晋西车轴：锻造精品 助中国铁路跨越式发展

　　【重要提示】

　　本报告系根据晋西车轴股份有限公司(以下简称晋西车轴)公开披露的信息，该公司提供的相关信息，以及我们收集的行业资料等有关资料的基础上编制而成。本报告为独立研究报告，仅供参考之用，概不构成任何投资建议，作者谨以至诚力求其内容和资料的准确、公正，但不作任何声明、保证或担保，不对投资者依据本报告做出的投资决策承担任何责任 。

　　【投资要点】

　　1、国家继续执行积极的财政政策，加快发展铁路这一瓶颈产业，中国铁路目前正处在跨越式发展的历史时期，这对公司火车轴制造业务的市场需求将会产生积极的影响。

　　2、随着能源危机的日益加重，铁路能够支持可持续发展的作用已经成为许多国家的共识，全世界铁路复兴潮流日益浓重，国际市场对车轴的需求较大，我国已成为重要的车轴产品输出国。3、晋西车轴是中国乃至亚洲最大的铁路车轴生产基地之一。自生产火车轴以来累计销售59万根。在我国当前正在运行的铁路车辆和机车中，平均每6根轴中有1根为晋西车轴生产，是目前国内规模最大、自动化水平最高、车轴规格品种最多、市场占有率最高、国内首家获得出口火车轴、地铁轴资格、国内出口车轴最多、且具有轻轨轴、地铁轴、空心轴开发和生产能力的车轴生产企业之一，具有明显的规模、技术装备、质量和综合配套优势。

　　4、进入资本市场，为晋西车轴提供一个更加宽广的发展平台，公司将凭借优秀的企业文化和前瞻性的国际眼光，努力将公司建成全国最大的精密锻造加工龙头企业，并最终成为世界火车轴产品及相关产品的主要供应商。

　　行业篇：新的机遇，新的挑战

　　车轴是铁路及城市轨道交通运输车辆的三大关键行走部件之一，是铁路机械装备的主要产品。受益于我国宏观经济强劲增长，尤其是国家扩大内需加大固定资产投资的积极财政政策，铁路及城市轨道交通运输发展的确有着巨大潜力和乐观前景，这些都为我国火车轴制造业提供了难得的发展机遇和广阔的发展空间。未来我国火车轴制造业增长的推动力来自：

　　未来3年内，铁道部将投资3500亿元打造全国的现代化铁路系统，其中2700亿元用于铁路建设，800亿元用来购买火车车辆。

　　随着中国铁路提速向更广、更高、更好的方向发展，以及全面建设小康社会的战略目标的不断深化，提速、重载和客货分线将成为中国火车轴制造业新的增长点。

　　十五计划期间，我国城市需要建设的轨道交通线路约800公里，投资规模达到2700亿元人民币。北京奥运和上海世博会的成功申办，将大大加快其建设速度。

　　国际市场对车轴的需求较大，我国已成为重要的车轴产品输出国。

　　一、行业发展现状分析

　　我国锻造等机械加工业随着工业现代化进程及国家对重大装备国产化的高度重视，已形成门类齐全的生产体系，拥有数量众多的生产企业，竞争较为激烈，但在对技术和质量要求较高的车轴制造和合金钢等特种金属材料的精密锻造、精密加工等领域，由于存在技术、市场准入等进入障碍，竞争厂家较少。

　　2001年以前，国内有31家厂商拥有铁路车轴生产许可。2001年铁道部以50钢车轴标准全面替代原40钢车轴标准后，由于技术、生产装备、产品质量的制约，只有包括晋西车轴在内的10个生产厂家获得铁道部的生产许可批准。目前，国内每年火车轴生产能力约为30万根，各厂商的竞争主要集中在产品质量、技术、成本和营销等方面。即将投放运营的C80车型及载重量更大的车型对车轴提出更高的技术、质量要求，RE2A型(25吨重载车轴)LZ50钢车轴，是新的换代产品，晋西车轴是三个定点厂家之一。在地铁轴、轻轨轴方面，其材质和内在质量要求总体与铁路车轴相当，但技术要求一般要高于铁路车轴，因此国内只有晋西车轴具有加工制造地铁轴、轻轨轴的技术和能力，竞争程度激烈程度不高。

