国金投资：航天电器平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计二级市场配售中签率为0.039405939%

　　申购代码：739025(沪)　002025(深)           申购日期：2004年7月6日
　　发行价格：7.00元/股                        申购上限：25700股
　　发行数量：2570万股                         发行市盈率：15.32倍
　　发行方式：向二级市场投资者定价配售         发行后总股本：8000万股
　　拟上市地点：深圳证券交易所

　　一 、公司概况

　　公司主要从事各种继电器和电连接器的研制、生产和销售，2003年继电器和电连接器业务收入占总销售收入的比重分别为56.42%和43.52%。主导产品为各种继电器和电连接器，广泛应用于航空、航天、电子、舰船、核能、交通、通信、自动控制、高速机车、家电等工业整机单位及重要分系统单位。

　　目前国内从事继电器和电连接器的生产的厂家众多，分别达600家和800家的数量规模，但绝大部分厂家产品处于低端水准，有实力从事高端产品研发生产的厂家数量不多，公司所面对的市场竞争主要存在于高端产品市场之中。同时，公司产品的主要服务领域在于航空、航天、电子和船舰等领域，80%以上的产品销售给上述领域内的主要客户，在市场定位上与竞争对手存在一定差异。由于高端产品技术含量高，所面临的竞争对手较少，公司成立以来一直保持较好的盈利水平，从近三年统计，高端产品的平均销售价格基本没有变化，销售毛利率保持在65%以上。以高端产品为主的产品结构为公司提供了坚实的盈利基础。

　　根据电子元件行业协会信息中心的数据，贵州航天电器继电器产品2002年在高端产品市场当中的占有率达到21.58%，位居第一位，电连接器产品2002年在高端产品市场当中的占有率达8.32%，位居第三位。

　　公司实际控制人为中国航天科工集团，是在原中国航天工业总公司的基础上一分为二组建的特大型国有独资企业，是国务院国有资产监督管理委员会直接监管的186家企业之一。主要从事各种类型导弹武器系统、航天产品、卫星应用系统与设备、雷达、数控装置、工业控制自动化系统及设备等，实际控制人实力雄厚。

　　航空航天、电子以及船舰等应用领域对于产品技术水平的先进性和稳定性有着较高的要求，同时更体现出了一定的个性化要求特征。公司以这些领域为主要市场说明了公司已经具备了一定的研发能力。近三年来公司研发投入占销售收入的比重分别为10.75%、8.03%和8.40%，产品技术性能指标大多数达到了国家军用标准，部分产品属于国内独家开发和生产，在国内同行业内具有明显的优势。未来如果能够进一步保持和提高研发能力，则公司未来的可持续发展则有坚实的基础。

　　另外，公司地处西部偏远地区，在对外信息交流、把握市场以及吸引人才等方面存在较大困难，特别是艰苦的生活工作条件将使得公司面临人力资源流失的风险。目前，公司已经有将总部和研发机构搬迁到贵阳并在上海成立分公司进行研发工作的计划，这对公司未来发展将起到积极的作用。

　　二、财务分析

　　公司的流动比率近三年来分别为2.28、1.63和2.82，速动比率分别为1.59、1.39和2.41，处于十分安全的比率区间内，公司基本不会受到短期偿债的压力。2003年公司资产负债率仅为32.52%，加上此次发行后公司净资产和资产规模增加，未来公司的进一步进行债务融资的空间更加广阔。公司现金流状况良好，经营活动产生的净现金流量高于实现利润，也为公司的偿债提供了坚实可靠的保障。

　　公司产品结构以高端产品为主，2003年高端产品的销售量基本占82%以上，其余则以中端产品为主。高端产品的由于技术水平较高，毛利水平可以达到65%的水平，而中端产品的毛利水平则达到30%左右。三年来公司的净资产收益率平均为19.45%，其中2003年达到24.58%，处于一个较高的水平。2003年实现每股收益0.457元，比2002年增长42.37%。

　　相关下游产业成长性较好，对公司产品构成不断增长的市场需求，2002年和2003年公司主营业务收入分别实现了102.8%和11.13%的增长速度。净利润2002年和2003年则分别实现了146.92%和42.37%的增长。其中2002年公司相关指标取得飞速增长的主要原因在于公司2001年财务数据当中尚不包含电连接器业务，2002年纳入朝阳电器厂电连接器业务，使得公司相关指标出现飞速增长，剔除该部分影响，公司仍具备可观的增长能力。

　　三、募集资金投向分析

　　公司本次发行人民币普通股2570万股，每股发行价格为7.00元，募股资金总额17990万元，扣除发行费用1203万元，实际可募集资金16287万元。本次募集资金实施该项目尚有资金缺口3591万元，公司将通过银行贷款解决。投资项目情况如下：

　　1、高可靠圆形连接器生产线技术改造项目

　　项目总投资2,997万元，预计2005 年产生经济效益。本项目建设期1 年，投产期1 年，达产期7 年，项目达产后，可年新增销售收入6,000 万元，年新增利润1,612 万元，内部收益率31.35%，投资回收期4.33 年，盈亏平衡点40.19%。

　　2、密封继电器生产线技术改造项目

　　项目总投资2,995，预计2005 年产生经济效益。本项目建设期1 年，投产期2 年，达产期6 年，项目达产后，可每年新增销售收入5,400 万元，年新增利润1,316 万元，财务内部收益率为19.82%，投资回收期5.52 年，盈亏平衡点为48.02%。

　　3、射频同轴连接器生产线技术改造项目

　　项目总投资2,990，预计2005 年产生经济效益。本项目建设期1 年，投产期2 年，达产期6 年，项目建成后可年新增销售收入4,480 万元，年新增利润1,033 万元，内部收益率21.83%，投资回收期5.28年，盈亏平衡点40.99%。

　　4、温度继电器生产线技术改造项目

　　项目总投资2,996，预计2006年产生经济效益。本项目建设期为1 年，投产期2 年，达产期6 年，本项目建成达产后，将年新增销售收入4,200 万元，利润977 万元，内部收益率22.79%，投资回收期5.06年，盈亏平衡点41%。

　　5、光通信用陶瓷插针生产线建设项目

　　项目总投资8,400，预计2006年产生经济效益。本项目建设期为1 年，投产期2 年，达产期6 年。项目达产后每年可新增销售收入16,150 万元，新增利润3,126 万元，投资回收期5.30 年，财务内部收益率22.63%，盈亏平衡点46.00%。

　　公司本次募股资金的投资项目均为行业内高端产品，部分产品为国内相关产业的瓶颈产品，市场前景广阔，相关技术性能指标达到国际标准或国家军用标准。这些投资项目实施后公司的高端产品结构将更加丰富，行业内竞争优势更加明显。但是这些投资项目虽然可在1-2年内产生经济效益，但完全达产则需要6-7年左右的时间，部分技术和设备需要引进，具有一定的不确定性。

　　四、申购分析

　　航天电器采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为51.66%。发行对象为2004年7月6日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投资者，根据截至2004年7月6日沪深两市流通A股市值合计为12623.64亿元，分析认为总申购股数约为652.19亿股，预计市场平均中签率为0.039405939%。