本报记者李凌/文

　　8月31日，PT白猫、PT网点、PT农商社和PT中浩发布的中报显示，这4家老PT公司2001年中期均实现扭亏，加上已公布中期盈利的PT渝钛白、PT红光、PT北旅，7家老PT公司今年中期全部扭亏，它们将暂时免予退市，并可获得6个月的宽限期。其余新PT公司中，PT百花村、PT永久、PT宝信中期也已扭亏为盈。而据有关公告，其余各PT公司的重组都有不同程度的 进展。

　　应该说，没有人对这个结果感到意外。当PT水仙、PT金曼退市，一些人惊呼“退市之刀架到了PT脖子上”之时，就有有识之士大胆断言“一枝水仙凋谢将换来PT百花盛开”。果然这把“刀”转眼间变成了一只强心剂，让原本了无生气的PT们顿时活跃起来，陡然加大重组力度，有的PT甚至在几天内突击完成重组，并在上半年最后两个月内扭亏为盈，实为中国股市之一大奇迹。

　　败也大股东 成也大股东

　　回溯PT沦落的历史，不难发现这样一个PT们具共性的发展过程：为做大而盲目采取多元化策略——投资项目上乱铺摊子——不断通过借款弥补资金缺口——债台高筑，财务费用严重膨胀——发生巨额亏损——无法消化巨额财务费用——再发生亏损，陷入一个恶性循环，难以自拔。

　　“造成这种恶果的本质原因是一股独大和内部人控制”，北京大学经济研究中心研究员赵晓认为：“大多PT上市公司都是国有控股企业，它们之所以沦落为PT，绝大多数都与当地政府或者政府背景的大股东把它们看成是摇钱树有关。”据公开披露的有关信息，一些PT公司的巨额不良资产是大股东直接“抽血”的结果。如PT粤金曼的控股股东把上市公司当作了“提款机”，PT东海的募股资金被集团“借”去，再也不见归还，PT农商社为关联企业的贷款大量提供担保。翻开PT公司的年报，上市公司应收大股东的帐款，有的数额之大，已经到了触目惊心的地步。

　　当退市不再是一句戏言，摇钱树眼看就要折断之时，上市公司着急了，地方政府和大股东更着急。国信证券的吴锋说：“PT们的大股东和其背后的地方政府一改历来无偿索取的作风，转而为上市公司慷慨奉献，无非是为了能保住还有一些价值的壳。”

　　于是，在大股东及有关部门的主持之下，一桩桩有悖市场经济基本要求、在别人看来是不可思议的不公平交易，却在PT重组方案中成了顺理成章的事。拿有近10亿外部债务PT农商社来说，大股东农工商集团过去总共从上市公司“借”去4亿多人民币，当眼看着PT农商社这台“提款机”行将就木时，便慷慨解囊一下子拿出价值3.66亿元的土地和1.92亿元现金，替PT农商社还债，同时还把一些优质资产注入PT农商社。

　　为了保壳成功，PT永久原第一大股东上海轻工的牺牲精神最为可歌可泣：以1000万元人民币的“地板价”就将其所持的1.4364亿股PT永久股份转让给上海中路，并承诺放弃对PT永久的全部6300万元债权，这几乎等于是把PT永久拱手让给上海中路。

　　其余PT上市公司的重组方案也都颇具创意。“政府大开政策口子，大债主大让其步，大股东不遗余力进行债务剥离、注入优质资产、甚至干脆以托管的名义送托管费等，终于帮助PT公司扭亏了。”一位证券界人士直言，“没有大股东、地方政府及银行‘勇挑重担’的牺牲精神，PT公司绝难翻身。”

　　民营企业担当重任

　　资料表明，目前的18家PT公司中，民营企业占据第一大股东地位主导重组的有PT南洋、PT吉轻工、PT永久、PT闽闽东、PT金田、PT中浩。

　　“植物人公司”PT南洋的大股东——民营企业海南成功投资及其控股股东上海华宇融投资公司，为了保住上市公司的壳，的确费尽心血、不惜工本。PT南洋的有关公告显示，华宇融将其控股的大众药业、大众药业许昌生化、上海宝营金属材料交予南洋航运托管，每月付托管费600万元，并将所控股权与南洋航运等值资产进行置换；而大股东海南成功接下PT南洋的绝大部分债务(银行债务18398万元以及非银行债务3811万元)，华宇融提供连带保证责任担保。同时，PT南洋将其下属公司的全部投资转入海南成功，转让价格为原投资总额，并将其应收帐款、预付帐款、固定资产等共计11051万元资产按该帐面值剥离至海南成功，而上述投资与资产若按市价计算恐怕早已所剩无几。

　　收付一对比，海南成功吃了多大的亏，大家心里各自有数。可海南成功及华宇融不得不吃这个亏。据海南成功有关人士称，华宇融要想让南洋重组后的每股净资产达到面值以上，以PT南洋现在的总股本计，华宇融必须拿出2亿元资产，这也需要华宇融有足够的决心，看来，华宇融是自愿做个“冤大头”了。 “如果PT南洋重组成功并能摘帽的话，估计增发将是其第一要务，到时也许就是华宇融和海南成功收获的季节。”一位证券公司分析员说。

　　还有一些PT公司的第一大股东虽然不是民营企业，但民营企业也在其重组中发挥着极重要的作用，比如PT百花村的第二大股东北京北亚、PT凯地第二大股东四川泰港也都积极参与公司的重组。

　　关注重组后遗症

　　根据监管部门的有关文件可知，PT个股一旦盈利且摘帽申请获得有关部门的批准的话，就可以直接由PT一族过渡到正常的交易中，也就是说只要经过一年的重组就可以达到增发的标准，这无疑给重组方提供了重组的动机与动力。

　　但是，“时间紧、任务重、难度大，大多数重组不过是以过关为目标，因而未必经得起时间的考验。对此，在政策而言，是值得加以检讨的。而一些PT公司在主营业务未有根本变化的情况下，即使是上半年已经在非经常性收益支持下扭亏为盈的PT公司也未必能单靠挽救式重组超脱苦海。”市场人士黄湘源说。

　　“那些债务关系较为简单的企业，重组易于成功，退市的可能性较小。像PT金田、PT网点都是这样。反之，那些债务关系复杂的PT公司，重组难度大，不排除宽限期内重组不成功，最后不得不退市的可能。”大鹏证券的高声敢说。

　　以PT永久为例，它在重组前没有进行彻底的债务剥离，如果公司不能尽快地在燃气助动车项目上取得良好的经济效益，其原有主业在扣除各项费用和跌价损失后仍可能亏损，到时候还要靠新置入资产所产生的利润来补贴。

　　而PT百花村、PT中浩等是靠非经常性收益实现盈利的。业内人士认为，PT中浩2001年中期扣除非经常损益后的净利润是-1119.80万元，每股净资产为-6.50元，同时PT中浩的债务关系较复杂，涉及60多家分布在各地的不同性质的债权人，如果重组不成功，PT中浩完全有可能是第三家退市的股票。

　　PT闽闽东目前还没有解决冗员安置、人员重组问题和福建德亚集团受让国有股权的问题，重组前景并不明朗。

　　值得关注的是，PT重组一般都伴随着大量的自我交易。这种交易极易出现非等价交易和资产、利益转移的现象，甚至还有可能导致交易中的纠纷乃至欺诈。由于重组的不规范，新入主上市公司的控股股东及关联方可能会以此从股市或增发或借机炒作，欺骗性地获取更多资金并转移资金，使上市公司股东权益受到更大的损害；或者钻债权保障法律不完善的空子，以此废逃银行债务。

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