券商经营风险凸现，部分上市公司仍然对其迷恋，专家及时提醒——参股券商风险大

　本报记者 刘家伟 任小雨

　参股券商热该降温了

　　上市公司积极参股券商始于1999年下半年，也就是《证券法》正式实施以后。从记者掌握的资料看，参股券商的上市公司至今多达105家。

　　本来，上市公司参股券商是自主自愿的事情，券商积蓄资金扩大规模，上市公司可以从中分得相当可观的收益，这是双赢之事。但事情又走到了另一面。在一些上市公司眼里，似乎券商是转变其业务范围和经营现状的救命稻草，什么“金融概念”、“券商概念”在市场上炒得不亦乐乎。由上市公司参股券商引发的市场遐想，远远超过参股本身，甚至引起投资者在投资策略上的模糊和混乱。

　　业内人士分析，对于上市公司积极参股券商这股热潮，应该多几分冷静和辩证思维，不该盲从和推波助澜。否则，会造成上市公司滥用募集资金、不思主业、业务混乱、降低实业技术开发与创新能力、扰乱资本市场秩序等后果。券商盈利能力在下降

　　一位不愿透露姓名的某大券商研究中心总经理透露，本来研发人员的主要任务是研究，但目前也不得不考虑如何赚钱。目前，券商在业务范围和资金用途方面是受到政策限制的。在分业体制下，券商是不能搞存贷款业务和投资实业的。券商的主要利润来源包括几大块：一是收取交易佣金，二是投资银行业务收入，三是自营业务，包括用自有资金和受托理财资金在二级市场获取差价收益、投资国债等。

　　在这几大业务体系中，券商基本上受制于股票和债券的交易市场或二级市场。只有二级市场交易活跃，券商的收入才会有较大收益，否则，券商的业务不是萎缩，就是惨淡经营，抵抗力稍微弱一点的券商，总是很快步入进退两难境地。

　　具体来说，在交易佣金方面，本来我国的费率就偏高，加上券商各营业部相对独立运作，在激烈竞争中常常采取变通手法，如返还佣金、佣金打折等，企图吸引大资金，但行情趋淡之时，大资金并不积极交易，使得这种手法难以达到预期目的。相反，营业部的各种开支照常，受困于此，运营也就非常艰难。

　　在投行业务方面，券商承受的压力更是不轻。一则二级市场低迷之时，股票扩容受到极大限制，新股发不出去，承销收益就如无源之水；二则上市公司业绩不佳，弄虚作假者不少，一旦股票上市，就跌破发行价，券商即使有货要出，也不能获得较好机会和收益。这还是在目前我国投行体制没有按照国际惯例改造的情况下出现的尴尬局面，一旦参照国际通行做法，发行人充分披露新股投资价值，股票发行价和上市价差距缩小到不足10%的时候，券商更无法企图通过承销新股而获得暴利。

　　在自营业务方面，二级市场更是成为券商在这方面的决定因素。今年以来，不仅券商自有资金遭遇不同程度的套牢，而且，券商大量接受的委托理财资金也被深度套牢。而券商与委托单位之间签订的所谓保底协议，更是让券商们翻不过身来。而债券收益方面则比较稳定，但没有暴利可图，在券商的利润构成中唱不了主角。

　　总而言之，券商原有的盈利优势已经不复存在，总体盈利能力呈下降趋势。上市公司对此不应掉以轻心。券商风险因素在增加

　　就目前的管理体制而言，我国券商总体上存在的风险包括以下几个方面：

　　一是政策风险。比如，前面提到的分业体制，就在很大程度上限制了券商的业务范围和利润来源。再如，违规资金的彻查，使得很多券商不得不承担违规资金撤走时的资金偿还之责。还有，按照最新规定，信誉主承销商制度的建设，逼迫券商承担新股发行和上市中的做假之责。

　　二是经营过程中的风险。其中又有管理不善、经营混乱、市场低迷等主客观方面的风险。

　　三是来自上市公司违规事件引发后的连带责任，如连带罚款等。

　　四是券商治理结构可能不如许多上市公司规范，对隐藏其中的巨大风险不可小视。

　　五是历史风险。许多上市公司可能忘了许多券商在过去几年中，曾经积累了很大的历史包袱，如不良资产、难以回收的债权、难以清偿的债务等。

　　六是券商之间的兼并收购风险。入世在即，我国券商面临重新洗牌的命运，一些券商的资产可能大幅缩水，这对上市公司构成一定的远期风险。

　　当然，券商的风险不止这些。上市公司既然要把巨资投向券商，就应该充分了解其风险状况，以便尽可能减少损失。专业人士估计，像目前这种市道，“明年上半年上市公司取得分红的希望肯定不大”。勿忘以实业投资为本

　　上市公司也许不会考虑他们投巨资入股券商会带来我国资本市场结构产生多大负面影响，但是，人们不得不考虑上市公司大举参股券商这种有“不负责任”之嫌的举动，有可能使上市公司的实业“空心化”。

　　试想，上市公司既然有钱无处花，那为什么还要一再增发、配股，让投资者一再掏腰包呢？

　　试想，大量的上市公司都把巨额资金交给风险因素越来越多、盈利能力正在下降、经营困难越来越突现的券商去支配，有谁还放得下心呢？亏损之后，谁来承担责任？即使承担责任，又能怎么样？更好的投资发展机会不也丧失了？

　　试想，上市公司的资金虽然相对充裕，同时承担着短期内向投资者交出优秀答卷等压力，但是，这与上市公司作为我国各个行业的龙头企业，肩负着整个国民经济持续健康发展的重任，肩负着科技创新、产品创新、体制创新等艰巨任务，肩负着增强我国综合国力的重大责任等等相比，孰轻孰重呢？

　　面对种种疑惑，上市公司还是应该以实业投资为重，切莫心血来潮，把投资者的长远利益和整个国民经济的持续发展抛在脑后，本末倒置，误国误民误己。只有把实业投资业务做扎实了，投资者才能放心投资，国民经济才有根本的良好前景。

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