新天国际“自由落体”

　　资金占用对成长性的严重影响

　　2003年，“新天国际(资讯 行情 论坛)”一方面通过增资控股原由大股东控股的亏损企业“新天房地产”，使其资产猛增15.81亿元而盈利降低，直接导致经常性总资产回报率降至一年期贷款利率之下；另一方面，通过让大股东免费占用自己从银行获取的贷款资金7.67亿元，不仅资产有增，更令其有息负债率直线上升，成长性“雪上加霜”。

　　如果一家上市公司一方面银行贷款不断增加，而另一方面大量资金被大股东或其他关联方占用，我们应该可以认定这家公司在为大股东或其他关联方输送资金，这种“活雷锋”在中国上市公司中并不鲜见。这种大规模的资金占用究竟会对上市公司的成长性造成怎样的影响，我们不妨看看“新天国际”(600084)的例子。

　　名次由140到1037

　　翻开今年的排名，你会看到属于“贸易公司与经销商(行业代码201070)”行业的“新天国际”已经从去年的第140位直线滑落至今年的第1037位，基本成长率由8.44%变为-3.79%。

　　究其原因，如图1，一方面，“新天国际”的经常性总资产回报率出现大幅下滑，从去年的6.72%跌到了3.68%，跌幅达45%，由高于一年期银行贷款利率变成低于一年期银行贷款利率，发生了质的变化；另一方面，其有息负债率迅速攀升，由去年排名中的189.58%升至472.77%，整整升了1.5倍。由于有息负债率是一把“双刃剑”，经常性总资产回报率从高于银行贷款利率变为低于银行贷款利率，有息负债率的增长会迅速降低公司的成长性。这也是众多高负债公司经常会出现危机的原因，能否很好地把握总资产回报率和财务杠杆之间的这种关系，直接决定了一个企业的成长性。

　　那么究竟为何“新天国际”的经常性总资产回报率会如此急速下跌、而有息负债率又会如此迅速增加呢？

　　资产猛增118%而盈利下降29%

　　在2003年年初，“新天国际”的总资产只有24.8亿元，而到了年末变成了54亿元，增加了29.2亿元，增幅高达118%。

　　仔细分析资产结构，我们可以发现，“新天国际”总资产的增长主要来自两个因素：存货增长了15亿元，其他应收款增长了9亿元，仅此两项合计增长24亿元。存货增长来自新增控股子公司“新天房地产”开发房产的成本和存货，而其他应收款的增长则来自母公司“新天国际集团”的往来款。

　　这家新增的“新天房地产”原本是“新天国际集团”下属控股子公司，并且在2001年和2002年与“新天国际”频繁发生过大额临时拆借的行为，后于房地产行业不景气的2003年由“新天国际”增资并控股，其开发房地产所形成的开发产品和开发成本合计高达13.23亿元(见表1)。2003年，年末总资产高达15.81亿元、净资产只有1.17亿元、资产负债率高达74%的“新天房地产”仅实现主营业务收入1.08亿元，而净利润更为亏损277万元。净利润亏损而总资产庞大的“新天房地产”合并进入报表，大大降低了“新天国际”的总资产回报率。此其一。

　　另一方面，新增的“新天国际集团”往来款也就是大股东对上市公司资金的占用，2003年累计借出14.84亿元、累计偿还7.17亿元，年末的余额高达7.67亿元(表2)。除此之外，“新天国际”下属子公司“新天房地产”参股的“深圳国际俱乐部”也占用了资金达1.19亿元。然而，这种庞大的资金占用并没有任何回报，直接降低了总资产的收益能力。

　　在总资产急速膨胀的同时，“新天国际”的盈利不升反降，其2003年度扣除非常经常性损益后的净利润为5493.51万元，较上年下降了29%。总资产的剧增和盈利的下降共同推动了“新天国际”的经常性总资产回报率迅速下滑。

　　资产猛增来自贷款剧增，成长性“雪上加霜”

　　我们再看看与资产对应的负债和权益方。如图2，在总资产迅速增长的同时，“新天国际”的净资产(股东权益合计)却只增加了5572万元，而负债总额增加了28.22亿元。可见，“新天国际”的资产增长完全源自负债的增长。

　　而负债的增长则主要源自有息负债尤其是短期借款的猛增。如图2，“新天国际”2003年度有息负债净增了22.74亿元，其中短期借款15.11亿元。这从“新天国际”历年现金流量表中不断增长的“借款所收到的现金”和“偿还债务所支付的现金”也可看出。在这些借款中，“新天国际集团”为“新天国际”提供担保的借款为10.53亿元。

　　银行贷款的增加，首先直接增加了财务费用，也就直接降低了盈利。2003年度，“新天国际”的利息支出高达1.27亿元，较上年增长了72%。更重要的影响是，有息负债的增加令其有息负债率剧增，这对于经常性总资产回报率已降到低于银行贷款利率的“新天国际”来说，是“雪上加霜”，其基本成长率自然急剧下滑，由正变负。