直在争取上主板，正准备向证监会递交申请时，被海通拉来准备上创业板。然而此后关于创业板的调子忽高忽低，让人有些犯迷糊。2001年新年就在眼前了，创业板基本上还是纸上谈兵。听着越来越响的雷声，谁也不知道这雨什么时候能下来。此刻用友主板亮相被投资者作为创业板预演，而大受追捧。

　　用友软件以36.68元的发行价格，64.35倍的市盈率创下股价发行最高定价记录。这肯定使与用友软件基本面不分仲伯，而选择在香港创业板上市的金蝶[微博]软件后悔莫及，因为金蝶软件的发行价仅1.03港元。同时中国财务软件业巨头的用友软件和金蝶国际，其筹资境遇却是天壤之别。

　　金蝶国际在香港创业板上市，发行价1.03港元，净筹资额还不到1亿港元，而在上证所上市的用友软件净筹资额近9亿元人民币；金蝶国际上市首日就跌破发行价，收盘价为0.69港元，跌幅高达33%，上周五收盘价为2.75港元，市盈率为46.06倍，而用友软件上市当天不但涨了150.82%，市盈率高达230倍，而且还创下近年来的多项纪录。

　　如此大的反差，对于用友软件和金蝶国际而言，真是不可同日而语。市场人士指出，对于公司而言，能筹到较多的资金当然是好事，对公司发展是有利的，但同时也给公司带来较大压力，资金太多，找不到投资项目或者是资金运用不当，也会给公司造成损失；对于市场而言，高市盈率、高定价也就意味着风险相对较高。

　　用友软件一、二级市场的表现也将为即将开设的创业板起到一定的示范作用。有关市场人士指出，拟上创业板的公司行业都比较独特，科技含量高，成长性强，盘子普遍偏小，题材丰富，因此其发行价、上市定位也将较高，用友软件的市场首日表现将有较强的比照作用。

　　西南证券安俊勇认为，一直以来，上市公司只顾圈钱、不思主业进取的丑闻时有暴光，这不仅严重妨碍了证券市场优化资源配置的功能，而且，市场参与各方，特别是广大的投资者怨声载道。上市公司质量的低下，直接导致了证券市场泡沫加大，阻碍了市场的健康发展。有鉴于此，朱总理在今年两会后的记者招待会上明确指出，中国证监会今年监管工作重点将主要是上市公司、证券公司和基金。然而，监管上市公司并不是件容易的事，发行实施核准制，正是为了首先从源头上堵住劣质公司上市，为此，管理层寄予了很大希望。因此，首只核准制下发行的股票受到了管理层的高度重视。

　　在用友软件发行、上市的道路上，一个非常值得关注的事实是，主承销商为海通证券，上市推荐人为国泰君安。这两家券商，其重量级别非同小可，由这样的两家证券公司来共同包装一家上市公司，发行额度仅有2500万股的小盘股，而且选择一家软件龙头企业含义深远。当前，我国的经济结构正在面临着较大的调整，高新技术企业已经成为今后发展的方向。此次选择应用软件业的龙头企业用友上市，无疑透露出管理层强化证券市场资源配置功能、做大做强高新技术企业的战略意图。实际上，此前几天软件类上市公司已经有了一定表现。

　　用友软件受到了市场各方，特别是管理层和券商的百般关爱，从某种意义上说，它已经超越了作为一家上市公司上市的本身。可以说，用友软件在一级市场和二级市场上的示范效应，必将在很长一段时间里左右着投资者的投资倾向。

　　股市需要百元巨无霸

　　记者在7个交易日采访了25位大小股民，从他们的言谈中获悉，中小投资者不会高位接棒，但他们一致认为，中国股市需要百元股，需要给股民想象力。

　　李群直言，我作为一个投机者，抛开什么政策面、第二板不说，用友软件这只股票，其实说真的也没什么，只不过它摸到了100元，大家就“不值”、“不应该”地说开了！那么大家觉得在A股市场上，有那只股票的价值真正体现他的股价呢？可以说还没有吧！？(都是庄家炒上去的，并且如果没有庄家，大家又怎么在股市上获利呢？难道大家真的都等公司到年底发红利吗？)从用友的发行上看，36.68元的发行价，64.35倍的市盈率，才2500万的盘子，开出来76元不算高，并且他还有那么多的第一在身上，不上到100元，你们不觉得对不起观众吗？再看看以前那么多的新股，要说赚钱，在用友身上，应该没多少人赚到钱了！用友的涨幅才150.82%，比起潜药的涨幅270.10%，你们说那个赚的更多呢？所以我们不从一个股民的角度看，只从一个投机者的眼光看，用友不上到100元，还真对不起大家，并且也对不起它身上的那么多第一！应该没人会说自己是投资者吧！据我所知，只有很少的人买股票是做投资的，并且一直持有，大多数人都是获利就走的。所以100元对用友来说还少了点，至少应该在120元以上！如果不是有获利盘的回吐，我想接下来用友应该是高开高走，毕竟它的价格高了，散客心里是虚的！但是用友至少可以看到120元！用友会创纪录的(价位)。市场需要一个精神领袖，用友肩负重任，从二板到一级市场的上市，用友必将拉高价位，为后来者腾出空间。

　　在交易大厅的“夕阳”股民王云直摇手：这种高价股不是一般小散户玩的。套了可能血本无归或好长时间资金无法周转。在走势未明朗的前提下，大家还是持观望态度比较妙。股市的包装太厉害了，亏损严重的股票作假账撑门面的大有人在。当然我不是说用友有这类现象。对这类高价股还是先瞧瞧再进吧。

　　也有激进者认为，前一周摸100元的用友软件，后一周一路下跌，且周一、周四、周五居然列沪市跌幅前列,咋看?洗盘！上市当日换手率达85%,好几个和尚,谁都不抬水,喝什么?

　　中经北证庄涛认为，我觉得整体的原因还是在于我们这个市场整体的投资价值还不是很强，比价效应是我们市场当中选择股票的一种重要方法，然后在我们的市场当中呈现了一种比较重要的特点，一般是高价股不高，低价股价格也不是很低，当这个股价绝对水平到达一定的高位，比如说50元整数位以上，或者是接近100元的价位，过去像清华紫光以及亿安科技等，会呈现出股价打折的效应，这样再次上攻的能力不足，用友软件碰到的就是这样一个问题。我们不管他的行业所属怎么样，业绩如何，他的股价接近100元，短期上攻的欲望受到极大遏制，所以股价也就顺势滑落，回落到他作为一个新股可能具有的一个调整的趋势当中。

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