对话邵俊：“当前一级市场项目估值下调得不够彻底”

　　对话邵俊：“当前一级市场项目估值下调得不够彻底”

　　在中国股权投资市场不断变化、新的潜在机会不断涌现的同时，德同资本在过去的12年一直不断地进化着。

　　以美元基金起家的德同资本，在2007年成为国内最早一批中外合资非法人制基金的尝鲜者，2009年开始与八个地方政府引导基金合作并建立了落地团队，2011年成为上海金融办试点机构、设立了首只QFLP基金，2014年开始与一系列上市公司合作设立“PE+上市公司”基金。

　　“股权投资行业的竞争越来越激烈，甚至可以说是进入了白热化的竞争。”德同资本创始合伙人邵俊这样看待当前的市场环境。

　　2018年8月接受21世纪经济报道记者采访时，邵俊不但系统介绍了德同资本在过去四年中的管理机制创新和投资策略调整，还谈到了对行业普遍关注的基金募资难、“PE+上市公司”基金管理、微信生态投资等热点话题的观点。

　　募资难普遍存在

　　《21世纪》：怎么总结2018年上半年的股权投资市场？

　　邵俊：大家一直在各个方面受到挑战。

　　资管新规的颁布在短期内给股权投资机构带来了非常大的困难，不仅把银行直接作为LP出资股权投资基金的路卡住了，也影响到了一批为银行做配资的母基金募资。

　　投资方面的压力主要来自募资和投资之间的滞后效应。2016年有一大批投资机构完成了新基金募集，他们手中还有很多资金需要配置出去。当前虽然二级市场已经发生巨大变化的市场下，一级市场的项目估值依旧居高，或者说下调得不够彻底。

　　股权投资基金的退出方式无外乎上市和并购。上市发行制度的改革仍在进行，市场仍处在转型的阵痛中；并购退出最好的选择是通过上市公司并购实现，上市企业并购的审批仍非常严格。

　　比较欣慰的是，监管部门已经看到行业正在面临的压力，并开始逐步推进改革。

　　《21世纪》：头部机构在新基金募集时也会有很大的挑战么？

　　邵俊：也有压力，大家的压力不同。头部机构主要面向机构投资者进行基金募集，机构投资者相对于财富个人往往会更多地受到政策的影响。

　　机构投资者主要包括银行系、保险系和母基金，其中母基金的出资人也包括银行系资金，同样受到资管新规的影响、投资能力大打折扣。

　　这样的环境下，我们要做的是知难而上。新基金募资容易的时候，往往伴随的是资金过剩和投资泡沫；整体募资困难的时候，则正是非常好的建仓时机。

　　谨慎选择产业合作方

　　《21世纪》：德同资本和多家上市公司合作成立了一系列产业投资并购基金，如何在这种合作中平衡上市公司的战略诉求和基金的财务回报预期？

　　邵俊：很多“PE+上市公司”基金是服务于上市公司的，甚至成了上市公司投资业务的外包执行方。这样的合作会存在利益不一致的问题。

　　德同在每个细分领域只和一家上市公司合作。所有与上市公司合作成立的基金中，我们在投资决策时都拥有绝对话语权。

　　《21世纪》：选择上市公司合作方的标准是什么？

　　邵俊：我们在最初选择合作方的时候就会非常谨慎，基本只有两类企业。第一类是大型国有上市公司，他们非常重视合规性，不用担心合作中出现不必要的风险；第二类是我们在公司早期投资，并支持到上市阶段的公司，双方之间有非常好的基础信任。

　　《21世纪》：德同二期基金是一系列行业专业基金的组合，为什么在三期基金开始回归到以同一个主基金投资各个行业的基金管理方式？

　　邵俊：二期时的专业型基金打法在专业性、锻炼队伍上有很好的作用，但也让我们感到在管理成本上的挑战，以及行业型基金所存在的行业周期问题。

　　德同现在以综合性主基金的方式进行投资，既能继续得益于几个投资小组在专注领域中的资源和经验，也能通过更为合理的行业和项目配置，为整个基金赢得更为优秀的绝对回报。

　　积极布局社交生态

　　《21世纪》：德同资本将投资小组进行了合并，是基于怎样的考虑？

　　邵俊：市场环境已经发展为“无电不商、无商不电”，互联网电商和消费零售之间的融合带来的是OMO（线上与线下融合）。我们将两组并到一起之后可以为线下、线上的企业都带来增值。

　　节能环保领域的运营类项目需要持续投资资金，与德同的资金规模、资金成本和回报的要求不匹配。我们在这一领域看好的技术和设备类投资机会，和先进制造组的 know-how是一致的，所以我们选择了合并为同一个小组共同进行投资。

　　所以我们将TMT和消费合并为一个组、将节能环保和先进制造合并为一个组。第三个组就是我们一直非常重视的医疗健康。

　　《21世纪》：德同资本在微信生态方面投了一系列企业，怎么看这个主题下的投资机会？

　　邵俊：大家都在谈流量枯竭和流量垄断的情况下，与社交相关的、与优质内容相关的仍是两种天然的流量入口。

　　我们正在围绕微信和微博两大生态系统化寻找项目并投资布局，其中微信生态下的代表项目如轻松筹、微拍堂，微博生态下的代表项目比如美ONE。（编辑 林坤）

责任编辑：陶然