可转债弃购成常态 机构称市场已近估值底部区域

　　可转债弃购成常态 机构称市场已近估值底部区域

　　庄会

　　据大智慧（维权）财汇数据统计，今年6~7月，共有20只可转债发行，且均出现了不同程度的弃购，弃购金额合计高达18.96亿元。

　　其中，湖广转债成为今年以来可转债最大弃购对象。此外，湖广转债上市首日即破面，以8月9日湖广转债收盘价94.502元/张估算，中泰证券已浮亏约3200万元。

　　截至8月9日，已上市的9只可转债中，湖广转债、广电转债、千禾转债、再生转债、华通转债、三里转债等6只可转债已跌破其面值。

　　如果将时间拉长，上半年已发行的可转债交易价格大多也在票面价格下游走，包销的各家承销商也出现不同程度的浮亏。

　　转债市场低迷

　　多家机构认为，A股及转债市场行情低迷，以及近期大量可转债密集发行等因素是导致可转债大面积弃购的主要原因。

　　华泰联合证券股票资本市场部相关业务负责人对《中国经营报》记者表示，今年以来，随着二级市场股价下跌，转债上市后屡屡跌破面值，为避免出现投资亏损，机构投资者更倾向于选择从二级市场买入转债，参与转债网上发行的热情不足；此外，普通投资者无论是申购还是缴款，都容易受市场情绪影响。如海澜转债T+2日缴款当天，上证综指盘中出现恐慌性下跌，导致网上投资者弃购率大幅上升。

　　此外，长江证券称，近期可转债密集发行对市场打新资金造成分流，新券的密集发行对单只可转债估值、认购总量、弃购率均会造成一定压力。

　　据大智慧财汇数据，今年仅6~7月，沪深两市共计有20只可转债进行网上及网下发行，合计募集资金134.98亿元，占今年1~7月转债募资总额的32%。

　　天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，从供给方面看，供给量受到政策因素的影响，2017年2月监管层鼓励上市公司发行可转债，可转债预案大规模放量，而供给的增加会压制存量可转债的估值。

　　承销商包销有浮亏

　　多重因素导致近期发行的可转债弃购量大幅上升，其中湖广转债、万顺转债、海澜转债等网上发行弃购比例分别达40.2%、29.2%、28.3%。种种压力传导到发行人与承销商，承销商包销风险陡增。

　　华泰联合证券上述负责人表示，出现大额弃购对承销商最直接的影响是考验其资金和资本实力，其次是转债上市后可能出现投资亏损，影响当期业绩。但总体上看，对综合实力较强的承销商影响不大。

　　此外，年初以来，超6成已上市的可转债跌破面值，如果承销商包销的部分在低于面值时减持会产生相应的亏损，从而影响项目的收入和利润。

　　长江证券方面表示，当跌破面值幅度较小时，项目收取的承销费可覆盖亏损；如果跌幅较大，承销商收取的承销费不足以覆盖包销所带来的亏损时，则会直接导致该项目整体出现亏损情况。但通常情况下，承销商包销金额受公司净资本金及发行条款等因素的严格限制，所谓“量力而行”，一般由包销产生的风险整体可控，不会影响承销商的正常经营。

　　华泰联合证券上述负责人表示，转债跌破面值对包销的主承销商来说主要是账面出现一定浮亏，但由于可转债是一个攻守兼备的品种，有债底价值保证，安全边际较高。

　　越来越多的弃购是否对承销商带来压力？

　　华泰联合证券上述负责人表示，“目前行情下，对各家可转债的主承销商来说都或多或少面临一定的发行压力，但对华泰联合证券而言影响相对不大。一方面，我们在母公司华泰证券的支持下，拥有较强的包销能力，另一方面，我们有对可转债产品非常熟悉的专业人士，对转债的定价和发行都有较为丰富的经验，近期我们承销的吴江银行就取得了不错的发行结果，在原股东认购比例不高、股票市场极度悲观的情况下，将包销比例控制在2%以内。”

　　长江证券则表示，目前市场已近历史估值底部区域，长江证券将继续稳步推进可转债业务，并在业务拓展过程中通过专业的分析判断，对项目的包销风险做出合理评估、严格控制。

　　估值底部是机遇？

　　“可转债的特点是向下有债底价值保护，向上有跟随股价上涨的弹性，是攻守兼备的投资品种。自1992 年首只可转债宝安转债上市以来，可转债市场已经走过了 25 年，从历史数据来看，大部分转债实现了换股退出，实现正收益。”长江证券方面表示。

　　2017 年四季度以来，随着可转债网上发行施行信用申购，可转债市场迅速扩容。根据 Wind 数据统计，2017 年可转债发行家数 23家，募集资金 602.7 亿元，同比增长 166%。截至 2018 年 8 月 7 日，可转债发行家数 44 家，募集资金 716.5 亿元，已超过去年全年的募集资金规模。

　　长江证券认为，可转债市场的快速扩容对转债估值造成短期压制，但是从中长期来看，目前正是投资可转债的良好机会。从发行环节看，在申购环节，由于目前可转债网上发行实行信用申购，申购成本低，投资者可选择公司基本面较好的品种进行申购；从估值角度看，目前的正股价格持续走低，因此各转债相应的转股价格不高，随着估值水平的回归，转债的价值将逐步显现；从二级市场来看，目前已经有多只可转债跌破面值，甚至价格低于 90 元，已经具备较好的投资价值。

　　华泰联合证券上述负责人则表示，尽管在目前的熊市格局中，正股价格的下跌带动转债价格纷纷跌破面值，但从布局中长期的投资角度，一些优质蓝筹上市公司发行的可转债还是具备一定的投资价值。

责任编辑：张宁