中兴通讯(000063)：QFII眼中是何模样?

　　证券市场周刊/孙绍林

　　中兴通讯股份有限公司(000063，以下简称中兴通讯)希望在国际谈判中显示出足够的国际味道，而“深圳市”这三个字，很容易被对方误以为是一家地方性的小公司。6月19日，中兴通讯董事会通过了更名决议，从此中兴通讯原有充满中国地方特色的前缀消失了。

　　中兴通讯要成为国际性的大公司，其目标是使海外市场的销售收入占到总收入的30%以上，有研究员认为，2003年中兴通讯在海外市场的销售收入极可能超过2002年。资料显示，2002年公司海外市场实现销售收入18亿元，占公司销售收入的16%，而海外市场的利润率高于国内。

　　从投资者的角度来看，2003年，中兴通讯的H股发行计划被迫放弃，但是QFII政策使国际投资者终于有了投资中兴通讯的机会。

　　6月中旬，知情人士告诉《证券市场周刊》，“配合QFII对境内证券市场的介入，深交所在不久前曾经组织目前已经被确认为QFII的境外大型机构对深圳少量优秀上市公司进行考察，花旗、瑞银华宝和德意志银行等多家金融机构与中兴通讯进行了交流和研讨，瑞银把中兴通讯列入首批6家值得购买的股票。”本刊获悉，包括瑞银华宝、德意志银行在内的多家金融机构在对中兴通讯进行考察分析之后，几乎都做出了对该公司成长性较积极的判断，瑞银则将该公司评为“Buy 2”——积极买进。

　　- QFII对成长性非常看重

　　来自境外投资者的部分报告认为，中国电信业在经历了数年的浮沉后，中兴通讯很好地巩固了其在中国国内市场电信设备商的领导地位，并将保持高利润；中国的电信设备业因为竞争加剧正经历衰退，只有那些同客户有着密切的技术联系并且已经建立起自己的产品线的设备商才会有繁荣的前景，而同国内同类厂商相比，中兴的长期前景应该是最被看好的。

　　报告预测，全球范围内，估计2002年电信固定资产投资下降30%，2003年则可能是温和得多的6%，在亚洲，估计2002年、2003年和2004年下降比例分别是9%、6%和4%。中国电信业固定资产投资在见证了2001年72%的增长后，2002年也经历了同样增长放慢的趋势，但其中最关键的不同之处在于，中国境内这种放慢趋势的首要原因是中国电信业的内部拆分，而其他各地则源于结构改变。尽管如此，在未来几年，中国用于电信业固定资产投资的产品销售将保持在现有水平的30%，远远大于全球的平均比率15%。

　　其中，在此背景下，瑞银判断，中兴将会很好地获益于其重点关注的三个领域并居于领头位置，将把研发精力集中在CDMA、W-CDMA和PCS(无线市话，“小灵通”)三个技术领域，目前中兴的CDMA和PCS已经开始收益，而W-CDMA将成为其可期待主要的收益来源；该公司是中国“国内CDMA建设的领导者”，同时“可期待该公司在今年中国联通三期建设项目中有更大比例的回报”。

　　其中一家QFII在其报告中指出，尽管同时存在UT斯达康和朗讯科技两家公司，中兴仍在不断发展的PCS业务中据领先位置，今年将有越来越多的固定电话用户持有PCS直到中兴通讯获得3G认证，并认为中兴会成为有关设备的主要提供商。

　　-行业低潮通讯企业分化

　　中富证券研究员黄泽丰向《证券市场周刊》表示，2003年境内电信设备投资规模将比2002年略有下降，但电信设备市场成长潜力仍大，这一判断基于信息产业的“十五”规划，即信息产业将保持年均增长20%以上，规模由2000年的1万亿元增长到2005年的2万亿元，其中电信业增速将达到21%，业务总量将增长160%。

　　另有预测认为，2003年中国电信设备市场将连续第二年出现萎缩，因为各公司仍将削减他们的设备购买量。

　　对此，中兴通讯向本刊表示，该公司的判断是，市场总量基本上与去年持平，只是市场组成结构发生了变化，CDMA、PCS等产品将呈现上升的趋势，而公司将把握市场信热点，保证企业经营业绩，提升竞争实力，以更好地回报投资者。

　　专业人士向记者提供的一组数据显示，2002年，境内电信系统设备市场总投资规模同比2001年萎缩20%，但是作为电信系统设备提供商中强势群体的上市公司的总体主营业务收入却同比2001年增长了14%，而上市公司内部也分化严重，处于龙头地位的中兴通讯的主营业务收入2002年同比2001年增长了17.90%，而同为综合类通信设备提供商的大唐电信的主营业务收入却同比只增长1.95%。

