|
在我们这个以散户为主的市场里，人们追捧的是盘小、重组、高科技概念股。这些板块热点频繁、行情跌宕、机会不断。而宝钢怎样呢？宝钢股份总股本、流通盘均属A股市场中的巨无霸，是只超级大盘股。公司主营传统的钢铁行业，虽有资本运作安排，但缺乏朝三暮四的题材，从炒作的角度看、好像处处与市场为难、犯了前面的“三忌”，难以下手。
那么，宝钢股份有没有戏？适合哪些投资者投资？什么时候介入？怎样持有才好？我
们的联合调研活动虽以系统研究和实地考察来全面透视公司质量，客观揭示其投资价值为旨归，但是面对投资者提出的这些朴素问题，我们有必要予以回答，只是答案将体现在我们的专业分析报告之中。
一、影响宝钢盈利的外部环境
企业好比一个人，环境好坏对他的生存状况影响极大。宝钢经营环境如何？有哪些影响其盈利前景的因素？需要从国际国内两方面看。国际上钢铁行业总的发展趋势是需求升幅不大，产品价格趋降，但高附加值产品另有自己的价格优势。目前，世界钢铁生产的重心正在从西方向东方、尤其是向中国转移。而亚洲地区经济发展势头强劲，该地区的钢铁生产与需求有良好的上升空间。从国内看，“十五”期间我国经济仍将保持高速增长，而一系列重大工程的建设，更为钢铁行业打开了广阔的市场。同时我国的产业结构调整，又为高附加值钢铁产品创造了新的市场需求。因此，为了把握宝钢的未来走向，有必要深入研究宝钢的经营环境。
1、政策背景
(1)产业政策
冶金工业“十五”规划的总目标是通过技术进步，联合重组，调整结构，优化资源配置，提高规模效益和竞争力，走可持续发展的道路。组建和完善以宝钢、鞍钢、武钢、首钢为核心的大企业集团，使其在产品质量、工艺技术、生产装备和劳动生产率方面达到或接近世界先进水平。
“十五”期间实施的西部大开发的战略，将进一步拉动钢材需求。2001年为了加速西部地区的基础设施建设，国家在西部地区投资项目154个，总投资868亿元，其中基本建设项目109个，投资总额748.5亿元。一方面，这些项目的投资建设需要大量钢材，另一个方面，随着基本建设的不断深入，带动西部地区经济发展，又产生巨大的钢材市场潜能。2001年西部钢材需求将突破2000万吨，钢材需求量每年增加100万吨，2005年将达到2500万吨以上。
(2)财税及其他政策
中国即将加入WTO，钢铁行业的国际竞争格局将会有所变化。目前日本、韩国钢材平均关税分别为2%和4%，WTO主要工业国家平均为3.5%。若以1998年日本对我国进口成本测算，届时日本线材、螺纹钢、中厚板相应进口成本将降低180元/吨以上。这对我国企业是一个挑战。不过，就目前而言，宝钢仍具有国际竞争优势。目前国内市场对宝钢产品的需求将随着汽车、家用电器、集装箱和石油天然气等行业的增长而增长，这些行业的钢材需求每年增长在10%以上，远远超过钢铁产品总需求的增长。对于宝钢股份来说，因其具有运输成本低、库存低和交货时间短等长期竞争优势，从而使宝钢在国际竞争中处于优势地位。
2、市场格局
(1)国际市场趋势
钢铁行业是一个成熟的传统行业，目前钢铁行业西方的衰弱和东方的崛起很明显。竞争加剧，导致国际市场产品供大于求，这种市场格局是各国钢铁企业无法回避的现实。然而发达国家钢铁企业由于本身竞争力下降，迫使它们通过兼并联合来实现低成本扩张，以扩大市场占有份额。
(2)、国内市场格局
我国钢铁市场结构性矛盾比较突出。高质量、高附加值的钢材品种，特别是如不锈钢薄板、家用电器和轿车用镀锌薄板、冷轧硅钢等自给率不高。随着我国经济持续高速增长，对汽车用钢、家电用钢、集装箱用钢等高档钢铁的需求日益增强，而国内钢铁企业大多规模小、专业化生产程度低，相当多的企业不具备生产高档产品的能力。有统计资料表明，在发达国家，汽车用钢板占总钢材需求的10%，而我国的汽车用钢板份额很低，且50%以上的需求要靠国外进口来满足。
从人均消费看，我国钢产量虽然已经位于世界第一，但人均消费量非常低(见图一)，近年来国内对于住房和汽车消费日益高涨，钢铁产品还有很大的市场空间。
二、宝钢的生产经营与影响公司业绩的内在因素
企业哪些产品盈利、哪些项目亏损、业务运作如何、员工素质怎样，与公司业绩密切相关。要了解一家公司的真相、把握这只股票的质地、必须对它的业务构成、运作情况有全面的认识，宝钢的产品多、主营业务收入构成也较为丰富。需要逐项调查、才能看出这只股票的品质来。