　　在国际市场上，美国、日本、德国等发达国家原来都是重要的车轴生产国家，但这些国家的制造厂商因原材料、劳动力成本居高不下以及其国内客户的全球采购等原因，正逐步失去国际竞争力，行业利润率呈现了下降的趋势，出现减产、停产、转产的现象。发达国家车轴生产厂商的这种变化将直接降低车轴产品国际竞争的激烈程度。

　　二、市场容量分析

　　根据铁道部发展规划和统计资料以及相关市场资料测算，目前国内车轴年需求量约为16万根，其中新增铁路车辆形成的车轴年需求量约为14万根；现有车辆的修理及改造中，预计每年将需2万根50钢火车轴替换原来装备的40钢火车轴。

　　在国际车轴市场方面，根据美国铁路产品供应厂商协会的统计，近年来美国市场年需求车轴量在25万根左右。加拿大市场需求量在25万根左右。韩国市场年需求量为3万根。欧洲市场需求量为20万根轴，其中：新造车及轮对用量为7.5万根轴，修造用轴12.5根轴。

　　三、行业发展趋势分析

　　1、中国铁路跨越式发展将为铁路火车轴的生产和销售提供了稳步增长的市场空间

　　党的十六大确定了本世纪前二十年全面建设小康社会的宏伟目标。国民经济保持快速增长，人民生活水平不断提高，必将提出巨大的运输需求。铁路作为国家的重要基础设施，作为国民经济的大动脉，作为大众化交通工具，具有运能大、运距远、运费低、全天候、安全好、能源省、污染小等特点与优势，在全面建设小康社会的进程中，肩负着繁重而又不可替代的任务。

　　从国家的产业政策上看，十五期间，将建设改造八纵八横铁路主通道，扩大西部铁路网，加快铁路现有线路的技术改造和现有车辆的更新换代，以提高列车运行速度。根据铁道部车辆装备计划，十五期间大约将有73，000辆机车、货车和客车逐步被淘汰报废，约占国家铁路车辆总保有量的12%，即国内车轴市场需求量将增加约30万根轴。

　　铁路运输业一直是国家重点支持、优先发展的行业，仅2003年国家用于铁路的基础建设资金就达580-610亿元，主要用于铁路设备的更新改造和机车车辆购置投资，这种发展速度将对我国铁路火车轴市场的发展起到较大的推动作用。从铁道部近来的一系列大动作可以看出，中国铁路正在规划未来，以使自身的发展与整个中国经济的发展相适应。铁道部部长刘志军表示，未来3年内，铁道部将投资3500亿元打造全国的现代化铁路系统，其中2700亿元用于铁路建设，800亿元用来购买火车车辆，到2020年，中国铁路将实现跨越式发展。

　　2、提速、重载和客货分线将成为中国火车轴制造业新的增长点

　　新中国成立以来，铁路运输作为国民经济建设的大动脉，一直在运输业中占据着主导地位。近些年来，高速公路、航空运输的快速发展，使铁路运输业面临着前所未有的挑战。随着经济的持续增长，地区间的经济往来和旅游业的发展，人员的地域流动日趋频繁，因而对交通运输质量的要求也越来越高。

　　铁路提速空间巨大。从运营速度看，法国和德国等发达国家的旅客列车在20世纪60年代初，就基本达到160～200公里/小时，高速铁路运行速度达到300公里/小时以上，高速铁路已成为推动相关国家经济发展的强大动力。我国旅客列车总体运营速度仅为120公里/小时，中国铁路提速之路才刚刚开始，高速铁路尚属空白。

　　为此，铁道部将在提高速度方面进一步加大力度，实现高速铁路、部分干线客货分线的突破，并计划在2004年和2005年进行两次大规模的提速，有条件的干线客车最高时速可达200公里。提速后，中国铁路将初步建成以北京、上海、广州为中心的三大提速圈。半径在500公里左右的城市将实现朝发夕至，1200至1500公里左右的城市将实现夕发朝至，2000公里至2500公里左右的城市将实现一日到达。

　　铁道部在十五期间，将优化车辆结构，改善车辆装备的质量性能，大力研制煤运通道电力机车、内燃机重载机车，将车轴最大承重由21吨增加到25吨。客车将逐步推出高档、快速及双层列车。货车将以专用货车为发展重点，研制并开发加大集装箱平车、行包棚车及散装水泥、粮食专用车等。车辆的更新换代总体是朝着重载、提速和专用的方向发展，车轴也将会随之向大型、重载、高性能、多品种车轴发展，车轴的更新换代及品种增多，使车轴的国内市场能够在10-20年内保持相对稳定、持续的需求量。

