SARS后 旅游企业何去何从

　　秦雪青 多元化经营以抗风险 一场突如其来的疫情，使国内旅游企业无一幸免地遭受到灾难性的打击。这场灾 难使我们看到了一个严重问题——旅游企业的风险控制问题，而这一问题长期以来由于旅游业的持续繁荣而被大众所忽视。

　　 事实上，由于旅游消费所具有的高弹性，旅游业是一个受政治、经济、自然等因素影响最大的行业之一。在我们 对旅游企业进行调查的过程中发现，不论是旅游目的地，还是 客源地，只要有一地发生政治、经济、自然或其他社会问题，都 会对旅游企业的正常经营产生影响。 我们发现，目前国内的绝大多数旅游企业暴露在相当大的风险之下。如何回避或减 少这些风险因素的影响，是旅游企业普遍面临的问题；而是否具备较好的风险控制能力，也是投资人在对旅游企业进行考察的 过程中应当关注的问题之一。

　　 在证券市场上，分散投资是对抗风险的有效方法之一，将其利用于实业投资也具有同样的效用。从国际范围内看 ，一些著名的旅游业巨头，都具有多元化或分散投资的特点。如以迪斯尼乐园而闻名于世的美国迪斯尼公司，其超过50％的 利润来源于媒体；旅行社巨头运通公司，其成功之处在于旅行支票等金融业务的蓬勃发展。而一些如雅高、喜来登等知名的国 际酒店管理集团，则是以遍布全球的酒店网络来分散风险。

　　迪斯尼业务结构图

　　 重点上市公司业绩预测 当前，我国旅游企业一方面资产规模普遍较小，多元化投资的能力有限，另一方 面则是对控制经营风险的意识不足。我国旅游企业因行政区域性划分等历史因素，绝大多数企业都偏于一隅，即便是规模较大 旅游企业集团也概莫能外，如首旅股份的大股东首旅集团，以及新和并设立的锦江国际(集团)有限公司，都是在政府主导下 的组建的大型企业集团，其区域性自不待言。

　　 可喜的事，一些旅游企业已经意识到偏于一隅的不足，开始了多元化及区域外投资的尝试。如涉足房地产投资的 华侨城受SARS疫情的影响就较小；地处SARS疫情重灾区的首旅股份因去年底实现了对海南南山景区的购并，而将损失 大大降低。 本次SARS疫情对旅游业的打击有目共睹。4月份全国接待入境旅游者564.9万人次，同比减少30 ％；旅游外汇收入9亿美元，同比减少49％。疫情严重的北京地区4月份国内游、入境游和出境游三大旅游市场分别下降21.4 ％、59.9％和55.6％。5月份接待海外游客量，更同比下降93.9％。

　　 旅行社是受疫情影响最为严重的子行业，北京市4月份国际旅行社接待国内外游客5.9万人，同比下降72.8 ％，其中：海外游客下降78％，国内游客下降59.7％。5月份因“五一”长假的取消和旅游限制性政策的出台，使得旅 行社业务陷入全面的停滞。

　　 饭店业方面，往年4月是饭店经营的小旺季，出租率普遍在65％左右。而今年4月，由于“非典”的影响，北 京市涉外饭店的出租率仅为43.8％，同比下降23个百分点。呈现出星级越高，出租率下降幅度越大的局面。 景区 的经营同样受到严重打击。SARS疫情早期，业内对景区类企业的判断相对乐观。但由于疫情的严重蔓延，景区类企业反而 受到了最为严重的冲击。据对20家北京主要旅游景点的统计，4月份，共接待国内外游客226.7万人次，实现营业收入 6769万元，分别比去年同期下降51.7％和49.6％。根据各地“五一黄金周”的统计情况看，今年各大旅游景区游 客接待量及营业收入同比均有90％以上的下降。

　　 下面我们对具有代表性的旅游上市公司做一个中期业绩的预测： 首旅股份：公司属综合类旅游上市公司。 业务涵概酒店、旅行社、会展及景区。2002年每股收益0.28元。2003年一季度，实现主营业务收入26523万 元，净利润1084万元，根据其各项业务二季度经营状况及成本费用特点，我们预计其二季度将亏损2000万元左右，由 此预计其中期业绩将出现每股0.04—0.06元的亏损。

　　 华侨城：主题公园类旅游上市公司。但随着其房地产业务的突飞猛进，房地产业务正成为其更主要的利润来源。 公司一季度实现旅游业务收入1.4亿元，营业利润1800万，房地产投资收益2600万元，公司净利润3870万元。 进入二季度，由于受非典影响，旅游收入下降较多，特别是5月份的下降幅度达到80％，据了解公司二季度旅游业务会有近 2000万的亏损，与一季度的盈利大体相抵；而房地产业务由于售房结算金额较大，投资收益将大幅增加，估计有1.2到 1.4亿，以公司10送8后的80482万股总股本摊薄计算，上半年业绩可以达到0.15元或更高。 华天酒店： 酒店经营类旅游上市公司。公司2002年起在连锁酒店业务方面取得了实质性的进展，酒店业务增长迅猛。今年一季度，实 现主营业务收入9346万元，净利润1048万元。进入二季度，受“非典”疫情的影响，业务量直线下滑，旅游业务收入 比一季度有60％以上的下降。但由于公司贵宾楼重整开张，业务量的增加，部分冲抵了“非典”疫情的影响。预计公司中期 每股收益在0.05—0.07元左右。

　　 中青旅：旅行社类旅游上市公司。公司在分散投资方面起步早，以旅游及高科技两翼发展为宗旨，科技主业已渐 成气候，为本次公司中期业绩免于亏损做出贡献。公司一季度实现净利润997万元。预计二季度亏损550万元上下，中期 每股收益在0.01—0.02元左右。 以上是对部分旅游上市公司的中期业绩预测。考虑到SARS疫情已经在最短 的时间内得到控制，三季度旅游市场将进入恢复期，四季度、特别是“十一黄金周”国内旅游市场将率先出现反弹。2004 年，在国家宏观经济进一步向好的情况下，2003年被压抑的居民旅游消费需求会得到大幅度的释放，我们预计2004年 ，国内旅游市场将得到较大幅度的增长，旅游企业业绩也会出现明显的回升。

　　 事实上，如果仅从经营收益的角度看，由于SARS仅减少了旅游企业的当期现金流，并不影响今后长期的经营 情况，因此对旅游企业的定价影响不大。而更需关注的是，本次疫情暴露出来的旅游企业经营风险问题，有可能使市场投资人 对旅游企业恰当的市盈率水平做出重新的评价，从而对二级市场股价产生负面的影响。(作者单位：世纪证券研究所)