继周黑鸭之后，港股市场上再有中资公司被做空。金蝶国际（00268.HK）在一份突如其来的做空报告袭击下，午后股价大幅跳水，收盘跌14.22%报9.11港元，市值约为300.9亿港元，较上周五收盘的350.1亿港元蒸发了约50亿港元。
3月18日，有“股坛长毛”之称的David Webb在其网站上 Webb-site发报告称，金蝶国际是一只泡沫股票，依靠减税、政府补贴、房地产投资收益以及有问题的关联交易来获得利润。
对此，金蝶管理层第一时间回应，金蝶云转型战略非常正确，这几年业绩有目共睹，对未来充满信心。
多方面财务数据遭质疑
香港独立股评人David Webb 3月18日在其发表最新报告《Inside the Kingdee bubble》，矛头对准明星港股公司金蝶国际，称其表面上是一家“深圳制造”的成功故事，展示出其主席兼大股东徐少春是中国管理层的模范，这只股票在过去2年里翻了三倍多，但深入挖掘后，会发现其实是一只泡沫股票。
David Webb计算了金蝶国际自2008年迄今11年来报表上的核心经营盈利，总共达到27.64亿元（人民币，下同），但当扣除投资物业公平值增加、净租金收入、一次性项目、政府资助后，11年来总共盈利降至9.61亿元，再不计及增值税退税，11年来总共录得6.4亿元亏损。其中，2018年不计及上述项目后的核心盈利更只有5794万元，大幅低于报表上披露的4.53亿元核心经营盈利。
报告还提到，金蝶国际“向关联方提供的贷款”有惊人的增加，从1.64亿元增加到了7.22亿元。这些都发生在下半年，然而财报中没有公布任何新的关联交易。由于3000万元已经在上半年得到偿还，其2018年6月30日的中期报告显示了1.34亿元的贷款，这些贷款发放给了2家由徐少春控制但以前由金蝶国际控股的公司。
物业投资方面，金蝶国际在2018年底投资物业价值18.2亿元，相当于净有形资产四成水平，自2008年至今的11年中，金蝶国际投资物业重估收益达5.9亿元及净租金收入4.53亿元。David Webb指出，除此之外，金蝶国际还靠减税、政府资助、一次性项目来获得盈利。
David Webb提到，企业软件属于竞争大的市场，金蝶国际明显有真正的业务，但只能仅仅录得核心经营溢利，其净有形资产仅1.58元/每股，包括0.74元净现金及0.63元的投资物业，种种因素令他觉得金蝶国际是一只泡沫股。
David Webb表示，以上周五10.62港元的收盘价计算，金蝶国际的市值为350亿港元。上周公布的2018年财报显示，2018年营收为28亿人民币（约32亿港币），因此该公司的市值是其营收的11倍多。
多家大行力撑
金蝶国际在3月14日发布年报，年内营业额同比增长约21.9%至约28.09亿元；毛利为22.94亿元，同比增长22.3%；净利润则较2017年增长约32.9%至约4.12亿元。每股基本盈利为13.19分，拟派发末期股息每股1分。
在当天的业绩发布会上，公司管理层认为香港市场比较友好，且公司的发展也不会受限，所以暂时没有回A的计划。谈到对2019年的展望时，徐少春表示，金蝶国际下一个发展方向是产业互联网，未来产业互联网会是个巨大的机会。
就在就在18日早上、做空报告突袭之前，麦格理和野村均发布报告调升金蝶国际的目标价。
野村称，金蝶国际去年收入上升22%，其中云业务于去年下半年的收入同比上升73%，高于指标，该行认为云业务持续健康发展，而庞大客群的渗透率将会支持公司长期的增长，但认为集团的主要利润来源将会有所放缓。该行将目标价上调20%，不过该行将其评级由”买入”降至“中性”。
麦格理也参与唱多，预计金蝶国际2019年收入增长及净利润增长可达24%及40%，并预期2019年云业务继续推动收入同比增长62%，主要受惠于客户数量快速增长和保留率改善。不过，该行将公司2019年及2020年收入预测分别下调3%，以反映核心ERP业务表现疲弱，而期内净利润预测则分别上调11%及10%。
此前，花旗、瑞信、美银美林等国际大行也纷纷上调金蝶国际的目标价，美银美林相信其可受惠于内地市场应用云端服务的有利周期，这从去年下半年金蝶国际的强劲之业绩表现可见一斑，其中云端业务收入同比增长73%，管理层预计今年相关收入续增逾50%至12.7亿元人民币，并维持至2020年达21-27亿元人民币的目标。
对于David Webb的观点，金蝶管理层今日迅速反击，认为金蝶国际的云转型战略非常正确，这几年业绩有目共睹，对未来充满信心。对于回购云之家以及依靠政府补贴、税务减免及物业投资估值收益等指控，公司表示稍后会进一步响应。
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