北向资金是更聪明的资金吗？

北向资金配置属性强，持续净流入能够表明A股具备相对配置价值；而公募基金对市场变化更敏感，跟随其先行者能够捕捉市场风格切换。4月以来，北向资金净流入趋缓，A股长期配置价值已降低；主动权益类基金风格由大盘向小盘风格切换，中证500或已具备相对配置价值。

▍投资聚焦：北向资金的启示。

陆港通开通以来，北向资金的边际影响逐渐增强。截至2019年4月23日，北向资金累计净买入额已达7514.61亿元，成为A股市场上不可忽视的力量。北向资金常被看作更成熟的投资者，其资金流动也备受市场关注，本篇报告将北向资金代表的投资者行为与公募基金、以及公募基金背后的投资者行为对比，试图发现聪明的投资决策对投资者予以启发。

▍北向资金配置属性较强，风险偏好较为稳定。

1）沪深300相对恒指的估值水平能够一定程度解释北向资金净流入，相比追涨杀跌特性明显的A股市场，北向资金更注重在合理的价格区间配置A股。

2）北向资金偏好大市值、高盈利风格的股票。90%以上的北向资金配置于陆股通标的池市值Top20%股票，75%以上北向资金配置于陆股通标的池ROE Top20%股票，且配置偏好不随市场风格变化而改变，说明北向资金配置属性较强。

▍公募基金交易属性较强，对市场变化更为敏感。

1）从净申赎来看，公募基金净申赎金额与市场走势总体呈反向变动趋势，反映了持有人在不同市场环境下情绪的变化；

2）从仓位变动来看，短期相对排名考核机制下，公募基金仓位随行情同向波动；

3）从风格配置来看，每次市场风格的变迁中，均有一小部分先知先觉者先进行风格切换，随后大部队跟随而至，跟随先行者能够获取市场变化过程中的超额收益。通过构建跟随公募基金先行者的风格切换策略，2012年以来策略跑赢沪深300指数108%、跑赢中证500指数109%。

▍来自聪明资金的启示。

1）截至4月23日，4月以来，北向资金净流出157亿，历史经验来看，北向资金净买入趋缓并不意味着行情的结束，但从长期配置层面来看，A股性价比已经降低；

2）2019Q1基金净赎回仅反映市场上涨后基金持有人情绪的变化，与市场情绪无关；

3）主动权益类基金风格在逐渐从大盘向小盘漂移，公募基金大盘风格占比已由年初78.9%下降至59.2%，中证800空间内小市值风格存在一定机会。

▍结论与建议：

1）北向资金持续净流入能够表明A股的配置价值；

2）公募基金群体对市场变化更敏感，跟随先行者能够捕捉风格切换的超额收益；

3）4月以来，北向资金净流入趋缓，A股相对长期配置价值或有所降低；

4）主动权益类基金风格逐渐从大盘向小盘漂移，中证500或已具备相对配置价值。

▍风险因素：

1）A股市场开放进程受阻；2）基本面预期或宏观流动性突变，市场波动增大，风格大幅切换。

本文作者：王兆宇 赵文荣 厉海强 张依文 顾晟曦 朱必远 刘方 王宇鹏 姜鹏，来源：本文来源：中信证券研究 ，原标题《量化｜北向资金是更聪明的资金吗？》