　　3、随着城市化进程的加快，中国城市轨道交通事业发展迅速

　　近年来，随着城市化进程的加快，中国城市轨道交通事业发展迅速，据国家发改委提供的资料显示，十五计划期间，我国城市需要建设的轨道交通线路约800公里，投资规模达到2700亿元人民币。2050年中国轻轨和地铁线路将达2000公里，承担城市轨道交通系统能运载50%-80%的城市交通客流量。北京奥运和上海世博会的成功申办，还将大大加快其建设速度。

　　目前北京已投入运营的地铁线路运营里程为113.96公里。在新的北京规划方案中，缓解交通拥堵的根本对策仍是大力发展以轨道交通为主的公共交通。按照北京市规划要求，2008年北京轨道交通将达到300公里，新线建设正在以平均每年40公里的速度推进，北京轨道交通已进入了新的大发展时期。广东省在未来20年内就将投资2000亿元，在珠江三角洲建成900公里的多种轨道交通。广州一线及广州二线现已开始建设，广州三线地铁正在规划。上海明珠线和莘闵线正在建设之中。

　　在城市大型化发展趋势下，城市轨道交通运输也日益成为缓解城市交通压力的重要手段，这些新增城市轨道交通车辆将有利于地铁轴和轻轨轴市场的发展。

　　4、国际市场对车轴的需求较大，我国已成为重要的车轴产品输出国

　　目前，随着能源危机的日益加重，铁路能够支持可持续发展的作用已经成为许多国家的共识，全世界铁路复兴潮流日益浓重。有例为证，日本正在修建和改造城市间、城市内的客运铁路线路，美国计划开行电气化高速列车和修建高速铁路客运走廊，欧盟鼓励各国政府修建高速铁路和城市轨道运输系统……

　　中国加入WTO后，在国际市场的分工上，中国的制造业地位举足轻重。近些年来，随着东南亚及周边国家的经济复苏，其铁路运输行业也迅速发展，国内各大车辆制造厂向这些国家出口整车的数量增长很快，与此相配套的出口车轴也由此扩大了市场需求；与此同时，由于发达国家实施产业结构调整，基础加工业逐步转移海外，发达国家的车轴生产厂出现减产、停产、转产现象，欧美市场对车轴的需求较大，我国已成为重要的车轴产品输出国。

　　公司篇：中国乃至亚洲最大的铁路车轴生产基地

　　一、基本情况分析

　　晋西车轴股份有限公司是经国家经贸委国经贸企改[2000]1138号文批准，由晋西机器厂作为主发起人，联合其他四家发起人共同发起设立的股份有限公司。公司主要从事火车轴、精密锻造产品的生产和销售。

　　公司车轴生产线的前身是37高炮炮管的专用生产线，是军转民重点项目。自生产火车轴以来累计销售59万根，在替代进口产品并成为出口产品的过程中，发挥了重要作用。在我国当前正在运行的铁路车辆和机车中，平均每6根轴中有1根为本公司生产，是目前国内规模最大、自动化水平最高(实现管理信息化)、车轴规格品种最多(包括外贸出口轴、地铁轴等60余种)、市场占有率最高(目前约为37%)、国内首家获得出口火车轴、地铁轴资格、国内出口车轴最多、且具有轻轨轴、地铁轴、空心轴开发和生产能力的车轴生产企业，具有明显的规模、技术装备、质量和综合配套优势。

　　二、主要竞争优势分析

　　1、专业化 -- 设备技术先进 产品质量过硬

　　设备技术优势：经过多次技术改造，晋西车轴拥有精锻、热处理、后续精密加工等完整的车轴生产线，关键设备是从奥地利、德国、乌克兰、俄罗斯等国外先进设备制造厂商引进，车轴生产线总体装备水平在国际上处于先进水平，在国内居领先地位。

　　公司车轴生产技术是晋西车轴的自有技术，达到美国AAR的标准要求。该技术是以旋锻式精锻机的锻造技术和热处理技术为核心而形成的，包括锻造技术、热处理技术、温控技术、机械加工技术等在内的一整套技术。特别是该技术的锻造原理和方式与传统的自由锻技术有本质区别。目前，晋西车轴成套核心技术处于国内同行业领先水平，是国内掌握精锻机锻造技术最全面的厂家。

