人大研究员：CPI走高不可持续 PPI回落趋势不改

　　CPI走高不可持续 PPI回落趋势不改

　　中国人民大学国际货币研究所（IMI）研究员 孙超

　　9月10日，国家统计局公布2018年8月份CPI和PPI相关数据。8月CPI同比上涨2.3%，涨幅较7月上行0.2个百分点，略高于市场预期；环比上涨0.7%，高于历史均值约0.4个百分点。8月PPI同比上涨4.1%，增速较上月回落0.5个百分点；环比上涨0.4%，较上月上升0.3个百分点。

　　8月CPI上涨主因是食品价格环比大幅上涨2.4%（上月为0.1%）。从同比角度看，非食品项涨幅为2.5%，较上月微增0.1个百分点；食品项涨幅为1.7%，较上月上升1.2个百分点。可见，同比环比两方面，食品项作用都是最大的。

　　其中，食品项下，受高温多雨天气和部分地区台风降雨影响，鲜菜环比上涨9.0%，略超季节性（近3年同期分别为8.52%、7.93%和6.82%），影响CPI上涨约0.21个百分点；鲜果环比上涨0.8%（往年同期一般为负值）；猪肉市场供应偏紧，环比上涨6.5%，影响CPI上涨0.14个百分点；开学在即且中秋临近，鸡蛋价格明显上涨，抬升CPI 环比涨幅0.1个百分点。

　　非食品分项涨跌互现：衣着环比跌幅收窄，交通通信、教育文化娱乐涨幅回落，医疗保健涨幅回升，房租上涨拉动居住价格上涨0.5%。房租涨幅略超季节性（近2年同期分别为0.38%、0.2%），我们认为或与租房价格上行有一定关系，但目前仍处于可控范围。成品油调价影响汽油和柴油价格，暑期出行人数较多，带动旅游和宾馆住宿价格上涨0.12个百分点。

　　8月CPI翘尾效应为1%，新涨价因素为1.3%，新涨价因素较上月提高，显示价格确有回升趋势。从同比角度来看，CPI分项中食品分项收于1.7%，较7月大幅提高1.2个百分点。因此，食品项上涨为推动8月CPI上涨主因。

　　目前通胀水平处于历史55%分位数的位置，我们认为后期通胀压力不足为惧，主要有以下几点原因。

　　第一，猪周期仍处底部区间，行业整体仍供大于求。生猪出栏量往往在二、三季度季节性下降，相应猪价也常会出现季节性反弹。但受制于去年基数渐高，预计后期猪肉价格上涨对CPI的推动有限。

　　猪肉价格还受到其他因素的影响。但并不会改变猪周期，预期年内猪价将企稳。

　　第二，南方蔬菜供应料将上升，有助缓解北方供给压力。8月菜价出现超季节性的上涨，是受到高温高湿、强降雨等天气影响，山东蔬菜产地的水灾可能不是主要原因，但该地水灾对今年冬季北方蔬菜供给产生一定影响。洪涝灾情较为严重的年份，蔬菜价格多为呈现1-3个月脉冲式上涨、随后回落的走势。另一方面，在国家调整粮食收储政策的背景下，小麦收购均价不大可能大幅上涨；而鲜果消费结构具有较强的可替代性，苹果价格如明显上涨，大概率会由其他鲜果品种进行替代。此外，考虑到天气转冷后，南方蔬菜的供应量将会上升，一定程度上有助于缓解北方当前的供给压力，菜价有望回归正常季节性波动。

　　寿光蔬菜供给占全国总供给的比重很小，因而洪灾对蔬菜价格的拉动只是短期的，而且蔬菜生长周期较短，可快速提高产量，目前全国蔬菜供应充足，本轮蔬菜价格上涨将受到抑制，长期可控。

　　第三，输入性通胀压力不大。我国进口商品中，消费品占比较小，同时此轮PPI向CPI的传导也部分受阻。因此短期内输入型通胀发生的概率较小。

　　第四，原油价格对通胀影响存在不确定性。油价的利多因素是伊朗局势的演变，特朗普在5月份退出伊朗核协议，并要求所有国家将伊朗石油进口降为零。若伊朗受制裁，其可能封锁霍尔木兹海峡，导致供给减少。而利空因素是美俄及OPEC可能在伊朗断供后增加产能和出口以增加供给。同时全球贸易摩擦、经济下行等因素也会对原油需求带来较大不确定性。目前来看，原油价格对我国通货膨胀的影响具有不确定性。

　　第五，租房价格上涨对通胀影响小。居住价格的上涨主要是暑期处于租房高峰，加之以自如为首的长租公寓为争抢房源变相提价，从而推升了租房价格，导致城市居民生活成本上升。但由于热门城市租房价格与CPI口径下的租房价格增速相关性低，而中小城市房租价格并未受长租公寓影响，房租稳定。同时，受政策调控影响，房租不会形成全面上涨。因此，整体来看，热门城市房租上涨对CPI影响较小。

　　8月份PPI 4.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约3.0%，今年新涨价影响约1.1%。受环保限产、基建投资加码预期等因素影响下，中上游原材料价格有所回升，8月PPI环比延续反弹趋势，呈现环比升同比降的态势。其中，生产资料涨幅较上月提升0.5个百分点，生活资料涨幅较上月提升0.1个百分点。调查的40个行业大类，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。

　　从具体行业来看，在“稳增长”政策下基建加码，大宗商品和工业品需求向好，黑色系商品需求增加，同时环保限产的超预期情况影响供给端，供需两端推动黑色系商品价格快速上行。

　　虽然环保限产对工业品价格形成支撑，但年底之前高基数效应持续，因而预计PPI同比将回落之势不改。

　　随着去年的影响逐渐褪去，预计9月开始，PPI可能跌至略高于3%。具体看，近期生产需求端存在分化，投资、出口、消费边际增长放缓，需求较弱。而受经济增长放缓影响，原油价格和大宗商品不会出现持续性上涨，PPI下行趋势明显。

　　总体来看，8月份猪肉和蔬菜价格上涨，基建加速、黑色商品价格上涨推动PPI涨幅，导致物价上涨。但年内通胀压力基本可控。

　　四季度通胀水平大概率维持在合理区间内，通胀大幅上行基础不牢靠。而且，货币政策会对通胀具有一定的容忍度。因此，对于债券市场而言，短期会进入横盘震荡，最主要的因素在于未来市场走势的核心逻辑不确定，而不在于通胀。

责任编辑：李锋