港交所生物科技企业上市细则落地 内地新药公司迎来扎堆上市潮？

本报记者 卢杉 上海报道

导读

    4月30日，相关《上市规则》生效，联交所开始接受上市申请和首次公开招股前正式查询，并预计2018年6、7月首批公司可根据新制度上市。

    4月24日香港联交所宣布，为拓宽香港上市制度而新订的《上市规则》条文将于2018年4月30日生效，同时还公布了《新兴及创新产业公司上市制度》咨询总结和回应，落实允许未有收益或盈利的生物科技企业在香港主板上市的建议。

    这是对此前公布的改革制度的回应。2017年12月15日，联交所宣布拓宽现行上市制度，允许尚未盈利或未有收入的生物科技股份公司，在作出额外披露及制定保障措施前提下，可在主板上市。2018年2月23日，联交所发布《上市规则修订咨询文件》，提出详细建议方案咨询市场意见。

    此次细则落地，被视为内地生物医药企业的重大利好，亚盛医药是首批受到政策吸引的企业之一。

    “港交所应该是一个不错的选择。”4月25日，亚盛医药董事长杨大俊在接受21世纪经济报道采访时表示，“上市”是亚盛医药2018年的计划之一，他指出，“我们目前既符合美国上市的要求，也符合香港港交所的准则。香港的优势在于一是未来中国市场和需求肯定是最大的，港交所对中国生物医药产业有很大的支持；二是相对纳斯达克来说，香港跟内地没有距离和时间差，也可以更好地利用资本、企业和政府的资源。”

    此次改革被视为香港联交所的新时代。交易所集团行政总裁李小加在生物科技峰会上表示：“全球生物科技领域的突破与创新，世界多国，特别是中国人口老化及内地生物科技产业改革等大趋势，资本市场应把握‘天时地利人和’，回应生物科技行业发展的大潮。”

    中国创新药的纳斯达克？

    联交所发布信息称，改革源于现行机制的局限：缺乏途径让未有收益的新兴及创新产业公司申请上市，现行机制不适用于采用非传统管治架构的公司以及第二上市的限制。

    在一同公布的咨询文件总结中，联交所共收到283份回应咨询文件的意见，其中96%支持全新的生物科技章节；同时建议在《上市规则》新增一章（第十八A章），接受未有收益的生物科技公司上市。

    香港交易所集团监管事务总监兼上市主管戴林瀚说：“在咨询文件中向市场建议了我们认为最合适的发展方向；在回应市场竞争同时，亦维持高水平的投资者保障。在咨询中这些方案得到市场的广泛支持。”

    联交所于《上市规则》条文中作出的修订包括：在生物科技发行人方面，联交所就“资深投资者”及“相当数额的投资”的例子提供进一步指引；在尚未盈利/未有收益的生物科技发行人厘定公众持股量时，不计基石投资及现有股东所认购股份的事宜，给予更大弹性等。

    申请上市的企业，必须至少有一只核心产品已通过概念开发流程，即已通过第一阶段临床试验，且主管当局不反对开展第二阶段临床试验，产品须进行人体测试；证明已得到一名资深第三方投资者认可。

    额外的上市规定及股东保障措施包括：申请人上市时的预期市值不得少于15亿港元；必须在上市前最少两个会计年度一直从事现有业务，且管理层大致相同；营运资金须可涵盖集团未来至少12个月开支的至少125%等细则。

    4月30日，相关《上市规则》生效，联交所开始接受上市申请和首次公开招股前正式查询，并预计2018年6、7月首批公司可根据新制度上市。

    “此举颠覆了原先的游戏规则，让许多有前景的生物技术公司更早地获得资金。”麦肯锡全球资深董事合伙人乐诚铎25日接受21世纪经济报道采访时说，“结合其他重要监管变化，这将为中国生物技术产业发展创造肥沃的土壤。与纳斯达克相比，香港交易所的估值可能较为乐观，尽管这可能是短暂的。”

    “外松内紧”的门槛

    目前，已有多家国内生物医药企业启动上市准备工作，筹备赴港上市。

    “最主要的优势在于和内地的地缘及香港投资人对内地市场的了解。香港是一个国际和内地相结合的市场。”25日，环球律师事务所生命科学及医疗团队合伙人范可回复21世纪经济报道，与纳斯达克相比，港股投资者更加了解内地的相关法规，有利于评估内地生物医药企业的风险，作出更合理的投资决策。此外，港股估值也更为理想，香港市场由于“沪港通”、“深港通”相继启动，现阶段在港上市企业的估值都相对理想，为投资提供了更多退出渠道。

    而与A股相比，国寿股权投资有限公司董事总经理张蕾娣25日对21世纪经济报道记者表示，香港生物医药行业强监管，研发、上市、销售环节都要申报，数据信息相对透明；2018年3月30日，国务院办公厅转发《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，其中将生物医药公司列入重点高新技术和战略新兴产业，“一个很大的突破是，《意见》中只提到了营业收入而没有要求盈利，但从门槛设置的情况来看，A股上市相比香港股市的门槛是比较高的。”

    一片利好之外，也有对扎堆上市、推高泡沫的隐忧之声。

    “生物医药是长线投资，高投入、高风险，国内的企业不宜扎堆上市。”杨大俊认为，“也不要以一两家企业一两个月甚至一两年的表现来作为评估。未来在香港上市的生物医药企业肯定会有波动，也会有人为此付出学费。生物医药企业最后要看的还是临床数据和产品质量、竞争力。”

    赴港上市对企业的法律、财务和股东架构有严格要求，环球律师事务所生命科学及医疗团队合伙人周磊25日对21世纪经济报道表示，“港交所的出发点更多的还是在于制定游戏规则，同时依靠和相信市场来调配资本，但相对美股有更高的合规性要求。企业应合理评估上市对公司影响并制定方案，搭建海外结构。”

    （编辑：陆宇，邮箱：luyu@21jingji.com）