东方宝龙错过最佳上市期 上市当日有望涨50%

　　3月30日，东方宝龙发行2500万流通股。这只汽车板块的新贵广州本地股在证券市场上的投资价值怎样呢？

　　由于东方宝龙目前以防弹运钞车为主导，虽然在行业中排名居前并具有一定生产能力，但由于相关产品领域主要受政府和客户采购等影响较多，而实际该领域的进入门槛并不很高，因此伴随着市场参与者的增多，竞争日益激烈，可以说专用车发展的高增长期已经过 去。

　　因此，东方宝龙选择在此时上市可谓错过了最佳的发展时期。

　　债务结构不尽可理

　　东方宝龙的主营业务为防弹运钞车等各类专用车辆的研发、改装及销售。截止目前，东方宝龙具有1400辆专用改装车辆的年生产能力。2003年以前主营业务全部来自于防弹运钞车，2003年由于受市场需求变化的影响，防弹运钞车在主营收入中所占的比例下降到67.75%。

　　虽然企业通过发展“老板车”等多功能车来拓展市场空间，但是规模小、主营单一的弊端已经开始显现，对由此可能产生的风险公司已在招股说明书予以披露。

　　东方宝龙历年的财务报表显示，其主营业务近年来呈平稳发展态势，同时关联交易也在同步增长，因此总体仍呈现较强的盈利能力。面对日益激烈的市场竞争，企业在稳定防弹运钞车生产的前提下，正拓展、延伸具有相近工艺的专用车，如多功能车、消防车、环保车等。

　　但公司毕竟整体实力稍弱，资金，特别是流动资金主要依靠银行贷款，因此企业负债水平居高不下，债务结构不尽合理。而此次通过在资本市场直接融资，对于改善公司财务结构，进一步提高经营能力，增强发展后劲具有积极意义。

　　流动资金需求迫切

　　另外，公司将投资1.89亿元以形成3400辆各类型防弹运钞车的生产能力，600辆新型垃圾清运车的生产能力。目前企业1400辆生产能力所取得的销售净利润率在10%以上，所拥有的固定资产仅5400多万元，而面对防弹运钞车市场整体趋于平缓的局面，进一步扩大生产能力按照企业自己的估算其销售净利润率也还不到8%。因此单纯扩大生产规模可能无法如预期的那样取得相应的效益，对此投资者应有所警惕。

　　从东方宝龙目前的实际发展情况看，企业对于经营性流动资金的需求要比固定资产投资的需求更为迫切，而此次募集资金投向中，用于补充流动资金的只有2700多万元，远无法解决问题。

　　考虑到企业立项的“可批性”等因素，我们感到招股书所示的项目今后可能存在一定的变数，或者说有变更募集资金投向的现实要求。

　　发起人股东关系密切

　　广州市宝龙特种汽车股份有限公司(以下简称：东方宝龙)是由广州市宝龙特种汽车有限公司整体改制，经广州市和广东省政府批准、确认而发起设立的股份制企业。五家发起人股东分别是广东省金安汽车公司(持股60%)、自然人黄乙珍(持股37.9%)、杨文江(持股1%)、杨文英(持股1%)和杨金朋(持股0.1%)，其中由于金安汽车的实际控制人是杨龙江，因此杨龙江、黄乙珍夫妇直接或间接地以66.7%的持股比例而成为东方宝龙的实际控制人。

　　股份公开发行后，这些发行人的股份得到一定的稀释(表略)。

　　但由于东方宝龙的发起人股东相互间存在一定的关联关系，因此存在对公司共同控制的可能，对公司今后的经营和发展以及少数股东权益带来一定的风险，对此在招股说明书中已有详细阐述，投资者应予以足够的重视。

　　多功能车是第二张王牌

　　东方宝龙在招股说明书中并没有对2004年的业绩做出明确的预测。因此只能结合企业历年的发展实情和行业发展的趋势来给予测算，其中对企业业绩影响最大的应该是可能的所得税税率变动风险，其它诸如原材料涨价、市场波动等也确实是风险因素。

　　上市当日有望涨50%

　　在综合考虑了各种影响因素后预计2004年东方宝龙的主营业务收入为3.5亿元左右，主营业务利润8800万元左右，每股收益0.38元左右。

　　目前在市场上与东方宝龙相类似的上市公司是迪马股份(资讯,行情,论坛)(600565)，迪马股份于2002年7月发行上市，发行价格15.80元/股，发行流通股股本规模2000万股，发行市盈率20倍。上市首日开盘价29.00元/股，收盘价27.03元/股，较发行价上涨71.08%。

　　因此，经采用调整帐面法对东方宝龙的内在价值进行估算，得知其内在价值在3.95～4.00元/股，每股净资产3.70～3.75元，按照目前沪深两市汽车板块整车上市公司的平均水平测算，东方宝龙合理的二级市场价格在13.50～14.50元/股，较发行价有50%～60%的涨幅。

　　积极寻求新盈利点

　　专用改装车作为一个高附加值的品种，其生产基本属于多品种小批量。我国由于历史的原因专用改装车的发展一直较为薄弱，只是在近几年才得到快速发展。

　　由于东方宝龙目前以防弹运钞车为主导，虽然在行业中排名居前并具有一定生产能力，但由于相关产品领域主要受政府和客户采购等影响较多，而实际该领域的进入门槛并不很高，因此伴随着市场参与者的增多，竞争日益激烈，可以说专用车发展的高增长期已经过去，今后将步入平稳发展期。

　　目前东方宝龙的主营业务前景的成长性已经随着基数的扩大，增长速度有所放缓。这主要是由于专用改装车虽然具有高附加值的特点，但总的市场容量是有限的，当达到一定的饱和度时，其成长性将受到影响，更多地将体现为价值型。因此未来2～3年内东方宝龙的业绩能够确保稳定就已属实不易。

　　为此东方宝龙正通过拓展、延伸具有相近工艺的多功能车等产品来寻求新的盈利增长点，以保持和巩固优势。