投行探索科创企业估值之道

　　□本报记者 张凌之 郭梦迪 

　　科创企业估值难度大，如何为科创企业尤其是未盈利企业估值一直是投资者关注焦点。22日，科创板股票发行上市审核系统正式受理9家企业的科创板股票发行上市申请文件，其中和舰芯片制造（苏州）股份有限公司（下称“和舰芯片”）暂未盈利。保荐机构参照同类公司及企业增资价格给出的估值为2.32倍-3.20倍PB，对应发行后合理市值区间为150亿元-207亿元。业内人士表示，对未盈利企业的估值需要根据不同企业及其所处行业情况进行具体分析。

　　事实上，本次披露的上市保荐书中的市值是券商的预估市值，预估市值只是估值定价的第一步，后续投资人在询价阶段将参考保荐机构的预估市值进行报价，保荐机构最终会根据询价结果定价。定价后的市值将决定企业能否成功登陆科创板。

　　首批名单现未盈利企业

　　《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》（下称“问答”）中规定，保荐机构应当根据发行人特点、市场数据的可获得性及评估方法的可靠性等，谨慎、合理地选用评估方法，结合发行人报告期外部股权融资情况、可比公司在境内外市场的估值情况等进行综合判断。

　　中国证券报记者查阅和舰芯片上市保荐书发现，长江证券对其市值不低于30亿元的认定理由为，目前多个市场主要同类公司2018年财报对应的PB估值均值为2.43倍（其中部分港股企业估值过低）。2018年富拉凯咨询以1.25亿元认购和舰芯片新增59,768,576股份，增资价格约为公司2018年3月31日每股净资产的1.5倍，公司上市合理PB应高出该数值。

　　由于A股无纯晶圆代工企业可以对标，因此保荐机构主要参考海外市场同业可比公司情况，以及国内市场特点（A股申万集成电路分类2018年PB算术平均值为3.74倍，港股Wind半导体产品行业2018年PB算术平均值为1.72倍），考虑到和舰芯片的技术先进性，8寸线成熟且实现盈利，12寸线在爬坡过程之中，潜在成长空间较大。

　　和舰芯片合理PB区间为2.32倍-3.20倍。按照公司2018年12月31日经审计归属于母公司股东的权益44.65亿元，考虑发行募集资金（按20亿元估算），对应发行后合理市值区间为150亿元-207亿元。因此和舰芯片符合科创板上市第四套市值标准，（下转A02版）