　　黄泽丰认为，通信板块中强势企业必须具有领先的研发水平和市场开拓能力，而技术是决定通信设备企业发展前景的关键。他说，造就中兴通讯迅速成长的诸多原因中，远超国内其他竞争对手的高效研发是最根本的动力，也是中兴通讯和那些依靠投资收益一度风光但现在都陷入了尴尬境地的上市公司的重要区别。

　　中兴通讯证券部人士表示，中兴的优势体现在很多方面，包括公司产品结构的及时调整、多年积累并不断完善的营销网络、与运营商的战略联盟、在国际市场的前瞻性布局和积累、研发方面的战略储备和梯队推进、人才结构、决策机制以及公司人文的企业文化。该公司尤其提到，中兴在研究和开发方面的投入，构成了2002年度付现费用的重要部分。2002年，中兴通讯研究和开发费用的投入12亿元人民币，占主营业务收入的10.73%。

　　-调整产品结构寻找新热点

　　2002年，中兴通讯完成各类产品订货合同168亿元，创历史最好水平。中兴通讯证券部人士说，2002年公司的产品销售区域的拓展，表现为国际和国内两个市场的有效实破和深度进入，特别是对国内发达地区市场占有率的进一步提高，以及空白省份市场的有效突破，对公司2002年收入的实现以及“未来收益的预期”，都具有深远的影响。

　　2002年度，在传统优势产品市场及盈利能力得到进一步巩固的同时，中兴通讯的新产品和次新产品逐渐形成该公司收入和利润的新增长点，并且在2003年一季度这种良好态势得到保持，终端产品成为中兴通讯主流产品。它们与PCS无线通信系统、ZXJ10数字程控交换机等产品，共同完成了年度主营业务收入的62.39%。有专业研究员认为，中兴通讯在几年前就选择了当时看来风险很大的CDMA设备、当时认为技术极其落后的PCS设备、移 动电话，现在看来，很有战略眼光。这三类产品都属于移动通信范畴，代表了通信行业的移动化和个人化方向。中兴通讯是中国惟一能提供全面的移动通信、固定通信、光通信、数据通信设备和三类手机终端设备的完整产品链的企业，这一点应引起投资者的充分重视。

　　中富证券研究员黄泽丰表示，近期中兴通讯的利润增长将主要来自小灵通设备、CDMA设备、手机、ADSL局端设备等。他认为，2003年市场规模应该接近中兴通讯预测的150亿元左右。目前国内小灵通设备市场上，UT斯达康仍占据霸主地位，基本是UT斯达康(60%)、中兴通讯(30%)、青岛朗讯(10%)三分天下。但黄泽丰表示，目前另两家市场占有率都有下滑，其中UT斯达康上年的市场占有率在八九成，而中兴通讯的市场占有率却在不断提升，2003年该趋势仍将持续。他同时认为，2003年中兴通讯依然可以通过提高其在CDMA市场中的占有率来实现收入增长。

　　-怎样的“结构性优势”

　　有预测认为，境内小灵通手机市场规模将从2002年的700万台增长到2003年的1500万台；CDMA手机市场规模将从2002年的700万台增长到2003年的1300万台；GSM手机市场需求2003年将达到7330万台，比2002年增长20%。

　　分析人士认为，中兴通讯在国产手机厂家中是最强的，中兴已经具有了手机制造的核心技术，而且掌握了手机从硬件到软件的系统设计，而这恰恰是确立真正自主品牌的关键。但同时另一种观点认为，虽然在CDMA和小灵通两大类品种上占了主导地位，由于在WCDMA方面的竞争力有不足，使得中兴通讯的“结构性优势”将有所削弱。

　　对此，中兴通讯向《证券市场周刊》做出明确说明：第一，公司目前的结构性优势源于公司在产品结构方面前瞻性的战略储备，源于决策层对市场深刻的理解和决策体制。

　　第二，目前的结构性优势已经为3G做好铺垫和储备。中兴通讯是惟一“在CDMA等移动产品上有大规模应用，能同国际厂家同台竞争并不断取得优势”的国内厂家。这一优势在3G中将得到进一步的体现。目前CDMA1X2000作为公司的拳头产品，已经属于2.5代的产品，无论是国内市场还是国际市场，同国际厂家同台竞争并不断取得优势。