　　公司致力于依靠高新技术改造传统产业，不断提高产品的科技含量，实现信息化管理，为此，公司新建成了一套音频、视频和数据功能三合一的网络管理系统，使公司管理向现代化、信息化、科学化管理迈进了一大步。先进的技术和现代化的管理为外贸出口轴质量提供了强有力的保障，大大增强了公司产品在国内与国际市场的竞争能力。2001年8月公司通过山西省科学技术厅组织的高新技术企业认证，获得了山西省高新技术企业资格；2003年3月公司被太原市高新技术开发区授予2002年度十佳快速成长科技型企业。

　　产品质量优势：公司始终坚持产品零缺陷的质量目标，坚持推行全面质量管理，早在1991年，公司即通过美国铁路协会AAR车轴生产质量体系的认证，是我国首家取得AAR许可证的车轴生产企业，同时顺利通过了历次AAR换证和一年两次的AAR体系审核，认证延续至今，标志公司车轴质量管理体系达到了国际先进水平；2003年8月公司获得美国供应商管理协会的认证资格。1996年公司通过铁道部的考察，成为国内首批获准生产50钢火车轴(40钢火车轴的更新换代产品)的三家生产厂家之一，目前只有十个车轴生产厂家获得铁道部批准；2002年3月公司经北京天一正质量体系认证中心评估，获得ISO9002国际质量体系认证；2003年公司又先后通过了ISO14001环境认证和职业安全健康管理体系认证；2003年3月，公司被铁道部确定为首批生产RE2A型(25吨重载车轴新产品)LZ50钢车轴的定点生产厂家，此次被确定的RE2A型的车轴生产厂家只有包括晋西车轴在内的三家公司，晋西车轴排在首位。1988年公司生产的车轴产品曾荣获国家质量银质奖章，1999年起山牌火车轴被评为山西省名牌产品，从1979年开始生产车轴产品，至今未发生过任何质量问题。

　　目前晋西车轴已成为一家专业化生产和销售铁路车轴的公司，依靠先进的技术、生产装备以及严格的质量管理制度，公司所生产的车轴产品质量稳定，综合机械性能优良，具有很强的市场竞争力，公司是国内铁路车辆生产厂的主要供应商，国外终端使用客户包括美国GE公司、法国阿尔斯通公司、加拿大庞巴迪公司、加拿大太平洋铁路公司等国际知名厂商。

　　2、规模化 -- 国内第一，世界前列

　　规模经营优势：目前，公司车轴锻造和热处理能力为9万根/年，车轴粗加工能力为5万根/年，车轴精加工能力为2万根/年，而晋西车轴国内主要竞争对手的年生产能力均不超过5万根。2003年，公司生产车轴70，202根，其中国内63，474根；销售车轴71，073根，其中国内64，946根，约占全国车轴销量的37%。公司规模化的生产和销售一方面有助于分摊公司设备折旧等固定费用，为产品销售价格的降低提供空间，增强公司产品的价格竞争能力，另一方面有助于增强公司的市场影响，增加客户对公司产品的依赖。

　　公司最近三年主要产品、生产能力(表2-1) (单位：根)：

　　主营产品　　　　2003年度　2002年度　2001年度

　　50钢火车轴系列   63,474    53,281    46,381

　　外贸出口轴系列    6,728     6,919     3,819

　　合 计            70,202    60,200     50,200

　　综合配套能力优势：公司的主要产品为国内铁路火车轴、地铁轴及外贸出口轴，是国内生产车轴规格品种最多、产品型号最全的企业；能够满足出口轴定单中多种规格的车轴配套供应，这是国内其它车轴生产商难以具备的优势。同时，公司还是国内有轻轨轴、地铁轴、空心轴开发和生产能力优势的车轴生产企业，生产的地铁轴主要供给北京地铁和上海地铁车辆使用。

