中信证券夺食中金过百亿元资金过闸长江电力_上市公司_财经纵横

中信证券夺食中金过百亿元资金过闸长江电力

http://finance.sina.com.cn 2003年09月07日 13:23 21世纪经济报道

　　本报记者马腾刘欣

　　北京报道

　　炎炎夏日的最后一颗汗水终于不必落入拉闸限电的梦魇，长江电力发行在即，今年61.3亿千瓦时的发电量，一如初秋劫暑的风雨。

　　据消息人士透露，长江电力发行和上市只待证监会落槌，自9月开始的任何一天都可能登陆A股市场。他说，最新的可靠消息是，证监会倾向于9月11日下发批文，这样长江电力最早可以在9月12日刊登招股说明书。

　　他还透露，长江电力此次发行23.6亿股，向战略投资者询价区间为4—4.5元，最有可能的定价是4.3元。长江电力将成为招商银行、中石化之后A股市场上的又一只筹资过百亿元的巨头股。

　　然而与争议绵延至今的中石化高定价不同，长江电力定位为低价蓝筹股。这位人士透露，长江电力2002年每股收益为0.08元左右，不过今年四台机组并网发电，业绩有可能成倍增长至每股0.24元，如果不出意外，明年业绩仍有攀升空间。

　　他认为，正常来讲，长江电力将不会重蹈中石化上市之后即跌破发行价的窘境。

　　他说，长江电力此次配售战略投资人的额度为发行总额的20%，有15家机构从激烈竞争中胜出，分持股数比例不一。战略投资人趋之若鹜，可以说是其上市的预演，长江电力应该能给沉闷的A股市场带来几许悸动。

　　中信夺食中金

　　承销长江电力意味着中信终于可以与中金公司站在同一起跑线上，并且同样拥有坚韧而极富爆发力的脚踝。

　　有内部人士说，中金公司本来先于中信证券进驻三峡，着手长江电力先期的改制工作。长江电力股份公司净资产为96亿元人民币，按照新股发行融资额不超过净资产2倍计算，其最大融资额为192亿元人民币。如此巨额筹资，中金志在必得。

　　然而，中信证券决意一拼高下。据业内有关人士介绍，除实力之外，中信证券的锦囊之中还有三件法宝。

　　其一，中国三峡总公司1997年首次进入国内债券市场，迄今面向社会公开发行了5期企业债券，共募集资金160亿元。除第一次＇96三峡债中信证券为副主承销商外，其余全部由中信证券担纲主承销商，中金公司则一直屈居副主承销商。有来自三峡工程的财务专家预测，三峡债每年将比同期五年期以上银行贷款降低成本约1.5亿元，这对三峡工程总投资不超过1800亿元的目标举足轻重，而且每期三峡债均上市即告售罄，中信证券发行三峡债的空前成功，使它在争夺长江电力承销资格时拥有了中金公司不可比拟的话语权以及日久弥深的人脉。

　　其二，现任中国长江三峡开发总公司副总经理、党组成员林初学先生，1982年从浙江大学毕业后加盟中信公司。林初学历任中信公司业务部机电处副处长，中信渤海铝工程办公室主任，中信兴业信托投资公司计算机处处长、襄理，中信证券公司副总经理，中信公司财务部副主任、管理信息中心主任、中信网络金融办公室常务副主任。2002年调入中国三峡总公司，2002年11月长江电力成立，林初学当选为长江电力监事会主席，为副部级干部。

　　其三，中信证券现任副总经理德地立人先生，曾任日本大和证券公司主任，美国大和证券公司高级副总裁，香港大和证券公司董事兼执行副总裁，大和证券北京代表处首席代表，大和证券新加坡公司总裁，大和证券SMBC北京代表处首席代表。这位50岁的国际投行资深人士，谙熟中国国情，上任之后即提出力争大型国企项目的新战略。

　　另据业内资深人士称，由于世界银行等一些国际性金融组织对环境影响、社会影响的评价要求严格，水电项目开发几乎都得不到国际和地区性金融组织的融资，这样三峡工程海外融资几无可能。1994年，国务院批准三峡工程总体筹资原则为：“国内融资与国外融资相结合，以国内融资为主；长期资金与短期资金相结合，以长期资金为主；债权融资与股权融资相结合，以债权融资为主”，一直立足国内的中信证券显然比常年征战海外市场的中金公司更具优势。

