世纪华通298亿收购曲高和寡 停牌5个月券商研报冷场

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　　中国经济网北京11月8日讯（记者 蒋柠潞） 昨日，停牌接近5个月的世纪华通（002602.SZ）复牌大跌7.41%，收报18.75元，成交额9.77亿元，换手率4.16%。

　　世纪华通因筹划重大资产重组事项，于6月12日开市起停牌。根据最新的交易预案，世纪华通拟向曜瞿如等29名交易对方以发行股份及支付现金的方式购买其合计持有的盛跃网络100%股权，标的资产交易价格预估为298亿元。此外，世纪华通拟采用询价方式向不超过10名（含10名）符合条件的特定投资者发行股份募集本次重组的配套资金，募集配套资金总额不超过61亿元。

　　本次交易拟收购的盛跃网络拥有原美国纳斯达克（NASDAQ）上市公司SHANDA GAMES LIMITED（盛大游戏有限公司）的网络游戏业务、主要经营性资产和核心经营团队，标的公司下属主要经营实体长期从事网络游戏产品的研发、发行和运营业务，业务范围涵盖了网络游戏产业链的各个环节，拥有《热血传奇》系列、《传奇世界》系列、《龙之谷》系列、《冒险岛》、《永恒之塔》等核心游戏产品和覆盖端游、页游、手游的完整业务体系。

　　中国经济网记者注意到，今年年初至世纪华通6月12日停牌前，券商共发布关于世纪华通的研报12篇，平均每月有券商研报2.2篇。世纪华通停牌长达近5个月里则出现研报空档。

　　今年12篇世纪华通研报分布如下：1月份申万宏源、国信证券各发布1篇；2月份东北证券发布1篇；3月份天风证券发布1篇；4月份天风证券、申万宏源各发布2篇，国信证券发布1篇；5月份天风证券、上海证券各发布1篇；6月初天风证券发布1篇。

　　其中，申万宏源3篇研报均给予世纪华通增持评级；国信证券2篇研报全部给予世纪华通增持评级；天风证券5篇研报均给予世纪华通买入评级；上海证券研报给予世纪华通谨慎增持评级、东北证券研报给予世纪华通增持评级。

　　1月24日，申万宏源发布研报《世纪华通：点点互动顺利完成交割，《择天记》即将上线公司18年游戏大作值得期待》，研究员为顾晟。研报认为，世纪华通已经完成对菁尧国际100%股权、华聪国际100%股权、华毓国际100%股权、点点北京100%股权和点点开曼40%股权的资产交割手续。截止目前，公司及全资子公司已经持有上述公司股权。由于菁尧国际、华聪国际、华毓国际合计持有点点开曼60%股权，因此目前公司合计持有点点北京100%股权和点点开曼100%股权。预计17-19年公司归母净利润10.97/7.60/9.07亿，EPS 为1.07/0.74/0.88元，若不考虑公司出售七酷子公司盛锋带来的4.9亿投资收益，17-19年公司扣非归母净利润为6.07/7.60/9.07亿元，同比增长20.7%/25.2%/19.3% 。考虑点点互动并表， 则17-18年公司扣非备考归母净利润为13.09/15.90亿元，对应全面摊薄PE 为40/33倍，维持“增持”评级。

　　4月3日，申万宏源发布研报《世纪华通：子公司入股Kakao进军韩国游戏市场，一季报业绩高增108%-140%》，研究员为顾晟。研报认为，世纪华通全资子公司点点互动投资韩国Kakao Games Corp100亿韩元，占其总股本的1.19%，进军韩国游戏市场，战略持续扩张。K。因为《择天记》上线延期，下调17年盈利预测，因为完成点点互动并表，上调18-19年盈利预测。预计17-19年公司归母净利润为8.03/15.95/19.41亿元（原预测17-19年10.97/7.60/9.07亿元），EPS 为0.55/1.09/1.33元，对应PE 为61/31/25X，考虑18年公司游戏业务的稳健向好和盛大游戏注入预期，维持“增持”评级。

　　4月20日，申万宏源发布研报《世纪华通：与三七互娱在游戏ip授权和游戏发行运营上强强联合，业务布局持续突破》，研究员为顾晟。研报认为，世纪华通与三七互娱签署《战略合作协议》，双方将在游戏研发及运营、IP改编资源方面进行战略合作，本协议有效期三年。此次合作围绕IP授权和游戏运营，强强联合帮助世纪华通的游戏产品获得更好的流量支持。此次和三七互娱的合作将重点围绕IP授权和游戏运营。此前公司已与三七互娱在《择天记》上有了良好合作。维持17-19年归母净利润为8.03/15.95/19.41亿元的盈利预测，EPS为0.55/1.09/1.33元，对应PE为63/32/26X，考虑18年公司游戏业务的稳健向好和盛大游戏注入预期，维持“增持”评级。