　　3、国际化 -- 把握机遇，积极参与国际竞争

　　在国际市场上，晋西车轴的主要竞争对手集中在波兰、乌克兰、罗马尼亚及南非等国的车轴生产厂家。各厂商之间的竞争主要集中在产品质量、技术水平、成本、价格和营销方式等方面。公司车轴产品的成本、价格与波兰、乌克兰车轴生产厂相比优势尚不明显，主要原因是波兰、乌克兰的主要车轴生产厂均是大型钢铁企业直属的车轴生产厂，在原材料出厂价格及运输费用方面较本公司成本低，每根粗加工轴平均价格比公司价格低10美元左右，但是这些厂家明显受自身技术水平和设备水平的制约，只能供应工艺技术要求低的粗加工轴。针对国际市场这种低端产品价格竞争过度利润日趋下降的状况，公司利用自己先进的产品质量、技术水平、设备水平优势以及优质的售后服务，制订了先提升市场认知度、美誉度，稳健提高市场占有率的市场渗透战略，把主要发展目标定位于高技术含量、高附加值的精加工车轴。

　　近年来，晋西车轴积极开拓国际市场得到了良好的回报，在巩固并加强美国市场的基础上，又向韩国、法国等新兴市场发展，并取得前所未有的成绩，目前公司是国内出口车轴最多的生产厂家，2001、2002、2003年公司外贸轴的销售收入占公司主营业务收入的比例分别为7.03%、12.83%、10.54%，一方面表明公司车轴在国际市场中具有较强的竞争实力，同时也表明车轴的国外市场是一个潜在的巨大市场，也是公司重点培养的新的利润增长点。

　　4、品牌化 -- 市场广阔，服务到位

　　客户信誉优势：晋西车轴目前拥有一批长期稳定、合作友好的客户单位，业已建立了长期的互信合作关系。产品销售市场境内已覆盖全国大部分地区，2003年大小客户共计75家，其中年需求量超过1，000根轴的有14家，其销售占总量的75.90%，其余61家客户占销售总量24.10%；境外主要分布在美国、韩国、澳大利亚，此3个地区的销售量占公司外贸出口轴产品总量的90%，其余分布在法国、巴西、马来西亚、台湾、巴基斯坦等国家或地区。

　　公司将继续凭借优质的产品、统一的销售网络、畅通的信息渠道、灵活的营销策略、严密的质量控制、快捷的售后服务，逐步扩大公司的经营范围和规模，开发新的客户资源。

　　三、公司财务分析

　　公司凭借专业化、规模化、国际化、品牌化的发展战略及巨大的国内外市场动力，保持了强劲的增长趋势，晋西车轴的市场领先地位亦得到了进一步巩固和加强。同时，公司不断开发新技术和新产品，强化内部管理，有效地降低了运营成本，三年来一直保持着良好的业绩和成长性。

　　晋西车轴近三年简要利润(表2-2) (单位：元)

　　项 目　　　　　　2003年　　　　　2002年　　　　　2001年

　　主营业务收入 186,973,518.33　155,372,922.24　150,282,782.29

　　主营业务利润  40,216,005.43   31,074,579.60   29,630,519.98

　　营业利润      19,469,525.87   18,445,204.43   16,838,617.63

　　利润总额      23,993,733.57   18,424,616.83   16,740,179.81

　　净利润        20,425,459.87   20,119,186.06   15,045,610.58

　　晋西车轴近三年主要财务指标(表2-3)

　　财务指标　　　　　　2003年12月31日　2002年12月31日　2001年12月31日

　　净资产收益率(%)　　　　16.44　　　　　　16.78　　　　　　13.45

　　每股收益(元)　　　　　　0.32　　　　　　 0.32             0.24

　　流动比率                1.50             1.45             1.99

　　速动比率                1.02             0.81             1.22

　　资产负债率(%)          47.13            45.30            44.41

　　应收帐款周转率(次)      3.20             3.00             3.42

　　存货周转率(次)          2.38             2.06             2.07

　　每股净资产(元)          1.97             1.91             1.78

　　每股经营性现金流量(元)  0.49             0.22            0.0415

　　由上表可以看出，晋西车轴经营状况稳健，近三年来主营业务收入、主营业务利润、净利润等指标均呈不同程度的增长，发展态势良好；销售毛利率也比较稳定，净资产收益率稳中有升，说明公司的盈利能力不断提高，公司将进入快速成长期。

　　截止2003年12月31日，公司的资产负债率为47.13%，处于同行业较低水平，说明公司目前负债管理较好；应收帐款周转率和存货周转率均超过同行业水平；流动比率、速动比率较理想。

