复星会否重蹈德隆覆辙 瘦身计划难逃宿命？

　　神话般的德隆系终于倒下了。因为有着太多的相似，人们自然地将目光投向上海复星高科技(集团)有限公司所控股的、以上市公司复星实业(资讯 行情 论坛)(600196)为旗舰的复星系。同是民营背景，在产业方面的扩张速度都极快，都需要靠不断收购金融企业并通过其融资，以维持整个资金链条的正常运转。

　　此前早有传闻，复星面临与德隆相同的境遇：银行全面收缩对贷款。或许复星已经 感觉到自己在不知不觉中正踏着德隆的发展轨道。复星集团副董事长梁信军透露，将收缩在金融领域的投入，专心做好产业这一块。而这一“瘦身计划”是否能让复星不蹈德隆的覆辙，谁也不敢肯定，就像德隆一夜间的分崩离析也未曾如唐氏兄弟预料的一样。

　　资本运作，战线过长

　　复星系的资本运作始于复星实业。复星实业(600196)在1998年8月成功发行上市，共募集了3.575亿元资金，为复星系打开了资本运作的大门。

　　在医药行业，除控股复星实业外，它还是羚锐股份(资讯 行情 论坛)(600285)的第二大股东，通过参股国药集团染指一致药业(资讯 行情 论坛)(000028)，参股天津药业集团(该集团控股天药股份(资讯 行情 论坛)(600488))，在医药行业内的触角涉及复星、天药、药友、羚锐、中联、花红、国药、金象、永安多个知名品牌。

　　在商业行业，控股友谊股份(资讯 行情 论坛)(600827)、豫园商城(资讯 行情 论坛)(600655)。2000年10月，复星集团通过其成员“友谊复星”成为友谊股份(600827)的第一大股东；2001年11月复星集团注册复星投资有限公司，并通过复星投资取得豫园商城(600655)控股权。

　　在钢铁行业中，通过控股南钢联合间接掌控着南钢股份(资讯 行情 论坛)(600282)；参股唐山建龙实业。

　　在金融业中，控股德邦证券，并参股投资兴业银行、上海银行、兴业证券等。

　　房地产行业，控股香港上市的复地集团。

　　汽车行业参股金龙客车。

　　防雷产品行业参股中光防雷。

　　………

　　到目前为止，复星系直接、间接控股和参股的公司逾100家，其中8家为上市公司，横跨生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁和汽车等不同的行业。复星集团及其旗下所有产业俨然已成为一个庞大的资本帝国。

　　与德隆相似，在多元化方面，复星有过之而无不及，涉及的行业多得让人难以相信。

　　“宁波建龙”之痛：铁本第二

　　5月中旬，《中央电视台》报道了“宁波建龙”违规事件。

　　2002年1月29日，宁波经济技术开发区管理委员会在没有报经国家审批的情况下擅自批准了宁波建龙钢铁公司投资3000万美元、建设年产150万吨的宽厚板的开工报告。而建龙钢铁公司又将投资规模从3000万美元增加到12亿美元，宽厚板由年产150万吨增加到600万吨。

　　这是继“铁本”被有关部门查处后，又一家钢铁企业违规事件。

　　宁波建龙钢铁有限公司(下称“宁波建龙”)成立于2003年1月14日，注册地址为宁波市经济技术开发区霞浦，注册资本11亿元。唐山建龙实业有限公司出资人民币3.85亿元，占35%股权；南京钢铁联合有限公司出资3.85亿元，占35%股权；福建联华国际信托投资有限公司出资0.55亿元，占5%股权；两家外企持有其他的25%股权。

　　由于上海复星高科技(集团)有限公司合并持有南京钢铁联合有限公司60%股权，同时合并持有唐山建龙实业有限公司30%股权。因此复星系累计间接持有“宁波建龙”31.5%的股权，为“宁波建龙”最大股东。

