海通证券研究所 石磊

　　原油价格对原油开采企业业绩有显著的影响，原油价格的上涨企业业绩也会有所增长。2002年年初国际原油价格在欧佩克和非欧佩克共同减产的情况下出现大幅度的上涨，WTI2002年6月7日价格与2001年12月31日相比上涨了25.13%，在此推动下，三只在香港市场上市的中国石油股也出现上涨，中国石化在同一时间段内上涨28.97%，中国石油在同一时间段内上 涨22.46%，中国海油在同一时间段内更是上涨44.22%。显示出市场对公司业绩预期有所好转。但是中国石化A股在同期下跌了8.11%。中国石化在不同市场上股价出现明显的差异，可谓境内境外两重天。H股上市公司股价的走势与国际原油价格的走势较为一致。体现出香港市场对原油价格信息的反应较为充分。而中国石化A股的表现则相对呆滞。应该说这是由于市场的性质所造成的。2001年8月中国石化A股上市，很快跌破发行价，这是由于当时的发行价格过高，以及行业环境发生变化造成的。A股价格的不断下跌是对发行价格不合理的纠正，也是市场对其重新定价的过程。可以看到，中国石化的市场价格，特别是对超级大盘股的市场价格的认定还需要一个过程。因为一直以来，我国证券市场上最为活跃的主要是一些流通值相对较低的股票，以及具有大比例股票分配的股票，主流资金认同的是中国证券市场上没有值得投资价值的上市公司，从事的主要是投机性的炒作，所以流通市值偏大，不具备股票分配的上市公司股价的表现并不好，中国石化就是这样的一个典型。从石油化工行业和中国石化公司自身的状况看，2002年中国石化有可能走出低谷，进入稳定的发展期。2002年前4个月，表现最为明显的是原油价格的上涨和化工产品价格上涨。2002年第一季度原油产量与2001年第四季度相比下降了70万桶／天，四月份欧佩克的原油产量接近十年来的最低点；另外一点就是美国经济在第一季度出现增长的势头，人们开始恢复了对美国未来经济增长的信心，原油和石油化工产品需求得到增长。从中国石化下属的四个部门来看，原油勘探、开采部门由于受到原油价格波动的影响业绩仍不稳定，而且2002年全年的原油价格同比仍会有所下降，这导致在原油生产部门获得的利润可能还会有所减少。对于原油炼制部门，由于2001年10月成品油价格制定方式由原来的单一跟踪新加坡市场变为跟踪新加坡、纽约和鹿特丹三地市场，不仅消除了新加坡市场油价偏低的现实，更为重要的是降低了成品油价格的可预见性，分散了成品油价格波动的风险。从而也增强了原油炼制部门的盈利能力。2002年3、4、5月我国三次大幅度上调成品油价格也使得中国石化在原油炼制方面的利润得到增强。对于中国石化的成品油销售部门2002年仍会保持稳定的发展状况。2002年中国石化最为明显的增长将是化工部门盈利能力的恢复和增长。“十五”期间我国的乙烯装置改造项目已经开始陆续完成，2001年10月，燕山石化的乙烯改造首先完成，2002年5月，上海石化的改造完成，8月份扬子石化的改造也将完成。乙烯装置的扩产不仅在产能上有所增长，更重要的是降低了单位物耗和能耗，提高了产品质量，丰富了产品品种，从而增强了公司的综合竞争力。同时，由于2002年化工产品利润率的提高，使得化工部门的利润得到增长，有助于优化公司整体的利润结构。中国石化目前拥有员工44万人，仍旧是世界上员工最多的石油化工公司。公司2001年裁减了6.8万人，虽然也付出了巨额的成本，但是裁减人员，消减成本的效果会逐渐体现出来。整合下属的上市公司也会给公司带来好的变化。中国石化拥有众多的下属上市公司，其中有经营业绩好的，也有经营业绩差的，将经营不好的公司转让出去，不仅减轻了公司的包袱，而且可以获得转让的利润。

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