　　发展篇：重彩绘未来

　　一、发展战略目标分析

　　为了使晋西车轴跨入可持续发展的轨道，公司提出了科研、开发、销售一体化；经营发展国际化；内部机制市场化；业务发展多元化的四化方针，确立了以市场为导向、以品牌为根本，加速技术进步、提高产品开发能力、全面提升企业综合实力，立足国内市场、积极参与国际化竞争的发展思路，并提出要把晋西车轴建设成为全国最大的精密锻造加工龙头企业，成为国际火车轴产品及相关产品和石油钻具产品的主要供应商。为此公司制定了未来三年发展规划，以保证发展战略目标的稳步推进与实施。

　　1、稳定发展火车轴产品，重点发展火车轴机械加工尤其是精密机械加工能力，使当前已形成的锻造能力与机械加工能力达到匹配，到2006年车轴达到9万根纲领，其中外贸出口轴比重达到30%。

　　2、发挥和挖掘生产能力，全面完善产品品种结构，开发轧辊、机床主轴等精密锻造产品，满足客户对多品种、小批量的需求，提高产品附加值，以优质优价来增加盈利水平。精锻产品销售收入比重达到10%以上。

　　3、发展石油钻具项目，到2006年，销售收入达到1亿元左右。

　　4、以独资、合资、参股、收购、兼并等方式投资高新技术项目，适当提高高新技术产业在公司主营业务收入的比重，从而进一步完善公司的产业结构和产品结构。

　　依照上述发展思路，公司争取到2006年销售收入达到4亿元，利润总额6，000万元，成为一个初具多元化发展雏形的上市公司。

　　二、募集资金投向分析

　　晋西车轴此次发行4，000万新股，发行价为每股6.39元，实际筹资金额是2.44亿元，将分别投向火车轴、石油钻具二大类共4个项目。项目全部竣工投产后，将年新增50钢火车轴及外贸出口轴4万根，达到设计年产火车轴9万根的生产能力；在钻杆加工方面将形成接头30，000支、管体15，000支和钻杆15，000支的加工能力。我们认为，这些项目的投资建设将实现公司产业结构的优化，有利于企业的可持续性发展和增强企业的生命力。具体分析如下：晋西车轴募集资金投资项目情况(表3-1)(单位：万元)序项 目 名 称总投资额 投 资 计 划 投资回收号第一年度 第二年度 期(年)1 收购火车轴生产线技术改造项目13，106.4213，106.427.612 石油钻具生产线技术改造项目 6，344.00 6，344.005.513出口车轴机加生产线技术改造项目2，661.00 401.00 2，260.00 6.324 车轴粗加工生产线技术改造项目2，013.00 907.001，106.00 7.61

　　总 计24，124.42 20，758.42 3，366.00

　　注：第一个年度指从本次发行完成日起至其后第12个月的期间，第二年度依此类推。

　　1、确立主导地位，为公司长期、稳定的发展奠定坚实基础

　　在所有项目中，最紧迫而且投资额最大的项目是收购晋机集团公司火车轴生产线技术改造项目即120生产线项目，计划投资1.31亿元，占全部募集资金的53%。该生产线是一条高起点、自动化、节能高效的车轴生产线，其核心设备是世界上技术最先进的600吨精锻机，而与之相配套的热处理系统是国内目前技术最先进的系统，整条生产线在提高生产效率、保证产品质量、降低消耗、节省能源、改善维修性等方面都达到了世界先进水平，具有较高的科技含量。120生产线设计生产能力为年新增50钢火车轴及外贸出口轴5万根，2002年3月通过兵器集团验收，正式投入使用。目前公司的500吨精锻机最大可锻车轴直径为230mm，而600吨精锻机最大锻造直径可达400mm，因此可涵盖目前世界上所有规格型号的车轴锻造，120生产线的收购对于公司开拓国际市场具有十分重要的意义，也为公司成为世界最大的车轴生产商奠定了基础。

　　此次募集资金到位后，晋西车轴将收购集团公司所属的120生产线，从而确保了股份公司火车轴产品达到设计年产9万根的生产能力，同时对开辟新领域，开发其它精密锻造件提供了空间，它的加盟使晋西车轴的实力上了一个台阶。与此同时，在120生产线验收并稳定生产一年多后收购，还有以下几点好处：首先是规避了120生产线运行初期一些不稳定因素所带来的风险，确保公司的经济效益始终处于较稳定的水平；其次是降低公司经营成本，有利于公司拓展主业，实现规模经营。依据原先的租赁协议，公司每年需向集团交纳巨额的租赁费，这将严重制约着公司的发展。最后，收购120生产线可以减少由于租赁而每年发生的巨额关联交易，彻底解决与集团之间的同业竞争，保护中小股东的利益。毫无疑问，收购120生产线项目将对公司近几年的发展构成重大影响。

