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*ST民百(600738)12月22日公告称:兰州市财政局对公司2003年度实施3300万元的财政补贴政策,公司预计2003年度全年业绩将会实现赢利。因此,直至2003年第三季度每股仍亏损0.118元、眼看即将因连续三年亏损而存在暂停上市之虞的兰州民百,重组保牌前途突然变得一片光明。根据公司第三季度报告和财政补贴数额估计,公司2003年EPS将大致在0.02元左右,尽管不算漂亮,但至少扭亏成定局,暂停上市的危险已经解除。
自2001年开始,公司即着手通过国有股转让进行重组,直至2003年9月6日终于发布公告称第一大股东民百佛慈集团(国家股)将所持公司33.75%股份中28.75%转让给浙江红楼旅游集团公司,并于10月9日和11月27日分别发布公告称已获国资委和证监会批复。至此,公司股权层面的重组局势已经明朗。后续公告称,公司将于新控股股东进行资产置换,置入资产将是红楼旅游集团控股的浙江富春江旅游集团全资所有的天目溪漂流、红灯笼乡村家园(位于浙江杭州市桐庐县境内)资产及部分现金,显然兰州民百未来将成为一个旅游业的上市公司。
纵观重组过程,发现兰州财政局对于公司的这一笔财政补贴起到了至关重要的作用,而且时机选择也相当耐人寻味。如果单凭资产置换,按照股权转让的时间算,新置入的资产最多只能合并4个月的报表,借此来挽救全年的亏损局面似乎力不从心,债务重组收益也只能计入公积金,而补贴收入则可以一次性计入全年收益。因此,赶在这一个会计年度即将结束的时候,财政补贴对于全年利润的贡献可谓雪中送炭。我们可以推测,这笔补贴资金的来源也是重组方案的一部分。按照收购定价1.23元计算,在净资产值基础上每股溢价0.337元,总溢价2271万元,足以抵补财政补贴的大部分。实际上,由于上市公司上市后对于地方经济的贡献,在公司重组关键时刻出手相助在某种程度上也算是投桃报李。
由于百货资产将被完全置换出上市公司,因而兰州民百未来的基本面走势将决定于浙江红楼集团。互联网上的有限信息显示:浙江红楼旅游集团有限公司注册地在杭州,核心经营性资产是杭州凤起路的环北服装百货市场和位于南京白下路的杭州环北服装百货市场,经营模式是摊位出租,与上市公司中小商品城(600415)类似。红楼旅游集团此次将置入上市公司的是在2000年1月收购的浙江富春江旅游股份有限公司(当时收购成本为14000万元,占78.87%股份)旗下部分资产--天目溪漂流、红灯笼乡村家园(位于浙江杭州市桐庐县境内)。这两块旅游资产从概念上属于乡野旅游,是近年来兴起的旅游业务新经营模式,有较强的吸引力,这一点从湖南、四川等地兴起的农家乐的火爆上可见一斑。虽然该部分资产的盈利能力没有详细资料披露,但《收购报告书》披露富春江旅游股份有限公司2002年全部净利润为560万元,即使2004年利润较2002年翻番且全部注入上市公司,也只能够贡献0.04元的EPS。
比较而言,盈利能力最强的两个环北市场(2002年利润超过5000万元)却没有计划被置换进上市公司。这种操作存在合理性,因为现金流充裕,这两块资产没有融资压力。如果按照旅游上市公司对于公司进行类比估价,2003年12月19日,景点类上市公司平均市盈率为50倍,最高为75倍,则2.00--3.00元的价格比较合理,由于EPS为估计值、而且由于SARS原因导致旅游上市公司整体估值水平偏低,因此这个价格只能作为参考,不宜作为定价依据。
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