鲁西化工：业绩继续高增长

　　事件:

　　公司发布2018年上半年业绩预增公告,2018年上半年预计归母净利润16.8亿元~17.3亿元,同比增长205%~214%;基本每股收益1.101元~1.135元,同比增长234%~244%。从单季度看,2018年Q2预计归母净利润为8.63亿元~9.13亿元,环比增长5.6%~11.8%。

　　投资要点:

　　公司的化工园区构建行业壁垒,“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块协同发展,装备制造业务助力新项目建设,园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,公司所在聊城化工新材料产业园是山东省首批通过认定的化工园区,区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。

　　煤气化能力提升和工艺改进从源头降本增效,调整产品结构成效显著,化工新材料和基础化工品业务占比提升,毛利率不断提高,盈利能力提升。在原油和天然气价格处于中高位情况下,公司通过技改和扩产能不断加强煤头优势。通过退城入园,调整化工新材料、基础化工品和化肥复合肥的产品结构,提升高附加值的化工新材料和基础化工品产能,2017年公司化工新材料板块营业收入占比达54.16%,同比增长92.88%,毛利率达到33.03%,同比提升12.57个百分点;基础化工板块营业收入占比达25.93%,同比增长45.38%,毛利率达到21.89%,同比提升8.18个百分点。公司整体盈利能力大幅提升。

　　公司甲烷氯化物、甲酸、丁辛醇、有机硅DMC、双氧水、烧碱、双氧水、PC、尿素和复合肥等大部分产品2018上半年均价同比增长较大,毛利较可观。公司所产大部分产品受环保、去产能的影响,供需结构向好,产品价格中高位,因此业绩弹性高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、制冷剂R125(1万吨/年)、制冷剂R32(1万吨/年)、有机硅(3万吨/年)、DMF(10万吨/年)、尿素(90万吨/年)、复合肥(140万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品2018年上半年均价及同比涨幅:我们跟踪的公司相关产品2018年上半年均价及同比涨幅:烧碱(4534元/吨,10.57%)、二氯甲烷(3119元/吨,42.84%)、三氯甲烷(2447元/吨,29.92%)、R125(45378元/吨,-1.06%)、R32(24686元/吨,19.63%)、甲酸(6244元/吨,54.65%)、丁醇(7422元/吨,22.33%)、辛醇(8299元/吨,13.73%)、DMF(5828元/吨,7.84%)、DMC(31671元/吨,52.35%)、PC(33806元/吨,26.61%)、双氧水(1595元/吨,96.68%)、尿素(1968元/吨,20.57%)、复合肥(2441元/吨,12.59%),产品价格中高位有望持续,高毛利有望持续。

　　公司二期10万吨己内酰胺年初已投产,“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显,抗风险能力较强。根据化工在线数据:截至到2017年底,全国己内酰胺产能约355万吨/年,2018年预计有40万吨/年的产能投产,增幅在10%左右。从进口情况来看,己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减,我国己内酰胺的进口量在2012年达到历史新高,约为71万吨/年,2013年进口量为45万吨左右,2014年进口量为约22万吨,近三年,我国己内酰胺的年进口量基本维持20万吨规模。从下游消费情况看,我国己内酰胺主要用于生产尼龙6纤维和尼龙6工程塑料,其中尼龙6纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%,尼龙6工程塑料需求量约占32%,其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6的需求也在不断提高。国内尼龙6装置自2012年的约190万吨/年增长到2017年的400万吨/年左右,年均增长率约为15%。总体来看,己内酰胺未来供需将由紧转松,具有产业链一体化优势的企业竞争力较强,同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能20万吨/年,计划下游建设6套装置尼龙6装置合计30万吨/年,规模化和一体化效应更加突出,盈利能力和抗风险能力增强。

　　2018年公司PC、甲酸仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。

　　盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为263.81/294.06/319.13亿元,归母净利润分别为35.32/39.24/42.89亿元,EPS分别为2.41/2.68/2.93元,维持买入评级。

　　风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅下降,生产事故风险。