1、影响宝钢盈利能力的产品分析
板材：2000年市场价格猛涨，刺激了企业发挥最大的生产能力。据统计，去年全国各类板材产量(含带钢)达4232.47万吨，同比1999年增长了17%。国内各类板材生产能力很大，只要有需求拉动，在价格上有利可图，国内生产商就可以增加产量。
宝钢冷轧产品在材料成本方面与韩国浦项及日本新日铁相当，但在人工成本方面，宝钢则占据绝对的优势。值得注意的是，宝钢的折旧费用比较保守，财务费用仍有一定的下降空间，而韩国浦项和日本新日铁的人工成本在短期内是很难改变的。
宝钢热轧板的生产成本是210美元/吨，且有进一步下降的空间。世界上唯一能与宝钢股份抗衡的只有韩国的浦项公司，其他著名钢铁企业的吨钢成本都达238～310美元/吨(见图二)，宝钢成本竞争优势力凸显。
无缝钢管：主要是热轧石油管和热轧高压锅炉管两种产品，它们占宝钢股份主营收入近8%。随着我国“西气东输”工程的进行，加大了对石油管的需求，对宝钢股份来说这无疑是利好。从国际方面看，世界主要石油公司和政府增加对石油和天然气新建项目的投资，对此类管线用钢将有所增加，产品价格将会从1999年的谷底上扬。
线材：宝钢股份目前生产的是含碳量较高的硬线，此类产品在其主营业务比重不高，1999年和2000年分别为2.6%和4.1%。从2001年上半年来看，虽然板材产品价格有所降低，但线材产品的价格却没有受到太多的影响。
2、市场份额
相对于国内钢铁企业而言，宝钢几乎垄断了国内高质量冷、热轧板及石油天然气管的供应。表一是1999年宝钢主要产品与国内其它三大钢铁企业的市场占有率对比情况。从表中可以看出，宝钢在汽车用板等11个高附加值产品的市场占有率中仅热镀锌板一项比武钢和攀钢小，其他产品的市场份额均遥遥领先，如果宝钢股份完成对三期工程的顺利收购，宝钢股份在热镀锌、电镀锌等产品的市场占有率也将雄踞榜首。
3、同业比较
与其它钢铁上市公司相比，宝钢人均产钢量要高出很多，其人均年产钢765吨，达到世界一流水平，且近年内有望达到人均年产钢1000吨，劳动生产率优势明显。
从单位生产成本看，宝钢是世界上制造成本最低的钢铁企业之一，日本新日铁、美钢联、我国台湾中钢等钢厂的生产成本均高于宝钢，而韩国浦项制铁则和宝钢的生产成本相差无几(见图二)。宝钢的成本比名列第一的浦项仅高出一美元，且有望进一步降低，竞争优势明显。
4、业务分析
原料供应：2001年钢铁原料价格上扬已成定局。依日、韩与原料供应商的最新谈判结果显示，铁矿砂价格平均上涨4%左右，宝钢宣布从2001年3月开始，与国内另外两家大型钢铁企业进行战略联盟，与外商谈判，也可享受进口铁矿石的一些优惠。
内部管理：一个企业要成功，拥有优秀的管理团队至关重要。目前宝钢股份所有的高级管理人员都具有本科以上学历，平均年龄只有40岁左右，并且许多有海外进修的经历，或者在中欧工商管理学院攻读过MBA，因此，这是一个充满活力，并有广阔视野及较高管理水平的团队。
营销服务：宝钢70%以上的产品是直接销售给大型制造企业的，宝钢在国内率先引进钢材加工服务，共在全国设立了5个加工服务中心，这些中心可根据客户的需求对钢材进行二次加工，然后再交给客户，以便提高钢材利用率。同时，公司还根据客户的生产需求，帮助用户选择、设计合适的钢材，长期以来公司良好的售后服务已深入人心，成为公司稳定市场份额的一个有利因素。
人才素质：企业竞争归根到底是人才的竞争，宝钢的科技投入率一直保持在2.5-3.2%之间。公司拥有高素质的员工队伍，宝钢的品牌效应及良好的待遇，吸引了大批优秀人才进入宝钢，据估算，2000年宝钢支付给职工的现金人均达到8.36万元，这也远高于上海的平均水平。可以说，人才优势是宝钢在未来竞争中立于不败之地的又一保证，对宝钢的可持续发展具有重要的意义。
三、宝钢股份的发展战略与盈利前景
在钢铁行业中，宝钢的综合竞争能力已排在世界的前列。宝钢股份募资项目，以及将被股份公司购进的三期工程是公司赢利能力最强的资产，而集团公司与外商合作的多个项目一旦成熟，也有望转入股份公司中。由此可见公司利用资本市场开展国际合作、增强综合竞争力的发展战略，将对公司持续发展有深远影响。
1、综合竞争力强。根据权威的世界钢铁业指南的研究，宝钢综合竞争力在国际22家大型钢铁联合企业中排名第三，综合竞争力仅次于日本的新日铁和韩国的浦项，同时该机构还认为宝钢是未来最具发展潜力的企业。
