分众传媒：未来业绩增长具备可持续性

　　事件:公司公布业绩快报,2017年实现营业收入及归母净利润120.21亿、60.06亿,同增17.7%、34.94%。

　　业绩达预告上限,全年业绩符合预期。我们认为较好的业绩源于以下三方面,(1)广告行业2017年整体回暖,且注意力经济下争夺有效流量愈发激烈,楼宇、影院等生活圈媒体因“高频触达+低干扰”特性保持20%左右的行业增速,公司作为生活圈媒体龙头,广告业务整体受益;(2)公司转让子公司数禾科技获得投资收益约6.8亿元,收到与日常业务相关的政府补助7.35亿(2016年10.37亿);(3)公司管理及运营效率提升,各项成本费用得到有效控制。

　　公司有望保持较高盈利能力。(1)行业大势下,广告主投放认知变化将带来新一轮楼宇媒体投放需求释放,需求快速上升有力驱动公司业绩增长并维持高盈利空间;(2)强媒介属性与规模优势形成的行业垄断地位带给公司强议价能力,上游有限的租金提高(5%-10%)与下游快速的刊例价提升(10%-20%),确保公司强盈利能力;(3)广告主投放公司媒体成本低廉(CPM约30-40元,对比电视媒体200-2000元、今日头条120-240元、腾讯视频70-120元),且公司服务品质及技术升级优化广告效果,为广告主创造更高附加价值,广告主相对价格不敏感。

　　公司业绩将受益于量价齐升。一方面公司优化楼宇媒体结构,提升单点位平均贡献收入,并深耕一二线,下沉三四线,加快楼宇媒体扩张速度;另一方面公司基于广告主需求稳步推进影院媒体业务,预计将受益于签约影院/银幕扩张速度及单银幕平均贡献收入的稳步提升。

　　投资建议:有效注意力争夺成广告行业新战场,生活圈媒体价值凸显。公司作为生活圈媒体龙头,预计将受益于行业大势,量价齐升下,我们看好公司未来盈利能力。我们预计公司17-19年净利润分别为60亿、67.4亿、80.1亿,EPS分别为0.49元、0.55元、0.65元,参考同类可比公司并给予公司龙头溢价,给予18年30倍PE,对应6个月目标价16.5元,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:行业竞争恶化风险,量或价提升不及预期风险,扩张速度过快对公司盈利能力产生负面影响。