华泰证券 任 飞

　　岷江水电(600131)公司位于水系发达、水电发展前景广阔的四川省阿坝州岷江上游，公司以水利发电为主，配套发展与水电有关的输供电业务。公司现有水电装机容量13.37万千瓦，有覆盖阿坝州主要工业区的供电网络，网内装机容量25万千瓦，自有供区12万千瓦，是地方电力的骨干企业。通过调研，我们了解到岷江水电公司目前主要的投资项目都在2001年 进入回报期：

　　1、沙牌二期工程。该项目是经四川省计委批准建设的水电站项目，沙牌电站静态投资为32773.96万元，动态总投资为33737.18万元，其中17500万元用于二期工程。该电站位于草坡电站上游10公里处，是草坡河梯级开发的主要调峰电站，具有不完全年调节能力，装机容量3.6万千瓦，年发电量1.3亿千瓦时。

　　沙牌电站二期工程是与沙牌电站配套的水库工程，有季节调节能力和龙头水库的作用，经调节后可同时增加下游沙牌、草坡和岷江干流电站的产电量和枯水期水量，使沙牌电站水头由250米增加到300米，年发电量增加1 亿千瓦时，而且增加的均是高峰段电量，价值比低谷电高2-3倍。同时，每年可增加现有草坡电站枯水期电量4000多万千瓦时，工程竣工后，按上网电价0.318元/千瓦时分季、分时电价核算，工程财务内部收益率20.79%，每年可增加收入4500万元，增加利润3400万元。

　　该工程是全国同类型(混凝土辗压拱坝)水坝中的第一高坝，属国家重点攻关项目，技术难度较大，对施工质量要求高，目前工程尚在进行中，2001年内可以蓄水。

　　2、铜钟电站。铜钟电站是经四川省计委、四川省水电厅批准修建的水电站的建设项目，总投资3.86亿元，目前已经投入3.13亿元，预计建成后年增收入1亿多元，实现利润3600万元，投资回收期7.32年，工程内部收益率为19.88%，投资利润率12.03%。2001年2月实现了第一台机组发电，现已有四台机组(装机容量4万千瓦)发电，剩余机组将在9月投产发电，整个工程在年底全部竣工。建成后，5台机组装机容量为5.7万千瓦，年发电量3亿多千瓦。

　　3、高中压铝箔厂。这是一个科技含量高的高耗能项目，项目计划投资2300万元，一期工程5条生产线已于2001年2月试生产，预计正式投入生产后每年可实现收入4140万元，净利润486万元。岷江水电公司准备再上5条生产线，使铝箔年产量达到200万平米。

　　该项目年用电量将达到1亿千瓦小时，相当于岷电公司现有发电量的20%以上，因此，该项目的另一个作用是为公司创造一个稳定的电力市场，保证公司业绩的稳定增长。

　　值得关注的是，四川省政府还决定把公司所在地建成四川高耗能工业开发区，进一步拓展岷江水电的市场并带动阿坝州的经济增长。

　　岷江水电公司正在采取投资、联营、以电力参股和扶持高耗能企业等多种方式促进开发区内高耗能企业的发展，投入到利用当地资源优势与现代高技术紧密结合的相关产业中，以改变公司目前主业结构单一、科技含量不高的状况。

　　综上所述，2001年底至2002年初，岷江水电公司巨资投入的沙牌水电站系列项目将全面完工，预计增加利润3400万元左右，在给岷江水电带来新的利润增长点的同时，还将一举解决长期困扰公司业绩增长的降水季节性波动问题。公司的铜钟电站和铝箔厂已在2001年进入回报期，预计增加利润4000万元左右，成为公司新的利润增长点。

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