　　天时、地利、人和，中信证券如愿以偿。

　　内部人士透露，长江电力创立不到两个月，2002年11月20日与中信证券签订《辅导协议》。2002年11月21日，中国证监会同意长江电力进入上市辅导期。

　　2003年5月29日，国务院领导批准了长江电力上市和三峡发电资产收购总体方案；7月11日，资产评估报告获国资委核准；7月18日，发行上市申请获发审会通过。2003年6月6日，长江电力组成A股发行承销团，该承销团阵容豪华，共由40家券商组成，中信证券为主承销商，广发证券、中银国际、国泰君安、银河证券为副主承销商。承销团的其余券商将分享总承销费用的1／4左右。而同样受到邀请的中金公司选择了悄然离开。

　　长江电力将在2009年前收购三峡开发总公司的26台发电机组。据消息人士透露，机组安装完成速度计划是：左岸电站2003年4台、2004年4台、2005年4台、2006年2台；右岸电站2007年3台、2008年5台、2009年4台，耗资1200亿左右，将主要由债权融资和股权融资为主，其中有1／4将主要在国内资本市场进行滚动的股权融资。具体融资计划将在长江电力的招股说明书中作出说明。中信证券将在这块举世瞩目的阵地上持续作战，长江电力成就了中信证券国内投行新寡头梦想。

　　金融机构赤壁鏖战

　　三峡工程建设期长达17年，所需资金计划为1800亿元人民币，工程效益显著，三峡工程开发总公司以及长江电力一直就是各金融机构营销竞争的赤壁战场。三峡总公司有关人士说，国内各大国有商业银行、股份制商业银行甚至国外银行如花旗均与之有过数次接触。

　　本次长江电力发行，各家商业银行使尽解数争取成为100亿人民币的托管银行，而各家银行与三峡工程难理亲疏。

　　按国务院的规定，三峡工程的融资渠道分别来自三峡建设基金、商业贷款、政策性贷款、出口信贷、发债与发行股票六大部分。

　　据中国三峡总公司总会计师刘匡华介绍，国家开发银行从1994年至2003年，每年为三峡工程提供贷款30亿元，总额达300亿元，贷款期限15年；1998年，中国三峡总公司与中国建设银行、工商银行、交通银行签订了贷款总额110亿元人民币的授信协议，贷款期限3年，滚动使用，借新还旧、蓄短还长；从1999年起，中国三峡总公司开始使用短期临时搭桥贷款，每年使用搭桥贷款的规模都在20亿-30亿元之间；中国三峡总公司还在国内银行间引入市场竞争机制，各商业银行均做出对中国三峡总公司在贷款利率基础上下浮10%的承诺。

　　与三峡工程渊源最长久的当数中国建设银行。据建设银行新闻发言人介绍，建行于1992年率先为三峡工程设立了专门的服务机构——三峡工程专业分行，截至今年5月底，建行为三峡工程提供信贷资金累计已达73亿元。建行累计经办三峡工程资金908亿元，经办移民资金323.37亿元。2001年，建行成立以副行长宋密为组长的服务三峡工程领导小组和以总行公司业务部牵头的客户服务小组。2003年，建行重新对三峡工程开发总公司给予巨额综合授信额度，宋密副行长亲自担任首席客户经理。

　　长江电力成立之后，建行立即与之签署协议，向其提供综合授信额度380亿元人民币，用于电力生产、经营和投资。

　　建行的强劲竞争对手是新锐的招商银行。招商银行行长马蔚华亲自数次前往三峡。2003年8月24日，长江电力发行已是箭在弦上，马尉华同香港招商局集团有限公司董事长秦晓、总裁傅育宁一同考察三峡工程。秦晓曾在中信实业银行、中信集团公司等担任总裁要职。然而此时花落谁家其实已经没有悬念。

　　2003年2月14日，中国长江电力股份公司与中国民生银行签署战略合作协议，期限为5年，这是民生银行与长江电力公司的首次联手，同时也是民生银行与中国三峡总公司的二度合作。

　　民生银行为服务三峡工程专门成立了三峡金融服务组，双方就合作范围、合作方式、授信业务、电费回收、个人金融和金融创新等达成了合作协议。

　　在此次仪式上，全国工商界德高望重的经叔平专程从北京赶到三峡出席签字仪式。经叔平为全国政协副主席、民生银行董事长，同时经叔平亦为中信集团董事。

　　经叔平的亲自上阵终于使民生银行可以在长江电力的发行中一亮风头。

　　机构虚席以待

　　近一个月以来，A股市场上的电力板块普遍走势疲弱，并有出货迹象。有基金经理人表示，基金和其它投资机构正在长江电力正式上市之前调整仓位，以保证有足够的资金和空间消纳长江电力。