2、募资项目及收购三期。公司募集资金77亿，其中46亿将用于收购集团公司资产和进行技术改造，三期工程是宝钢最优质的资产，总体装备居世界最高水平，生产的产品将极大改善我国钢铁工业的产品结构，同时也将成为宝钢集团赢利能力最强的资产。
宝钢集团与克虏伯合资的不锈钢项目已处于建设阶段，最终规模为年产不锈钢板卷44万吨的生产能力，上海克虏伯不锈钢项目发展前景广阔，该项目成熟后也将注入到宝钢股份。
3、资本运作，应对入世挑战。近年来全球范围的钢铁企业购并浪潮风起云涌，为了应对入世后的国际挑战和适应全球钢铁行业合并的趋势，宝钢在国家经贸委的支持下，在国内外进行了一系的联盟与重组，国际上，宝钢与韩国浦项制铁达成了相互持股的意向，在国内与首钢、武钢达成了战略联盟。四、业绩预测与投资价值分析
在对宝钢的经营环境、公司基本面和企业发展战略作了系统全面的分析之后，我们不难看出公司的业绩走向。作为一家主营业务突出、产品前景良好、经营作风稳健的超级大盘股，宝钢股份似乎更适合机构投资者介入，尤其是保险基金、开放式基金等机构投资者的介入，而在目前的市盈率情况下，个人投资者在适当的位置介入，中长线持有，也会有良好的回报，对于不同风格的投资者来讲，宝钢股份可以在你的投资组合中占有份额不等的位置。
1、业绩预测
2001年利润增长点：
1、主营业务。1、收购并投资建设的热镀锌和电镀锌生产线，预计下半年可投产，将提高冷轧产品的产量及平均价格，预计可新增销售收入35亿元；2、RH真空脱气装置，提高钢水质量，为生产高档钢材创造条件。
冷轧产品：上半年产量同比有所减少，下半年新项目投产，价格恢复，产量会逐步增加；热轧产品：此类产品价格2001年上半年已经见底，预计上半年宝钢产品中提供给冷轧加工相对略减，下半年同比基本持平；管线：下半年高钢级管线钢卷取机改造完成，可在一定程度上增加管线的产量。
预计2001年中期，宝钢股份主营业务收入在170亿元左右，全年主营业务收为345亿。
2、利润百分比预测。宝钢的募集资金投资项目没有正式达产之前，主要还是通过控制成本来达到业绩的增长，因为对于一家每年营收达到300亿以上的公司来说，成本和费用压缩一个百分点对于业绩的贡献将非常巨大。因此科学管理对宝钢来说很重要。宝钢业绩增长要上一个台阶，须等到募集资金投入的四个主要项目在2002年后完全投入生产实现。
预计2001年中期，宝钢股份每股收益为0.13元，而2001年每股收益为0.27元。
2、投资价值揭示
1、同类公司比较。目前国内A股市场上市的钢铁公司有35家，其中总股本在10亿股以上的上市公司有9家，他们的平均市盈率为21.7倍。平均每家公司的主营收入较去年提高12%，平均净利润提高22%。在这些大企业中，宝钢的各项指标良好，优势明显。
2、投资机会与策略。作为世界上最具竞争力、具有良好成长性的宝钢股份，其目前的市盈率仅仅达到国内钢铁行业平均市盈率的水平，其股价和市盈率显得较低。作为国企大盘蓝筹股的典型代表，宝钢股份仍有未被市场挖掘的内在价值。
前期宝钢股份股价一度达到6.4元的历史高位，此后由于3月9日向一般投资者配售的股票上市流通，从而使股价下挫。但对于宝钢股份这样的大盘蓝筹股而言，由于其稳定的成长性，较小的投资风险，行业内巨大的竞争优势等特点，将会成为开放式基金等众多投资机构青睐的对象。宝钢目前的持仓成本应该在5.6—6.0元左右，对个人投资者来说，在适当的位置介入，既可以抵御市场风险，也能够从宝钢的发展中，获得良好的回报。
基本结论
1、我国虽为世界第一大产钢国，但人均消费量很低。“十五”期间我国经济仍将持续高速发展，因此，钢铁产品市场需求很大。
2、宝钢的产品定位是生产高技术含量、高附加值、高档次板管材，三期工程项目一旦完全注入股份公司，其竞争力会更强。
3、公司虽然掌握了部分核心技术、拥有自己的专利，但其综合技术水平还处于赶超阶段，部分高技术产品还不能完全自主开发。
4、预期宝钢股份今年的每股收益可达到0.27元。其稳定的成长性、较低的投资风险，更适合机构投资者介入，个人投资者在适当位置持有，既可以抵御风险，也能够从宝钢的发展中获得回报。
表一、宝钢主要产品与国内其他企业比较(1999年)
宝钢 武钢 鞍钢 攀钢