　　1月29日，国信证券发布研报《世纪华通重大事件快评：点点互动100%股权过户完成，游戏产业链布局更进一步》，研究员为张衡。研报认为，世纪华通游戏全产业链布局进一步深入，协同效应值得期待。公司旗下天游软件着力打造端页游一体的动作休闲竞技类游戏平台，并涉足手游开发，主要产品包括《街头篮球》、《天书世界》等；七酷网络研发人员超400人，拥有页游《热血战纪》手游《传奇天下》等作品；上市公司股东间接持有盛大游戏100%股权，盛大游戏IP及研发优势显著，《传奇世界手游》、《龙之谷手游》等表现良好；点点互动作品主要面向海外用户，与公司现有精品内容协同效应显著，有望持续提高市场占有率，丰富游戏品类，提高上市公司在游戏行业的市场地位。预计公司2017/18/19年摊薄EPS分别为0.71/1.32/1.49元（2017年投资收益4.9亿，2018年点点互动并表），对应同期50/27/24倍PE，高于同期游戏行业平均估值水平；公司游戏全产业链持续布局，在新产品及内部整合协同下，业务有望持续保持较高增速；而若考虑盛大游戏注入可能，在游戏行业竞争力及长期成长力有望进一步凸显，继续维持“增持”评级。

　　4月28日，国信证券发布研报《世纪华通2017年报点评：全产业链布局带动业绩高增长，储备产品预期高企》，研究员为张衡。研报认为，世纪华通游戏业务持续增长，全产业链布局全面推进。2017年游戏业务营收7.80亿元，占总营收22.35%。2017年公司控股股东通过三次收购后，已持有盛大游戏100%股权，并有权要求盛大游戏随时并入上市公司体系；2018年，公司完成对点点互动的收购，并成功并表。公司由此实现了网络游戏业务类型全覆盖、游戏产业链全覆盖及游戏发行全球化的布局，大大增强公司在游戏行业竞争地位。预计公司18/19/20年EPS为1.31/1.45/1.55元（不考虑盛大游戏资产注入可能），当前股价对应同期26/24/22倍PE，维持“增持”评级。

　　2月5日，东北证券发布研报《世纪华通：新游储备丰富，全球市场布局加速》，研究员为颜书影。研报认为，世纪华通子公司点点互动过户，增强全球游戏市场拓展能力。世纪华通对点点互动（点点开曼+点点北京）的收购尘埃落定，点点互动于2018年1月16日完成过户。点点互动是全球TOP10游戏发行商，不仅拥有《Family Farm》、《Family Farm Seaside》等经久不衰的自研社交类页游/手游，也通过极强的发行实力代理了《King of Avalon（KOA）》、《火枪纪元》等爆款手游。《KOA》17年流水超10亿（人民币），17年10月上线的《火枪纪元》目前月流水过亿（人民币），1月美国App Store游戏畅销榜前10。不考虑盛大注入，预计2017-2019年EPS分别为0.87/1.32/1.48元，对应PE分别为38/25/22倍。给予“增持”评级。

　　3月30日，天风证券发布研报《世纪华通：立足海内外全产业链，携手体外盛大打造游戏独角兽》，研究员为文浩，冯翠婷。研报认为，世纪华通多次并购转型游戏，传统汽车业务业绩稳定，游戏业务高利润增厚业绩。世纪华通于14年起并购天游、七酷、点点互动等多家游戏公司，目前已成功转型为以游戏研运一体化为核心的双主业格局。预计17年传统汽车业务在制造业整体下滑环境中利润保持平稳，而随着超70%毛利率游戏业务占比的提升，公司盈利结构将持续优化。预计18年随点点互动并表、七酷《择天记》、《魔力宝贝》等头部手游推出，游戏业务亦加快向手游转型。综合考虑基于18年给予38x估值（v.s．当前估值28x），隐含收购完成后整体18年28x估值（v.s．当前估值21x），对应6个月目标价为42.56元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　4月2日，天风证券发布研报《世纪华通：18Q1净利翻倍增长，背靠腾讯投资Kakao发力海外》，研究员为文浩，冯翠婷。研报认为，世纪华通子公司 点点互动投资韩国Kakao Games约100亿韩元，股份占比1.19%。韩国Kakao Games系韩国移动社交巨头Kakao旗下公司，其业务覆盖手游和PC游戏，未来将延伸到VR、AR等领域，已成为拥有5.5万亿会员的全球多平台游戏公司。综合考虑基于18年给予38x估值（v.s．当前估值30x），隐含收购完成后整体18年28x估值（v.s．当前估值21x），对应6个月目标价为42.56元，维持“买入”评级。

