地处电力资源紧缺的深圳，该地区电力供不应求的局面将使公司主业得以持续发展，前景诱人。

　　引进比利时环保多级炉进行垃圾发电，具有环保概念、新能源概念，有望成为公司新利润增长点。

　　在历年每股收益保持稳定增长的同时，公司每年都实施现金分红，现金分红占净利润比例高达50.6%。

　　随着公司装机容量的扩大及规模效应的形成，预计未来两年经营业绩每年能保持30%以上的增长。

　　一、公司基本情况

　　(一)机组性能

　　深南电目前拥有7台燃气轮机发电机组和3台燃机联合循环余热发电机组，总装机容量为53.064万千瓦，分别占深圳市总装机容量(327万千瓦)的16.5%和深圳市调峰电厂总装机容量的35.33%(根据深圳供电局统计)。燃气轮机发电机组运行效率可达50%(联合循环时)，较燃煤机组高10～12%*。在电网运行中燃气轮机组具有较高的调峰能力，自动化程度较高。深南电作为深圳市现在和未来的主力调峰发电企业，保障深圳市的电力供应。

　　深南电电力生产的原料是燃油(主要是重油)，目前燃油价格为每吨150美元，约折合1250，%元人民币。全厂平均油耗为210克/千瓦时，厂用电率为3%。

　　(二)在建项目

　　1、“以大代小”技术改造项目1套(在厂区内建设)，燃机容量为12.34'万千瓦、联合循环余热机组5.5万千瓦，总装机容量17.84万千瓦，预计2002年6月建成投产。这样到2002年中期，深南电的总装机容量为70.9万千瓦。“以大代小”的燃气轮机联合循环余热机组，不同于燃油发电机组，它具有环保和调峰两大优点，是国家重点支持的技术改造项目，符合国家产业政策。目前发达国家新增机组中60%为燃气轮机联合循环余热机组。

　　2、新能源发电——垃圾发电，正在项目的筹建阶段。深圳市目前每天产生的生活垃圾达5000吨，垃圾处理方式主要是填埋和发电。深南电引进、消化的比利时环保SECHERS多级炉能处理不同种类的垃圾，如市政垃圾、工业垃圾、污泥等，具有除酸率高、石灰耗率低的特点，居世界领先地位。该垃圾发电厂(深南电投资参股)是深圳市的示范工程，随着SECHERS多级炉设备的推广，环保设备的生产与销售将成为深南电新的利润增长点。

　　3、根据公司发展规划，到2005年底，深南电计划将全部发电机组改造成燃气机组，主要燃料是清洁能源——天然气，符合国家环保要求，改造难度不大(主要对燃机的燃料系统进行改造)，并且改造成本不大。改造后的燃气轮机组，发电效率提高，机组出力较原来燃用重油可提高4-5%，发电综合成本降低，维修周期延长，备件损坏减少，污染排放大幅减少，将为深南电的可持续发展奠定基础。

　　(三)深圳市电力市场分析

　　深圳市在1987年以前没有自己的电厂，主要靠广东省电网和香港供电，因经济迅速发展曾一度出现停电限产的局面。总结这一教训，深圳市政府采取了一系列措施：抢建一批应急燃油电厂并迅速投产发电，使全市电力供求矛盾出现阶段性缓解；同时调整了市能源管理机构，成立市能源集团有限公司，统管全市能源工作，并进行全市能源、电力总体规划。公司前身--深圳南山热电有限公司就是在此情况下于1989年开始筹建的。

　　1995-1998年，由于经济发展放缓，以及大量新发电机组的投产，电力出现“供略过于求”的情况，深南电的机组利用小时数、发电量逐年下降，盈利能力随之下降。从1999年起，随着深圳市经济的快速复苏，GDP年增长率达到两位数；加之，农村电网改造的推进，农村用电增长迅速，电力出现供不应求的局面，在部分地区出现了拉闸限电的现象。同时，“西电东送”工程由于输电线路的瓶颈问题尚不能很快解决，“远水解不了近渴”，因此，今后3年“西电东送”工程对深圳电力市场影响不大。

