施东莺：上海商业类上市公司的优势及其比较

　　上海商业类上市公司的比较优势

　　在我国,商业类公司由于改制上市比较早,在上市公司中形成了颇具规模的群体,各地具有代表性的商业类企业大都取得了上市地位。因此,我们通过抽取代表性的商业类上市公司进行地域性的比较,具备较为稳固的基础。上海市作为我国经济最活跃的地区之一,与本地的经济发展水平相适应的商业企业整体经营管理的水平和经营效果,应该在全国位居前列。

　　在此我们将上海的9家商业类上市公司同其它地区的35家商业类上市公司进行2002年度的相关数据作对比。

　　通过对比我们发现,两个群组的算术平均值有明显的差异,年度主营收入、年度净利润、总股本、资产总额、资产负债率等几项指标上,上海群组的数值分别为252358万元、6030万元、33989万股、233714万元、51.58%；异地群组的数值分别为128195万元、1823万元、21579万股、139624万元、49.78%。

　　其中,在2002年度的主营业务收入这一指标中,上海本地商业类上市公司的平均值是异地商业类上市公司平均值的196.85%,而2002年度的净利润额指标则达到了异地公司的330.77%。这两个简单的获利能力指标数值对比,强烈地说明了上海本地上市公司的经营实力。

　　虽然,在商业类企业中,地域性的差异对收益水平会有所影响,但经济发展较快的地区会面临更多的竞争对手,尤其是近年来大型国际零售企业进驻中国后,首先介入的就是这些地方,因此,从某种程度上说,上海当地的商战,要比大部分地区激烈,在此能够取得与其它地区公司比较中的压倒性优势,应该主要取决于经营管理水平。

　　从平均总股本比较来看,上海地区为其它地区的157.51%,平均资产总额为其它地区的167.39%。总体比较的结果是上海本地公司的规模大约是其它地区公司的1.5倍以上。从资产总额和总股本的比例上看是相匹配的,我们都知道,上海地区的房地产价格高于全国平均水平,因此,上海公司的固定资产价格相对较高是正常的。在同等条件下,上海公司的经营成本应该较高,而上海本地公司的收益来源则体现在总资产周转率明显较高,上海公司的平均水平为1.08,异地公司平均水平为0.92,相差近20%。在两组数据中,唯一比较接近的就是资产负债率,相差不大,说明各地的商业企业的负债水平相近,区别应只在个案。我们在选取35家异地商业类上市公司时,筛掉了已经或正在进行资产重组的公司,由于公司进行资产重组的原因绝大多数是效益不佳,如果把这类公司包含进来,我们比较的结果可能相差更为悬殊。

　　不过,由于全国各地区的经济发展水平是不均衡的,因此把位居全国领先水平的上海地区拿出来与其它地区的平均水平比较,也许优势是意料之中的事。

　　那么,我们可以把在其它地区中列举出的35家公司进行再次的筛选,将其中2002年度主营业务收入中的前9家公司的数据进行算术平均,得出的平均值与上海地区的9家再作一对比。

　　结果很明显,仍然是上海本地公司略胜一筹,特别是在2002年度的净利润指标上,上海本地公司更是具有明显的优势。

　　这次比较中,上海9家公司的负债率也明显比异地的前9家公司低10%左右。我们深入进行对比可以发现,上海本地公司的毛利率平均为23.5%,而其它地区公司的毛利率平均为16.87%,异地主营收入前9家的平均毛利率为13.85%,相差较大。近年来,各地商品价格趋同现象益发显现,上海本地商业企业的毛利率高,应得益于成本控制。

　　从业态分布情况看,本地商业类上市公司的经营模式较为多样,连锁超市、连锁百货、传统百货、专营店、购物中心等业态均已涵盖。而异地上市公司则无一例外地以传统百货为主要的模式,仅少数公司向连锁超市等方向进行了转化。说明异地公司迎接商业企业的外来冲击的反应较为滞后,特别是年度营业收入排名靠后的公司,基本上是单一商厦的传统百货业态,较少有其它的变化。当然,本地公司中也有这种模式的公司如新世界,但其排名在全国位居单体商厦的第二名,其它地区的公司虽然也在本地繁华区段,但当地的消费水平与客流等恐怕无法望其项背,在其它如连锁超市网络的冲击下,业绩下滑是必然的。

　　为了弥补这方面的损失,商业类公司大多采用了跨出本行业的举措,利用商业企业的地利优势涉足相关的旅游酒店及房地产等业务。但从现状上看,多数公司仍无法逆转经营颓势。

　　反观上海本地公司则主要在本业内挖潜,立足原有业态,发展连锁药店、眼镜店、洗染店、专卖店等,在连锁超市方面更是重拳出击,现在的上海超市公司许多已跳出本地,演变为全国性的商品销售网络。异地商业类公司将不得不在家门口迎接上海同行的挑战。

　　商业企业是一个较为明显的竞争性行业,国有资本从该类公司中淡出是必然的,商业类上市公司改制较早,在国有股退出过程中,也应该是试点。一段时间以来,各地涌现了多样的"国退民进"的尝试,如东百集团、南京中商等的国有股转让议案,南京新百的MBO议案等,不少方案在提出后"只见楼梯响,不见人下来"。

　　这方面我们看到,上海本地上市公司也已做了比较积极的努力。友谊股份和豫园商城均已直接和间接引入了复星集团控股,为商业企业的改造发展提供了有益的经验。这方面,上海本地上市公司的做法与其它地区的上市公司略有不同,其它地区商业企业上市公司的重组大多是买壳性质的,资产进行了大幅的置换,主业基本改变。而我们看到的上海商业类公司的股权转移后,没有出现这种动作,而是以整合为主,主业不变。

　　由此说明,上海本地商业类上市公司的主业仍具较高的价值和较大发展潜力。

　　上海9家商业类上市公司基本数据一览(2002年度)

　　销售额净利润总股本资产总额资产负业态分布其他主营

　　(万元) (万元) (万股) (万元)债率(%)友谊股份758463 8251 33015 562233 62.57超市、百货华联超市366644 6692 15428 123422 73.38超市第一百货276414 4741 58285 373639 53.71百货、连锁药店豫园商城259824 9432 46533 306600 42.33黄金饰品、百货华联商厦241286 10239 42260 243369 37.54百货、超市、专卖新世界165294 6929 31890 184719 54.29百货第一食品105791 3176 19040 58344 66.68食品商店黄酒上海九百51528 363 40088 147789 40.37百货、连锁洗染益民百货45977 4447 19365 103313 33.34百货、连锁内衣眼镜

　　平均252358 6030 33989 233714 51.58

　　其它地区主营收入前9名商业类上市公司基本数据一览(2002年度)

　　销售额净利润总股本资产总额资产负业态分布其他主营

　　(万元) (万元) (万股) (万元)债率(%)王府井332564 2475 39297 304945 44.05百货房地产重庆百货308886 6861 20400 130050 63.18百货、超市大商股份304898 8268 26702 394340 67百货、超市鄂武商273915 308 50725 352400 66.73百货房地产华联综超263641 3655 12557 233325 69.35百货、超市武汉中百220706 1706 20954 195673 55.16百货、超市南京新百205480 5777 23021 187792 51.58百货房地产、药业武汉中商187534 1251 25122 184927 66.2百货、超市房地产大厦股份153223 3674 10669 77807 32.75百货、汽车专卖

　　平均250094 3775 25494 229029 57.33

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　　(上海证券报上海市商业信息中心施东莺)