　　4月24日，天风证券发布研报《与三七互娱确定三年战略合作，A股两大游戏公司竞合共赢》，研究员为文浩。研报认为，世纪华通及盛大生态在腾讯外，借力三七提升IP在国内变现空间。三七互娱国内游戏发行实力强劲，旗下拥有国内37手游、37游戏、海外37GAMES等全球知名的专业游戏运营平台，据艾媒咨询数据显示，三七互娱以5.2%的市场份额成为17年国内仅次于腾讯和网易的手游发行商，此前点点的《阿瓦隆之王》交由三七做国内安卓端发行表现良好，世纪华通子公司七酷和三七互娱子公司墨鹍合作研发的《择天记》由腾讯发行，CIGC上公布上线第一周日均流水破千万，首月流水超1.5亿。综合考虑基于18年给予38x估值（v.s．当前估值31x），隐含收购完成后整体18年28x估值（v.s．当前估值22x），对应6个月目标价为42.56元，维持“买入”评级。

　　5月14日，天风证券发布研报《季报点评：18Q1并表提升增速，18年继续关注公司背靠腾讯生态带来的持续成长性》，研究员为文浩。研报认为，世纪华通18年有18款游戏储备项目，覆盖全主流游戏类型，提升公司应对市场需求变化能力，提升公司业绩弹性。18Q1七酷与三七互娱旗下的上海墨鹍研发的《择天记》由腾讯独家代理，借助腾讯平台和鹿晗影游联动效应，上线首月流水超1.5亿。18年公司将有多款游戏继续和腾讯进行深度合作，同时公司与三七互娱签订三年战略合作协议，双方就产品类型和市场区域形成双互补。综合考虑基于18年给予38x估值（v.s．当前估值31x），隐含收购完成后整体18年28x估值（v.s．当前估值22x），对应6个月目标价为42.56元，维持“买入”评级。

　　6月4日，天风证券发布研报《世纪华通：17年业绩符合预期，预计18Q1成增速拐点》，研究员为文浩、冯翠婷。研报认为，世纪华通受七酷《择天记》手游上线以及点点互动2月及3月合并报表影响，公司一季报预告实现归母净利润约2.6亿元-3.0亿元，同比增长107.79%-139.76%，远高于17年公司归母净利润增速55.47%及17Q4公司归母净利润增速12.95%，18Q1成公司明显增速拐点。不考虑盛大游戏资产注入，预计公司18-20年净利润分别为16.34亿/19.19/22.07亿元，考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为31x/26x/23x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归，我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升，假设并购成功后体量有望达到800亿，18-19年备考利润达37亿/45亿，对应估值22x/18x，且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司，因此我们综合考虑基于18年给予38x估值（v.s．当前估值31x），隐含收购完成后整体18年28x估值（v.s．当前估值22x），对应6个月目标价为42.56元，维持“买入”评级。

　　世纪华通10月31日实施10派1元转6股高送转，天风证券给出的目标价复权后相当于26.54元。

　　5月22日，上海证券发布研报《世纪华通：一季报超预期，点点互动发力海外手游市场》，研究员为滕文飞。研报认为，世纪华通2017年软件服务业务实现收入8.14亿元，同比减少17.44%，收入下滑主要系公司出售浙江盛锋造成收入下滑，同时2017年公司上线重点游戏较少所致。公司汽车零部件业务增长稳定（yoy+10.63%），公司名列中国汽车零部件企业100强之列。公司2017年净利润实现较大幅增长主要系公司出售页游子公司杭州盛锋，确认了投资收益4.87亿元所致。 预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为13.16亿元、15.37亿元和17.98亿元，每股EPS分别为0.90元、1.05元和1.23元，对应PE为38.90、33.30、28.48倍。随着点点互动并表+七酷游戏新游上线，公司18年游戏业务有望取得较大突破。叠加公司存在一定的盛大游戏注入预期，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。

责任编辑：陈悠然 SF104