　　此外，募资投向的出口轴机加生产线技术改造项目和粗加工车轴生产线技术改造项目是为已完成的120生产线所形成的锻造及热处理能力配套的机械加工部分，项目产能及用途分别为外贸出口轴2万根和50钢粗加工轴2万根，从而形成4万根的机械加工能力，这两个配套项目全部完成后将使120生产线形成完整的车轴生产能力。

　　2、改善公司产品结构，提高公司抗风险能力

　　我们特别注意到，以上3个项目均是围绕火车轴主业做文章，它们的实施将使公司实力显著增强。而石油钻具生产线技术改造项目，则是晋西车轴为改善产品结构，提高抗风险能力的重要措施。该项目计划投资6，344万元，将在募股资金到位后一年内完成，届时即可产生效益，同时可以减少公司经营业绩对车轴产品的依赖，预计2006年达到1亿元左右的销售收入，新增利润1，120万元。

　　市场篇：晋西车轴蓄势待发

　　一、同行业比较分析

　　晋西车轴的所属行业是机械制造行业中的火车轴制造业，总股本和流通股本偏小。在这里我们综合考虑公司所处行业、业务模式、收入构成以及公司的成长性选择近似行业上市公司进行比较(见表4-1)。可比公司每股净资产取自各公司2003年年报披露的数据，股价取2004年4月27日前15个交易日平均值。

　　与晋西车轴类同的上市公司股本和市净率(表4-1)

　　公司简称 总股本 流通A股 每股净资产 股票价格 市净率

　　(万股) (万股) (元) (元) (倍)

　　新兴铸管 62149 21970 4.54 10.67 2.35

　　江钻股份 30800 7700 2.32 6.89 2.97

　　成发科技 14000 5000 3.18 9.34 2.94

　　湘电股份 19500 7500 3.34 8.67 2.60

　　龙溪股份 15000 5000 3.52 8.17 2.32

　　平 均 值 28290 9434 3.38 8.75 2.59

　　晋西车轴 10291 4000 3.58

　　同类上市公司2003年12月31日的平均市净率为2.59倍，根据2003年晋西车轴发行后每股净资产3.58元(按发行价6.39元计算，扣除发行费用未考虑发行后当年利润)，得出晋西车轴二级市场参考定价=行业平均市净率X晋西车轴发行后每股净资产=2.59X3.58=9.27(元/股)。

　　二、近期上市新股比较分析

　　近期上市新股首日市场表现(表4-2)

　　公司简称 总股本 流通A股 发行价 上市日期 首日开盘

　　(万股) (万股) (元)涨幅(%)

　　华胜天成 9400 2400 17.14 20040427 41.13

　　科达股份 10746 3000 8.60 20040426 40.47

　　凤竹纺织 17000 6000 5.25 20040421 54.10

　　弛宏锌锗 16000 7000 5.72 20040420 142.66

　　武汉健民 7670 3500 11.60 20040419 35.17

　　平 均 值 12163 4380 9.6662.71

　　晋西车轴 10291 4000 6.39

　　我们选取近期上市的部分新股与之比较分析(见表4-2)。截止2004年04月27日，最近5家新股其上市首日开盘平均涨幅为62.71%，按此得出晋西车轴预计上市后的定价在10.40元左右。

　　综合以上数据，预计晋西车轴首日上市合理价位在9.27~10.40元之间波动。

　　结 束 语

　　随着我国铁路及城市轨道交通运输的快速发展，以及我们正处在中国加入WTO、全球经济一体化和发达国家产业转移的历史时期，这些都将为晋西车轴的发展提供良好的外部环境；晋西车轴将继续依托公司现有的规模经营优势、设备技术优势、产品质量优势、综合配套能力优势、人才资源优势，进一步巩固和加强市场领先地位；募股资金到位后，公司的产能将大大增强，产品结构进一步优化，为晋西车轴长期、稳定的发展奠定了坚实基础。(上海证券报 上海证券综合研究有限公司)