　　这一事件被央视披露后，在宏观调控限制钢铁等行业过度投资的大背景下，该项目从银行获得资金的难度将大大增加，最终可能会导致复星资金链紧张。

　　复星集团的董事长郭广昌也明显到了资金所带来的压力，他曾经在公开场合表示：“复星的现状是贷款规模越来越大，如果自身的造血功能不强，资金链的压力会越来越大。”

　　造血功能有限，资金更趋紧张

　　复星实业是复星系的重要一环，从复星实业历年的现金流量表中我们可以发现，复星实业自身的造血功能极为有限。

　　在1998至2003年六年间，复星实业只有2001年的“现金及现金等价物净增加额”真正为正，也仅为3500多万元。而1999年和2002年“现金及现金等价物净增加额”均为负数，分别为-1.6亿元和-0.3亿元。1998年、2000年和2003年的 “现金及现金等价物净增加额”虽然为正，分别为3亿元、1.6亿元和9亿元。但这完全归功于复星实业在资本市场的筹资活动带来的现金流，复星实业1998年IPO融资3.5亿元、2000年实行配股融资4.5亿元、2003年发行可转换债券融资9.3亿元。如果扣除这些资金后，复星实业真正靠自己的造血功能取得的资金几乎为零。

　　据统计自1998年上市以来，复星实业在投资收购方面共动用了20多亿元的资金。既然公司自身创造的资金不能支撑这么大的投资，那就只有把目标投向银行借款了。“负债总额逐年上升、流动负债比例过大”是复星实业的特点。

　　为了配合公司收购扩张，复兴实业的对外负债总额也从最初的2亿元增至2003年的22亿元，其中绝大部分是一年期限的流动负债。尤其以1998年至2002年更为严重，流动负债竟然一直占负债总额的90%以上。面对这么高的负债总额和大比例的流动负债，复星实业的偿债能力到底又如何呢？

　　复星实业的流动资金几乎完全依赖流动负债，偿债风险极高。以2002年为例，2002年末复星实业流动负债高达13.38亿元，而可用于偿还的流动资产只有14.07亿元。由于2003年进行了再融资，这一状况才有所缓和，2003年末流动负债11.67亿元，流动资产为21亿元。

　　根据常用的指标——现金流动负债比率(=经营活动中的现金净流量/流动负债)，近三年复星实业的这一指标一直在10%之间徘徊，离40%的标准值竟然相差显殊！

　　一位会计事务所的从业人员就此解释说：“现金流动负债比率过低，一方面表明短期偿债能力差，另一方面也反映了该公司的经营活动效率低下、创造现金的能力相对其负债额还是偏差。”

　　再考虑到公司的并不高的流动比率(为1)和速动比率(为0.8)，难怪市场上会发出复星实业存在一定偿债风险的呼声。业内人士指出，要不是2003年发行可转换债券筹得9.3亿元的资金，复星实业的境况将会更糟。

　　所有的这一切是否预示着复星系的产业整合并不是很成功？

　　难逃的宿命？

　　在学术上，人们将类似德隆、复星那样同时控制着两家以上的金融机构企业称之为类金融控股公司，他们的特点是企业资金与金融资金互相结合，一手发展实业一手抓金融。

　　在总结德隆的败因时，香港知名学者郎咸平对类金融控股公司作了一番分析。他认为，由于实业与金融两者性质的不同，产业整合效益的速度，无法跟上金融扩张的速度，从而产生结构性的差异，随着产业不断扩张、战线的拉长，资金链条的紧张是这类公司的必然结果。

　　恰恰在这节骨眼上，兴业证券的内部人士又透露出“复星系”成为兴业证券第一大股东的消息，并称在5月28日召开的兴业证券股东大会已经书面表决通过。

　　这是继2002年5月发起设立的德邦证券，和此前已参股的兴业银行后又一次介入金融机构。复星系连续进军金融企业，迫不及待地扩充自己的融资平台，为其不断扩张的产业提供金融支持。

　　有分析人士认为，复星系所幸的是没有参与到二级市场，这在一定程度上延缓了矛盾的激化。其言外之意就是复星系的问题终究会爆发。复星系是否会重蹈德隆覆辙，人们关注其“瘦身计划”。(记者 凌信东)

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