项目/企业 国内消费量(吨) 产量(吨) 占有率% 产量(吨) 占有率% 产量(吨) 占有率% 产量(吨) 占有率%
汽车用板 144.00 86.50 60.10 7.58 5.30 14.30 9.90 11.50 8.00
家电用板 140.00 45.70 32.60 8.04 5.70 2.00 1.40 10.80 7.70
热镀锌板 118.00 15.20 12.90 17.56 14.90 0.00 0.00 19.00 16.10
电镀锌板 67.38 17.80 26.40 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
管线钢板 30.00 18.00 65.10 6.31 22.80 0.47 1.70 2.85 10.30
集装箱板 120.00 85.00 70.80 17.67 14.70 0.00 0.00 0.07 0.00
石油管 100.00 19.33 19.30 0.00 0.00 1.33 1.30 0.00 0.00
彩涂板 40.00 16.30 40.80 2.21 5.50 0.00 0.00 0.00 0.00
镀锡板 95.00 26.60 28.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
容器板 41.00 22.00 53.70 0.69 1.70 3.89 9.50 0.00 0.00
高压锅炉管 9.00 1.29 14.30 0.00 0.00 0.06 0.70 0.00 0.00
表二、宝钢股份2001年利润百分比预测
2001年 2001中 2000 2000中 1999 1998 1997
主营业务收入 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
主营业务成本 78.40 78.80 77.70 78.50 79.00 85.70 79.60
主营业务利润 21.60 21.20 22.30 21.50 21.00 15.30 20.40
管理费用 4.20 4.15 4.28 3.58 3.30 2.92 3.52
销售费用 1.07 1.05 1.10 0.69 0.37 0.30 0.36
财务费用 1.98 2.00 2.14 2.45 4.46 4.43 2.33
利润总额 14.35 14.00 14.15 14.41 11.98 6.65 13.28
所得税 4.45 4.34 4.48 4.89 3.95 2.19 4.38
税后利润 9.90 9.66 9.67 9.51 8.03 4.46 8.90
表三、国内部分上市钢铁企业的主要指标比较
股票简称 股票代码 总股本(万股) 流通股(万股) 每股收益(元) 每股净资产(元) 净资产收益率(%) 股价(2001/27/4) 市盈率(倍)
0629 新钢钒 102330 29980 0.45 4.04 11.16 8.01 17.8
0709 唐钢股份 135383 28541 0.44 3.96 11.06 8.35 18.98
0717 韶钢松山 44720 13520 0.5 5.11 9.86 10.09 20.18
0898 鞍钢新轧 291794 70894 0.168 2.41 6.98 4.58 27.26
0959 首钢股份 231000 35000 0.33 2.18 15.07 10.53 31.91
600001 邯郸钢铁 148655 49000 0.506 3.95 12.82 8.17 16.15
600005 武钢股份 209048 32000 0.338 2.18 15.53 6.77 20.02
600010 钢联股份 90000 35000 0.32 1.74 18.47 6.56 20.5
600019 宝钢股份 1251200 187700 0.24 2.02 11.84 5.39 22.46
600307 酒钢宏兴 72800 20000 0.24 2.68 8.90 7.08 29.5
平均值 257693 35894 0.35 3.03 12.17 7.55 21.70
(走进中国上市公司“宝钢股份”联合调研课题组)
| 