　　有基金经理认为，机构对长江电力的发行持乐观态度，主要从两个方面考虑。一方面，尽管目前A股市场低迷，但资金充裕，百亿资金并不会有抽血之虞。另一方面，长江电力有三大亮点。其一是电量。据悉，中信证券曾经将电量有可能供大于求写进风险因素，但是今年酷暑19个省市用电告急，长江电力将不会重现1997年大江截流时，天生桥一级、二滩电卖不出去的尴尬。

　　国家开发银行顾问、长江电力独立董事、电力经济专家吴敬儒指出，电力供应短缺正是在于在建规模严重不足。他说，“十五”后三年能够投资的机组只有6000多万千瓦，主要原因是当时决策部门三个判断失误：一是全国电力富余；二是今后的电力增长大概是3%到4%；三是三年不开新项目。2004年缺电已成定局，此种严峻局势可能在未来三年内延续。

　　他说，目前全国的装机容量缺口约为2000万千瓦，三峡工程首批4台机组容量的总和为280万千瓦。据预测，按年平均6.6%-7.0%的增长速度计算，到2010年我国全社会用电量将达到27000亿千瓦时左右，全国发电装机总容量将达6亿千瓦左右。届时，三峡水电站全部26台单机容量70万千瓦的发电机组也都将投产，电站年平均发电量将达到846.8亿千瓦时，装机总容量将达到1820万千瓦，而占全社会用电量和全国发电装机总容量的比例也只有3.1%和3%。

　　权威资料显示，今年三峡电将输往华东电网28.1亿千瓦时、华中电网25.5亿千瓦时和重庆市7.7亿千瓦时。其中华东电网所属的上海、江苏、浙江各分配12亿千瓦时、8.7亿千瓦时、7.4亿千瓦时，华中电网所属的河南、湖北、湖南各分配13.3亿千瓦时、8.1亿千瓦时、4.1亿千瓦时。

　　据有关专家介绍，按原国家计委的方案，2004年在三峡　广东　直流输电工程投产前，三峡电力电量按照55送往华东和华中。三峡　广东　直流投产后，汛期向华东和广东按照55的比例送电，在分别达到这两个地区设计的输电能力720万千瓦和300万千瓦以后，其余电力均送华中。在非汛期，电力分配以16%、40%和44%的比例，分别向广东、华东和华中输送；考虑华中枯水期缺电量需要适当多受电量，广东、华东、华中的受电量比例原则上调整为16%、32%和52%。考虑到近期江西、安徽电力较为富余，“十五”期间三峡电不送江西和安徽。其二是电价。三峡电0.25元的上网电价竞争优势明显。有专家测算，0.25元的电价将使长江电力的利润高于行业平均水平2分钱。长江电力总经理李永安介绍，目前全国平均上网电价为每千瓦时0.29元，上海为0.38元，华东平均电价为0.35元，华中地区为0.30元。长江电力将于明年4月开始向广东供电，按照国家有关部门的核定价格，供应广东的电价比内地其它地区稍高，并网电价为0.39元，这将成为明年长江电力的一个利润增长点。

　　在长江电力上半年经营分析会上，由于三峡电厂机组提前发电，公司调整了2003年的生产经营目标：年发电量力争完成224亿千瓦时；全年利润从14.11亿元提高到14.52亿元。

　　其三，国家政策的支持。据长江电力内部人士称，经国家计委批准，长江电力所属葛洲坝电厂上网电价提高为0.151元／千瓦时，从2003年1月1日开始执行，至竞价上网时结束。经财政部、国家税务总局批准，从2003年1月1日起，葛洲坝电厂按适用税率征收增值税，税收负担超过8%部分实行即征即退的政策。

　　尽管中金公司将在长达5年的时间里，只能做一个失落的旁观者，但是中金公司的一位资深人士还是看好长江电力的发行上市。他说，对于中国A股市场来说，长江电力这类的上市企业不仅仅能成为一只压箱底的藏品，更重要的是，它们可能汇集为改善资本市场的一股力量。

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