国金投资：丽江旅游平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计参与申购平均中签率为0.04106809%

　　申购代码：739033(沪)　002033(深)           申购日期：2004年8月10日
　　发行价格：6.90元/股                        申购上限：25000股
　　发行数量：2500万股                         发行市盈率：12.81倍
　　发行方式：向二级市场投资者定价配售         发行后总股本：9932.3048万股
　　拟上市地点：深圳证券交易所

　　 一、公司概况

　　公司的经营范围包括：经营旅游索道及其他相关配套服务；对旅游、房地产、酒点、交通、餐饮等行业投资、建设、经营。目前公司主要业务为客运索道，04年上半年索道收入占到主营业务收入的95.91%。

　　旅游业是归属于第三产业的一个重要产业部门，对扩大内需、增加就业、促进产业结构调整和实现国民经济的可持续发展均有重要作用，有消费升级的概念。国家统计局确认的统计结果表明, 2002 年旅游业总收入达5566 亿元人民币，比2001 年增长11.43%，继续高于国民经济总体增长速度3 个多百分点。虽然03年受非典影响旅游业遭遇寒冬，但从今年上半年来看，旅游业已经复苏。据国家旅游局预测，2004 年旅游总收入将达到5600 亿元，旅游经济各项指标都将回升或超过2002 年的水平。

　　丽江是“中国香格里拉生态旅游区”的中心和示范区，是滇西北旅游区的龙头。丽江地区旅游资源丰富，纳西族文字、语言、宗教、习俗、古乐等民族文化举世闻名。公司所在的玉龙雪山是国家重点风景名胜区、国家首批AAAA 级景区、省级旅游度假区和自然保护区，景区内分布有北半球距赤道最近的现代海洋性冰川，有20 多个保留完整的原始森林群落和59 种珍稀野生动物，被誉为“冰川博物馆”和“动植物宝库”。

　　玉龙雪山景区内目前共建有玉龙雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道三条索道，三条索道分别代表了冰川、森林、草甸三种不同类型的自然景观，目前上述索道分别公司本部、公司下属控股子公司云杉坪索道公司和牦牛坪索道公司经营，所以公司在玉龙雪山景区的索道业务中具有绝对的垄断优势。

　　丽江当地政府为加快旅游支柱产业发展，加大了基础设施建设。目前机场、高速公路等都已投入使用，铁路正在建设当中，可达性较好。2002年，丽江地区总接待游客337.5万人，公司接待游客121.5万人，市场份额为36%左右。

　　旅游业受突发事件影响较大，03年的非典就对旅游业造成致命打击。同时，作为较高需求层次的消费，旅游业还深受宏观经济环境的影响。此外，公司经营索道处于高山地区的玉龙雪山，季节性的大风经常发生，该地区还是8度烈度地震抗震设防区，很可能会导致安全事故，影响正常经营。02年就曾发生脱索停机事件，虽未导致人员伤亡，但公司进行了3个半个的安全维护，停止运营。这些都会减少收入，增加运营成本。可见公司的收入和利润面临着不确定性。

　　公司募集资金产生效益要到06、07年开始，故近两年公司的主要收益还将来源于索道收费，将基本保持在稳中有升的状态，但增幅不会太大。

　　二、财务分析

　　公司主营业务比较单一，基本来自于索道收费收入。由于03年受非典影响，不具可比性。04年上半年主营业务收入为45,034,872.94元，全年预测数为98,100,000.00元，较02年增长23%。净利润方面，根据04年上半年预测的全年利润将比02年增长7.94%。报告期内公司的净资产收益率在24%左右，盈利能力较好,在同类上市公司里属于较高。值得注意的是，公司的固定资产综合成新率只有58.85%，这预示着公司在固定资产维护方面的成本将比较高，影响盈利能力。

　　2004年6月末公司的资产负债率为25.43%，负债比率较低。这是由于公司业务单一，现金流入较好，不需要大量融资。预计募集资金项目开展以后，银行贷款增加，公司的资产负债率将会有所提高，以更好的利用财务杠杆。2004年6月末公司的流动比率和速动比率分别为3.43和3.31，处于绝对高的水平。

　　04年上半年，经营活动现金流量恢复到非典前正常水平。但由于收购牦牛坪索道公司股权以及偿还银行贷款，投资和筹资活动现金流量为负，导致现金流量净额为负，这些都属于正常的现金支出。

　　总的来看，公司盈利能力正在恢复，且有所增长，偿债能力良好，现金流量正常，无异常之处。

　　三、募集资金投向

　　本次发行按发行价6.90 元/股计算，扣除发行费用后可筹集资金16006.62 万元。本次股票发行募集资金将主要用于建设丽江古城世界遗产论坛中心、丽江古城艺术风情休闲区、丽江古城南入口旅游服务区三个项目，以上项目立项已获云南省计委批准，项目的环境评价也已获得云南省环境保护局云环监发[2003]575 号的批复。

项目名称	建设内容	产生效益时间   (年)	募集资金投资额   （万元）	年均净利润   （万元）	财务内部收益率   （%）	投资利润率   （%）
丽江古城世界遗产论坛中心	客房、餐厅、国际会议中心、国际性展示中心、商务信息中心、康体娱乐中心、行政办公用房、机房及配套基础设施等。	2007	9700	1511	15.86	22.6
丽江古城艺术风情休闲区	文化博览区、餐饮娱乐区、精品售卖街区三大功能区。其中文化博览区包括：古城休闲博物馆、世界遗产展览中心、“香格里拉”影像工坊、民族艺术创艺馆、雪山书院、东巴象形文字馆、纳西儿童乐园。	2007 年	8655	1078.2	13.67	18.38
丽江古城南入口旅游服务区	民族旅游商业街、茶马文化展示馆、入口广场、停车场、游览会馆、景观水池、手工作坊、歌舞广场等。	2006 年	4406	750	17.04	24.98

 

　　上述本次使用募集资金投资项目总金额为22761 万元，实际募集资金不足项目所需投资金额部分公司将通过银行贷款和自有资金解决。

　　本次募集资金将成功扩大公司经营范围，改善公司提供的服务品种结构，令公司进入丽江另一最有价值的旅游资源——丽江古城，提高公司的综合竞争实力和抗风险能力。同时，公司以前的经营范围过于单一集中于索道，现在上这些新项目，对项目的分析和管理能力如何尚待验证，具有一定风险。

　　四、申购分析

　　丽江旅游采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为50.79%。发行对象为2004年8月5日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投资者，根据截至2004年8月5日沪深两市流通A股市值合计为11985.53亿元，分析认为总申购股数约为608.75亿股，预计市场平均中签率为0.04106809%。