长安汽车(000625)：行业增长 龙头模样渐显

　　青海证券 任云鹤 海通证券 姚志刚

　　编者按：在上世纪90年代，我国经历了以彩电、冰箱为代表的家用电器为消费对象的消费周期，此间沪深两市造就了一大批的家电绩优股，四川长虹就是其中最有代表性的股票，成为1996年至1997年的大牛市行情的领头羊。

　　今年谁将成为股市的第二个四川长虹呢？为此，本报组织了系列文章，从行业背景、业绩增长、投资亮点、市场走势及其筹码分布等各个层面对所选品种进行了综合分析，以便给广大投资者以启迪。当然，所选品种能否具有龙头像仍有待时间的检验。本期我们推出“长安汽车”作为开篇。

　　业绩快速增长

　　盘点年后的行情，汽车板块无疑是最大的赢家。而长安汽车，从去年季报披露前的6.5元，一路攀升至前日的高点11.96元，气势之磅礴，无人能出其右，顺理成章成为精英中的翘楚。市场选择长安汽车，除了汽车行业高速增长的大背景外，业绩快速增长而凸现的投资价值是其主要原因。

　　2002年中国汽车市场呈现了爆发性增长。截至12月底，共累计生产汽车325万辆，其中轿车的产销均突破百万辆大关，分别达109万辆和112.6万辆，比2001年分别增长55%和56%。与此同时，汽车行业的经济效益也大幅度提高。全行业完成利润总额431亿元，同比增长60.94%。伴随行业转暖，长安汽车实现了超常规的发展，来自公司的消息称2002年微型车的产销量有望达到20万辆的水平，合计长安铃木的奥拓、羚羊系列轿车，汽车产销量将突破26万辆，同比增长超过30%(19.9万辆的水平)。

　　业绩方面，去年三季度季报显示每股收益0.33元，较中期同比增长200%。三季度业绩大幅增长除了产销量增长较快外，公司在中期对产品降价提前进行了计提以及长安之星夹、模具摊销结束也是主要原因。根据季报数据以及公司的经营情况，预计2002年度业绩达到0.51元的水平，以目前的价位计算市盈率只有22倍。

　　新利润增长点正形成

　　公司本部方面(主营微型客车、微型货车)，2002年微型车产量已接近20万辆的产能极限(两班)，因此虽然今年微型车市场仍有一定的增长，今年公司将主要在改善产品结构方面下功夫，即提高毛利率较高、市场需求旺盛的长安之星系列的比重，争取在产量增加不大的情况下，保持利润的稳定增长。

　　1月18日，备受关注的长安汽车与美国福特汽车公司合作的首款新车—“福特嘉年华”正式下线，长安福特(公司参股26%)引起了投资者的关注。这次推出的嘉年华车型是福特集团最新的车型之一，市场号召力自然不同凡响，不过由于今年的产量只有2万辆左右，短期内难以为上市公司带来投资收益。

　　今年国内轿车以及微型车市场仍将保持较快的增长，但受产能限制以及新产品未达到规模效益等因素制约，公司2003年业绩将稳定在去年的水平。

　　从地域上划分，长安集团是惟一立足西部的大型汽车集团，随着西部大开发以及东西部差距的不断缩小，西部巨大的潜在市场将成为公司发展的坚强后盾。而作为国内微型车的老大，产品与西部契合的特性也将有助于公司形成新的核心竞争力。借助福特，长安汽车顺利地进入了中高档轿车市场，而且“嘉年华”高起点的出场，充分验证了长安集团联姻福特的英明。根据合作方的构想，长安福特二期工程建成后，产能将由目前的5万辆跃升至15万辆，而且在今年年底或明年年初将推出长安福特的下一个产品。

　　随着新的微型车基地的投产以及长安福特的成长，背靠西部广阔市场的长安汽车前景十分看好。

　　公司存在融资的要求

　　1.公司需要资金建设新的微型车生产基地

　　由于公司微型客车的生产能力将达到饱和，因此公司计划兴建一个新的生产基地，生产公司后续引进的微型客车新产品，巩固和扩大公司在微型车市场的龙头低位，预计工程的一期建设需要7-8亿的资金投入。