　　根据深圳市能源电力部门的统计，2001年全市最高用电负荷达到405万千瓦，比2000年增长9%，预计2002年、2003年、2004年的用电负荷增长率分别为7%、6.8%、8.7%，2005年最高用电负荷达到538万千瓦、用电量将达到258亿千瓦时，“十五”期间全市用电量年增长率预计为7.7%，电力供不应求的局面短期难以改变。

　　值得注意的是，由于深圳市电力负荷曲线具有峰谷差大和年度用电高峰周期长(约8个月)等特性，因此，调峰机组利用率高。目前，深圳市总调峰机组容量约为150万千瓦，其中：深南电53万千瓦，美视30万千瓦，月亮湾30万千瓦，其余10家小电厂共40万千瓦。并且，除深南电等电厂外，其他调峰电厂由于机组老化，运行状况不稳定，常常是用户需要电，而这些电厂由于机组性能不佳发不出电。因此，深南电是目前深圳市主力调峰电厂，其主要发电设备年利用小时数近两年稳定在5500小时左右。在深圳市电力供不应求的局面下，预计其发电量将随着装机容量的增长而保持30%的年增长率(2001年上半年发电量同比增长40.24%)。

　　二、历年分红配股情况

　　由附表可见，深南电在经营业绩不断提升、规模不断扩大的过程中，一直注意对广大投资者的回报。从上市至今，公司每年都进行分红派息，平均每股累计分红为1.21132))+(元，占7年累计净利润的50.6%。

　　三、竞争能力与投资风险分析

　　(一)竞争优势分析

　　1、人力资源优势：公司定员少(全厂仅290人)，人员素质较高，人均劳动生产率较高。

　　2、机制优势：形成了比较健全的公司治理结构和科学的决策机制；高层管理人员素质较高，基本上都有本科以上学历。

　　3、规模扩张优势；目前拥有深圳市总装机容量的16.5%和深圳市调峰电厂总装机容量的37.98%；未来2年装机容量保持30%的增长。

　　4、财务优势：公司资产流动性总体情况良好，资产负债率较低，偿债能力强，融资能力强，公司经营活动现金流净额高，经营活动正常。

　　(二)风险揭示

　　1、燃料风险：深南电主要原材料是燃油(主要是重油)，燃油占发电成本的大头，同时，燃油价格受国际市场影响大，一旦燃油价格上升，深南电成本将大幅上升，盈利能力下降。

　　2、管理风险：深南电由于担任调峰任务，机组启停频繁，设备老化较快，相应的运行维护费用高。

　　3、行业风险：电力需求将受到国民经济总需求、经济循环周期和国家宏观调控措施的影响，特别是受到供电地区经济发展速度和工业企业对电力需求的影响。加之，“西电东送”的推进，电力市场长期来看将是供求平衡的局面，深南电的发电量能否长期保持稳定增长的不确定性较大。同时，由于政府电价政策的调整，存在电价下降的压力。

　　4、环保风险：国家对环境保护越来越重视，新的环保政策、法规标准越来越高。公司在生产过程中产生废气、废水和噪音，面临的环保压力也越来越大。

　　四、基本结论及投资建议

　　1、基本结论

　　从主营业务看，公司立足于垄断性的电力工业。在广东省电力出现供不应求的形势下，深南电着力做强做大主业，积极进行“以大代小”的技术改造，扩大装机容量，形成规模效应，预计在未来2年里，其生产规模、经营业绩每年能保持30%以上的增长速度。

　　深南电正在参

　　与筹建的垃圾发电厂是深圳市的示范工程，从比利时引进的SECHERS多级炉技术具有除酸率高、石灰耗率低的特点，居世界领先地位。随着SECHERS多级炉设备的推广，环保设备的生产与销售将成为深南电新的利润增长点。

　　同时，作为一家电力上市公司，在每股收益保持稳定增长的同时，公司每年都实施现金分红，现金分红占净利润的比例达50.6%，反映公司利润的真实性以及现金流量的充沛。

　　2、二级市场走势及投资建议

　　考察深南电近期的走势，我们可以明显看出随着大盘从6月份起的大幅调整，深南电的股价随之下调，但在下跌过程中成交量逐步萎缩，10月22日公司股价探底至11.77元，之后，受利好政策的影响，股价开始持续小幅盘升，形成标准的W底，新资金加盟迹象较为明显。建议投资者逢低介入，中长线投资，波段操作。

　　(东北证券金融与产业研究所 芮昆)

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