　　第三，关于公司在WCDMA方面的竞争优势，出于国家3G组希望企业不要自行宣传项目成果的要求，公司很好地予以了配合，对于3G方面的宣传比较低调。实际上，公司早在1998年开始抽调精兵强将进行3G的研发，在2000年发布的增发募集资金7个拟资项目中，3G是投资总额最大的项目，超过总投资的1/4。实际上在国家组织的测试中公司都取得了优异的成绩，超过许多国际厂家。

　　研究员黄泽丰还告诉记者，中兴通讯的手机业务技术优势明显，但是劣势也很明显，因为中兴通讯的手机品牌目前属于二线品牌，与TCL、波导等的品牌号召力差距明显。他特别向本刊强调，面向运营商和面向普通消费者进行销售，是两个完全不同的概念，而境内PCS手机和CDMA手机销售模式在2003年可能会发生重大改变，即由运营商集中采购转向市场化销售，在这种意义上讲，中兴通讯的手机销售经验和渠道有待加强。

　　黄亦提到，从公开信息看，中兴通讯2002年通过享受“特区内地产地销货物增值税优惠政策”获益1.06亿元，占其净利润的18.69%，但是2003年该优惠政策将停止执行。但从6月20日公司的最新公告来看，中兴通讯已经在为此采取措施，包括成立中兴通讯软件公司，以充分利用国家和深圳特区对于高新技术产业、软件产业的税收优惠政策，使公司的整体税负率保持在一个相对合理的水平。

　　- 2003将延续升势

　　中兴通讯还向本刊补充说明，公司2002年度期间费用之和(即营业费用、管理费用与财务费用之和)为34.3亿元，占年度主营业务收入的31.16%，与上年31.11%的期间费用比率基本持平。同时，非付现费用一方面表现为公司经营规模的扩大而导致的固定资产折旧费用和无形资产摊销等费用的增加；另一方面表现为在稳健会计原则的要求下，预提费用或资产减值准备的增加。2002年公司新增各类资产减值准备接近1亿元，预提费用约3.3亿元，这提高了公司存量资产的质量，进一步降低了公司未来的经营风险。

　　今年中兴通讯一季度报告显示，总资产期末比期初增加2%，每股净资产达到7.84元，较期初增加1.95%，每股收益0.159元，同比增长超过28%，净资产收益率同比增长接近16%。一季度基金季报显示，共有9只基金持有2398.86万股，占流通股股本的11.44%，比上季度增长4364.16%。

　　“解读今年第一季度公司的财务指标，主要体现在收入和利润的增长。”中兴通讯证券部回复《证券市场周刊》问题时说，“2002年时中兴通讯得以逆市增长，主要源于中兴通讯产品结构调整到位，与市场结构的调整保持合拍，实际上，2002年通信市场在局部仍然是呈现了上升势头，中兴抓住了机会。从目前经营状况看，中兴的竞争优势在进一步扩大，2002年企业持续发展的势头将在2003年得到延续。”

　　-期权激励机制调整

　　6月20日，中兴通讯在《关于深圳证管办巡检提出问题的整改报告》中提到，深圳证管办指出，中兴通讯在考核和激励中，利用奖金购买“奖励股票”、“优惠股票”，没有履行法定程序，公司奖励制度没有经过董事会审议，外部董事和独立董事对此事并不知晓。同时，公司没有对与此有关的决策程序和决策情况进行必要的信息披露。截止到深圳证管办巡检为止，该计划涉及金额7344万元，对应股票(包含转增和送红股部分)304万股。中兴通讯表示，公司董事会决定在本次“奖励股票”和“优惠股票”计划到期后，不再进行相同或类似的激励计划。

　　6月24日，中兴通讯有关人士向本刊表示，该激励计划的方案提出是在1998年，当时，中兴面对的国际IT业中的竞争对手比较多，而对手们大都采取了期权激励的措施，效果较好，在国际同业纷纷采取该项措施的大环境下，中兴通讯推出该计划当可理解。该人士介绍，1999年，中兴正式实施该方案，2000年，又对激励措施进行了改进——企业骨干购进期权采取自愿的方式，从而增加了该项措施的灵活性。按照约定，2004年，该项期权的持有人可以出售其股票。对于“整改措施”的影响，中兴通讯有关人士表示，公司开始推出该项措施时，确实对企业骨干起到了激励作用，但随着时间的推移，国内国际对期权的认识都起了很大的变化。该人士说，中兴通讯在激励机制方面一直进行着各种探索，目前已经形成了多元化的激励体系，期权激励方式的停止使用，不会对骨干员工的积极性产生不利影响。