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目前“江南高纤(资讯 行情 论坛)”在其主导产品涤纶毛条的国内产能中已占据60%的份额，由于该产品市场容量狭小，而其中的近60%又依赖国外高档产品进口,因而，虽然已是缝隙市场的领先者，但“江南高纤”未来的成长仍难有更高的突破。
郑治国/文
“江南高纤”(600527)主要产品涤纶毛条和涤纶短纤的年生产能力分别达12000吨和22500吨，2003年涤纶毛条、涤纶短纤的销售毛利占公司主营业务利润的比例分别为71%、27%。2003年销售收入和净利润分别达到24251万元、2066万元，同比增长20.3%、9.3%
主导产品市场容量小
涤纶毛条作为涤纶纤维中的一个细分产品，产品用途主要是同羊毛混纺生产服装面料—精纺呢绒。根据国内呢绒产量及其消耗的涤纶毛条数量比例测算，目前我国涤纶毛条的市场容量约为4万吨/年，可以说是一种大企业不想参与、小企业介入存在资金和技术壁垒的缝隙市场。由于国内大部分以涤纶毛条为最终产品的生产企业设备大多引进于上世纪80年代，产品品种单一、结构不合理，难以生产出市场上畅销的超细旦等高档差别化涤纶毛条，而“江南高纤”等少数企业因拥有先进的制条设备，生产的涤纶毛条产品能有效满足部分中高档市场需求，因而成为行业的领先者。目前国内每年大约还有2万多吨的涤纶毛条需要进口，进口依存度接近60%，但由于该缺口主要为高档产品，“江南高纤”受生产条件和技术所限尚难染指。
2003年业绩增长依赖涤纶短纤
“江南高纤” 2003年业绩增长主要来源于涤纶短纤利润的快速增长(图2)。涤纶短纤作为重要的纺织原料，主要同棉花混纺生产服装面料，因此与棉花存在一定程度的替代作用。在2003年3季度棉价快速上涨背景下，下游纺织企业往往适当调高涤纶短纤混纺比例，从而使涤纶短纤的价格也开始上涨，提高了涤纶短纤厂商的盈利能力。“江南高纤”2003年涤纶短纤的销售毛利率达8.61%，同比提高了近3个百分点。在销售价格及毛利率均同比上涨的背景下，涤纶短纤实现主营业务利润1131万元，同比增长110%。虽然公司的拳头产品涤纶毛条受聚酯(PET)切片等原料价格上涨的不利影响，销售毛利同比下降了13.3%，但是涤纶短纤业务的巨幅增长使 “江南高纤”2003年度主营业务利润仍然保持了3.1%的增长幅度。
产能限制难以高成长
我们认为，“江南高纤”未来两年的经营效益将保持平稳增长，难以表现出较高的成长性。
首先，由于受产能扩张所限，其涤纶毛条及涤纶短纤的产销量难以飞速增长；其次，年产15000吨多功能复合短纤纺丝技改募资项目2005年下半年才能投产，因此对“江南高纤”2004年的业绩增长难以产生积极影响；最后，由于石油价格的高企，占公司主营业务成本80%的原料聚酯(PET)切片的价格难以回落，企业必然面临着成本上升的压力。
作者为申银万国证券研究所研究员
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