　　2.长安福特二期工程需要新的资金投入

　　长安福特投资额仅为9800万美元，根据福特公司同长安集团的规划，二期工程后将达到15万辆的产能，因此还存在较大的投资缺口。

　　公司近三年净资产收益率超过6%，符合增发新股的相关规定，不排除在二级市场融资的可能。

　　筹码分布趋于集中

　　浏览公司去年的股东名单发现，2002年年初以前的很长时间A股流通股东始终无法进入前10大股东的行列，原因是B股股东有一些持仓大户，2002年中报中，鹏化行业成长基金登场了，持仓185万股，三季度季报中，富国动态平衡基金以350万股的持仓量超过了三季度一股未动的鹏华基金。

　　户均持仓显示，该股去年初、年中和三季度的数字分别为1963、2225和2312股，呈小幅上升的态势。该股比较活跃的阶段是从10月下旬开始的，此前可能并没有大主力在场。市场对其年报都有比较好的预期，4月10日是解开谜底的日子。

　　二级市场逞强

　　长安汽车今年的走势极其凶悍，一举跃入中价股的行列中，彻底改变了几年来在低价股板块中半死不活的形象。该股1997年6月上市之初，价格曾高居10元上方，一年后跌至8元多，实施了10送4股的分红后，股价一路跌至3.62元，一直到2000年中期，股价始终在低位区间内徘徊，击穿4元就止跌，逼近6元就见顶。2000年夏天，出现了一次比较好的行情，由4.4元起步一路攻击至9元上方，这次行情一气呵成，连续收出13根周阳线，但此时大盘已是2000多点的强驽之末，此后长安汽车也是跌得一塌糊涂，又回到了4元多。前年末去年初，在4.3元形成了一个大双底形态，修复行情展开，股价又恢复到6、7元的水平。

　　本次行情启动的契机是2002年第三季度报告的公布，当时公司的业绩爆冷，上半年每股收益0.11元，第三季度却报出了0.33元的每股收益，市场为之一振，当日股价就跳空放量上行，开始了一波又一波的攻势，成交量极为活跃，从三季度报告公布至今只有一个交易日的成交量低于100万股，而此前两三个月间，成交量大于100万股的交易日屈指可数，量能变化的对比泾渭分明。

　　去年底的两个月该股主要在8元上下消化历史套牢盘，1月初随股指启动，1月21日站上9元高地，回抽确认8.5元的支撑位后，开始了加速上扬的总攻行情，2月28日与阔别多年的10元胜利会师，经过一周多的反复洗盘后，继续向纵深挺进，本周一度逼近12元。

　　从周线上看，该股已经突破了大箱体的顶部，有效拓展了后市的涨升空间，作为汽车板块的龙头品种，该股的强势行情还不会结束，后市有进一步涨升的潜力。?

　　汽车行业背景分析

　　汽车行业进入规模经济发展时期。近几年，国内一些大的汽车厂家，如一汽、上汽等先后进行了大规模的购并，将一些小的生产厂家重组，这样，目前国内汽车行业就形成以一汽、上汽为代表的几大龙头汽车集团，生产上所要求的规模效应已经得到体现。再加上原来一些大的汽车生产厂家也进行了资产重组，这就表明中国的汽车行业已经走出了规模不经济的时代。这种规模经济的直接后果就是降低了汽车工业的生产成本，为扩大需求创造了条件。

　　中国消费层次正在提升。随着改革开放的日益深化，居民的收入也逐年提高，居民的消费层次也相应提升。在解决了温饱问题之后，住和行的问题已成为目前居民的一个消费热点。而城市化的进程日益加快，城市的交通建设也日新月异，这些都为汽车走入普通居民家庭创造了条件。

　　汽车行业景气度明显回升。据有关资料显示，2002年汽车行业销量同比增长25%以上，增长速度是近年来最高的，比2001年的13%高出7个百分点以上，其中轿车、重型货车表现尤为突出。而轿车销量预计会有23%的增长，并且将在今后几年内继续保持20%左右的年增长，轿车板块仍存在良好的投资机会。在价格方面，预计2003年轿车的价格不会出现大幅下降，下降的平均幅度在5%-6%左右，并且将出现在下半年。由于轿车销量的持续快速增长、销售价格的相对稳定，行业仍能获得与2002年相当的13.8%高利润率，比2002年的预期乐观。因此，在2002年已有良好表现的轿车板块，在2003年依然有投资价值。

　　总之，从行业的角度研究，汽车行业在今后几年内还将保持着一个高度发展的态势，这必然会提高汽车类上市公司的业绩，一些机构也会长期看好这一板块，汽车股的长期走牛也在情理之中。