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编者按：在深沪股市以宝钢股份、长江电力为首的绩优大盘股迭创新高之际，ST鞍成等ST股却成了两市的股价垫底板块。在昨日又有七只ST股跌停的背景下，ST股连续三个跌停已不是新闻。ST股股价的“跳水”，仿佛在暗示一个时代的变更：壳资源不再是香饽饽，疯狂炒作绩差垃圾股已不是流行的盈利模式。随着追捧ST股的股民越来越少，那些本想在ST公司中“淘金”的大股东们陷入困境：即使费尽九牛二虎之力帮ST股扭亏，市场上也无几句喝彩声；不施援手则ST股退市风险日渐临近，自己可能竹篮子打水一场空。
虽然仍不排除个别绩差股通过卖壳重组会演绎出山鸡变凤凰的神话，但壳资源整体性贬值的趋势已是日益明显。
又近年末，一位资深证券界人士有这样的感慨：现在绩差公司要想进行突击重组，重组方纵使列出千百个理由，也不能让投资者信服；壳资源价值的迅速缩水，肯定会导致一批“戴帽”公司退市，它会使市场逐步抛弃没有业绩支撑的股票。
实际上，不少绩差公司连日来发布重组公告，与往年不同的是，今年这类公司的突击重组进行得颇为冷清。市场环境的变化，让绩差公司在重组是进是退的问题上，面临着前所未有的尴尬。
壳资源一度炙手可热
曾几何时，相当一部分证券界人士认为，由于中国证监会执行严格的上市标准，“上市”成为一种稀缺资源，而退市机制不规范又是“壳资源”价值始终存在的原因。
资深市场人士说，中国上市公司以往的重组有两大驱动力，这一点与西方重组有本质区别：“一是A股壳资源稀缺，重组成为一些企业特别是民营企业进入A股市场的捷径；二是通过财产置换，可增加资产增值的机会”。
一位会计专家同时向记者分析，某种程度上，此前中国证券市场对重组资产质量并没有多大的兴趣。“因为上市公司资产价值与非上市公司资产价值有着天壤之别，前者价值往往被市场高估。”
昆仑证券的苏武康说，重组方一旦成功借壳上市，尽管不会马上获得融资机会，但与重组、辅导期和排队等候上市相比，2—3年的重组期“并不算漫长”。
实际上，对于重组方而言，收购上市公司可达到三个目的：第一，获得了进入资本市场的准入证，为今后的直接融资作好准备；第二，通过资源整合，充分利用原上市公司的“剩余价值”；第三，国有股全流通是大势所趋，非流通股与流通股并轨的巨大收益预期，使得众多利益集团趋之若鹜。即使是短期内这一预期无法实现，场外协议转让亦有一定的利润空间。
壳资源迅速贬值
在2003年，只有ST华靖等极少数公司经过重大重组后表现依旧抢眼，但这也与以往重组股股价动辄翻倍已不可同日而语。由此看来，新的市场环境让壳资源“重组”，面临着全新的课题。
因为，目前看来，收购壳资源的买卖已经不是稳赚不赔。
一位不愿透露姓名的财务顾问称，今年7月，某地产商通过买壳控股了一家上市公司，其运作思路是在充分掌控公司信息的条件下，在证券二级市场上意欲有所作为。但事与愿违，今年股市恰逢是个投资理念变革最激烈的一年，加之房地产题材也缺乏想象空间，因此跟风盘寥寥，其后果可想而知。
有证券界人士对此评论道：这种玩法如果在前两年或许是高效赚钱办法，而在眼下这种市况，这种操盘战术就显得有点不合时宜了，其所冒风险与可能获得的收益不成比例。
实际上，投资者对公司重组的怀疑也已经体现在市场股价上。日前，ST鲁银公告重大资产置换，将置入第一大股东莱钢集团盈利稳定的带钢厂和粉末冶金公司资产。若是在前几年，这类股票一般都会在二级市场上有不错的表现；但没想到公告一出，ST鲁银股价竟一度跌停，同样的情况也曾发生在ST白鸽等股票身上。
这在以往是不多见的。上述现象透露出一个信号———当前上市公司的壳资源已经不再像前些年那样稀缺。对于绩差股来说，既然“壳资源”不再值钱，突击重组就往往会遭遇市场冷眼。
买壳难有新“猫腻”
“对于那些没有实质性业绩支撑的股票来说，仅凭资产重组的账面魔术已经打动不了投资者”，昆仑证券苏武康的态度相当明确。他表示，随着价值投资理念的进一步深入人心，相当一部分壳资源已成了重组方和投资者再三挑剔的对象。
金元证券的赵兵分析，现在的投资者之所以对绩差公司重组持截然不同的观点，本身体现了两种思维。“一是市场经济规律本身起作用，大家希望能以规范化的标准看待各式各样的公司重组；另一种是由于证券市场中某些资源尽管具有有限性，但在现行框架下，重组各方的妥协方式会越来越少”。“重组惟有实打实的干，”他强调。
壳资源缘何在重组模式上难有新的“猫腻”？业内人士认为，原因是多方面的。首先，随着退市制度的完善及新会计制度、会计准则的逐步实施，上市公司的重组环境渐趋严谨，以往一些“打擦边球”、“报表重组”的做法已不适用，实质性重组成为惟一有效的“救生”手段。同时，前期管理层出台了一系列证券监管法规，对关联方交易、上市公司收购、增发融资等作出了规范，尽管这些政策使上市公司重组的针对性、可操作性更强，但从另一个方面看，又限制了上市公司过度“运作”的空间，使ST公司的壳资源价值下降，重组方对重组失去兴趣。
正是因为这样，新的重组才有了新的内容。市场有观点认为，对于绩差公司来说，目前更大的机会来自于所在行业的复苏，而不是账面游戏，如ST东锅适逢电力行业发展时机，业绩得以大幅提升，二级市场股价也高歌猛进。然而对于大部分壳资源来说，在业绩提升无望的前提下，退市的风险已经逐步摆到面前。据专业机构统计，目前在最具退市风险的62家ST公司中，23家公司预计2003年全年实现盈利，将摘掉“”标记；21家公司预计将出现亏损，面临暂停上市命运；18家表示难以确定或没有预测。西南证券的田磊预计，2003年报后可能有近30家ST公司因连续亏损三年遭遇暂停上市，远远超过去年的12家。这可能是证券市场中，年度暂停上市公司数的新纪录。
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