农银汇理投资付娟：中小创板块的未来将会“海棠花开”

农银基金在业内以成长股投资闻名，而这支团队的领军人物是投资总监付娟。

初见付娟，洒脱凌厉的感觉扑面而来。会议室还没订好？不用订了，就在办公桌旁对话吧。路演嗓子哑了？没事，喝两口菊花茶压一下。一派快人快语、妙语连珠的风格。

谈到最近的市场机会，付娟还是颇有信心：“现在是三股力量叠加，指数表现不好预测，但中小创的个股和板块机遇不会缺乏。”

“我们团队的研究员都出去跑了，活跃的市道，勤奋就能出活。”

“5G投资机会可能与4G类似，先硬（件）后软（件）。但空间最大的杀手级应用在哪个方面，现在还不明朗，要持续调研、持续挖掘。”

“公募产品的管理，结构永远比仓位重要。真正决定业绩表现的始终是资产投资的结构。”

付娟经历了从资深分析师到基金经理到投资总监的全过程，但问她投资心得，她还是信奉“勤奋才能出活（成果）”。

勤奋首先是兢兢业业，抓紧每分时间，投入到研究中去。挤出休息时间与上市公司、其他机构进行沟通对付娟来说是家常便饭，以此不断拓展信息边界，增加对经济和市场的了解。

在申万做分析师期间，付娟主要研究的是家电行业。当时很多上市公司分支机构和非上市公司是不欢迎机构调研的，也没有如今的第三方咨询公司助力。她的很多信息源是通过百度电话号码、陌生拜访和辗转介绍来的。

如今这样的做工作精神也传递到了整个团队。

对于成长股投资方面，付娟的投资经验是，要寻找大逻辑、并不断调研验证、以及先人一步决策。

比如，在付娟看来，过去一段时间，无论是通信基础设施领域，还是软件或计算机行业的部分上市公司出现了非常大的上涨。这背后是行业对5G及物联网的憧憬和机会的研判。她管理的基金也参与了其中的一些机会。

付娟认为，5G的启动大概率会开启一个和4G启动类似的巨大市场机会。也会大概率重复从通信基础设施建设、到硬件、再到软件应用的阶段。

目前市场对于基础设施的投资已经比较充分，但对硬件的挖掘还有一定空间。客观上这也与5G的技术应用何时落地以及具体的商业模式并不明确有关。

而后者恰恰是需要投研团队，持续调研、持续分析去把握的。

“从历史上看，4G的硬件时代，曾创造了一年一波大牛股的表现。这些牛股也都诞生在整个产业演进中，制造业产能的瓶颈环节。未来的瓶颈在哪里，也是我们未来着力要去研究的。”

自2012年任职基金经理以来，付娟的业绩就一直很突出。在成长股风行的时候，她的基金净值上升凌厉，而在去年这样成长股大跌的时候，她的业绩也相对平稳。

这是怎么做到的？

付娟认为，一个成熟的成长股投资人，不必排斥宏观研究和组合的大类资产轮动。同样，一个成熟的成长股投资团队，也要有做策略和宏观的成熟人才。

成长股的投资风格，不是时时刻刻处于市场中心的。当风格不利于成长股投资时，适当做一些平衡和防御，是为下一轮成长股机会的把握打下基础。

具体来说，如果成长股存在机会，她会重仓成长，以精选个股为主；如果成长股没有明显的机会，她会选择“底仓+防御”或“底仓+价值”的搭配，彼时则以板块配置为主。

同样，在团队的人力布置上，也可见类似的平衡手笔。此前，通过增聘有券商宏观策略研究背景的专才、农银汇理已不断补强在策略和宏观方面的研究，强化“成长+配置”的整体投资特色。

付娟认为，一个优秀的团队应不完全集中于一个风格。她也更乐见团队基金经理的风格多元化，而这种惊喜已经在权益团队里出现。

下一阶段的投资机会何在，显然是市场最关注的问题。

在付娟看来，当前依然是投资中小创公司一个非常好的起点。虽然前期成长股已经上涨不少，但仍属于大的投资的区域内，相关板块估值仍接近历史中枢。

更重要的是，如今有三股力量正在拓展中小创公司的投资机会。

首先是，宏观经济正在逼近这轮调整的低点，通常在此前后中小创公司也将找到自己业绩的低点。

其次，去年以来，政策拐点的出现比较明确。一系列的扶持和宽松政策不断出台，对于股票投资而言，机会比较明显。

其三是，经历了过去两年的业绩“爆雷”及商誉减值等行为，中小创公司的报表压得比以往更“实”。相对干净的财报，对于这批公司未来发展是有好处的。

付娟认为，在当前时代，依然可以找到性价比很好的标的，也能发现有广阔成长前景估值合理的个股，这批股票会成为未来农银汇理海棠三年期定开基金的重点建仓目标。

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