兖州煤业:H股配售有望实现多赢

　　2004年7月8日，兖州煤业(600188)发布公告称将配售20400万H股，配售价格为每股H股8.30港元。配售成功后，兖州煤业可筹集资金16.5亿港元，将分别投资建设山东和陕西的两个煤矿，投资额高达20.7亿港元。此外，兖州煤业还拟出资建设陕西省的甲醇项目，投资额约11.7亿港元。综合来看，兖州煤业增发H股极具战略意义。

　　扩大煤炭资源占有量

　　从资源储备来看，兖州煤业旗下的南屯煤矿、兴隆庄煤矿、鲍店煤矿、东滩煤矿、济二煤矿和济三煤矿等6座煤矿的煤炭储量约19亿吨左右，煤炭资源十分丰富。但以2003年的原煤产量4328万吨测算，可采年限仅为40年左右。同时，考虑到开采难易程度和开采成本等问题，实际服务年限会更短。就服务年限而言，远低于国阳新能、兰花科创等近100年的水平。因此，从战略取向来看，兖州煤业未来发展面临一定的资源约束。兖州煤业配售H股将投资建设山东和陕西的两座煤矿，合计储量15.33亿吨，相当于目前6座煤矿19亿吨储量的80%，从而使兖州煤业的资源服务年限大大延长。在拥有资源就拥有发言权的逻辑下，兖州煤业的发展潜力大大增强。

　　产量提升有望

　　从目前产能来看，兖州煤业旗下的6座煤矿产能在经历了反复扩产后，目前产量均已大大超过其核定产能，种种迹象表明兖州煤业已接近满负荷运转。我们认为，囿于生产系统和辅助系统的约束，兖州煤业很难再通过挖掘内部潜力获得高增长，2004年起其增长速度将趋缓。但兖州煤业投资建设的陕西煤矿，可以通过外延式的扩张获得新的增长动力。据披露，兖州煤业新建两座煤矿的产能高达1160万吨，以此测算，兖州煤业2008年的原煤产量有望达到5500万吨，比2003年产量增长26.7%。同时，考虑到兖州煤业在建设高产高效矿井方面拥有无可置疑的优势，加上陕西煤矿储量极为丰富和煤层赋存条件稳定的特点，其实际产量将更高。

　　产业链延伸提升综合效益

　　兖州煤业投资建设的陕西省甲醇项目主要是延长产业链，大力发展下游深加工产品。目前国内甲醇供不应求，仍然需要进口。2004年1至5月，我国共进口甲醇56.78万吨，相当于同期国产甲醇产量的25%，国内甲醇供不应求导致甲醇生产利润相当丰厚。兖州煤业的甲醇项目将采用国际先进的技术和设备，充分利用陕西煤矿所开采的煤炭资源，向具有高附加值的煤炭深加工和下游产业进军。同时，兴建甲醇项目可以从一定程度上摆脱运力限制的负面影响。30万吨甲醇项目将有望成为兖州煤业新的利润增长点。

　　负面影响不大

　　兖州煤业增发20400万H股后，股本规模将由目前的28.7亿股增至30.74亿股，从而导致每股收益会有所稀释，稀释后的每股收益为此前的93.3%，稀释影响不大。但值得注意的是，产能的提升将高于股本被稀释的负面影响。同时，配售使得每股净资产将由目前的3.99元提高0.30元至4.30元，从而将有利于H股以外的股东。

　　综合来看，兖州煤业通过配售H股不仅扩大了资源储备，而且获得了产量增长的巨大动力，继续保持其在国内煤炭产量第二的位置。同时，H股股东又可以相对优惠的配售价拥有更多的股份。一言以蔽之，国际国内旺盛的煤炭需求和超前的战略发展眼光有望使得兖州煤业、投资者和需求方等实现多赢的局面。上海证券报天同证券研究所刘建刚