中国债券市场的熊市已持续一年多，截至2017年11月22日，中国“债券市场大盘指数”十年期国债收益率为3.99%，较2016年10月21日的2.65%上行了134BP。就近期债市而言，2017年10月以来市场快速调整，不到2个月的时间，十年期国债收益率大幅上行了37BP，而2017年9月30日的十年期国债收益率还是3.61%。
造成这轮债市熊市的原因有很多，主要有以下几个因素。一是宏观经济基本面的韧性较强，持续超出市场预期。2017年前三季度，GDP同比增长6.9%，而2017年GDP增速的目标值是6.5%。通胀方面，投资者担心未来的通胀压力上升。2017年10月，CPI同比增长1.9%，比预期值1.8%高，PPI同比增长6.9%，也比预期值6.5%高。同时，布伦特原油价格已上涨至60美元/桶以上，输入性通货膨胀压力加大。二是央行于2016年8月重启公开市场14天逆回购、2016年9月重启公开市场28天逆回购，抬高资金利率的意图明显。央行今年已在货币市场进行两轮“加息”，公开市场逆回购利率和MLF利率均累计上调20BP。目前，央行维持稳健中性、不松不紧的货币政策，并在《货币政策执行报告》中提醒市场主体增强流动性风险意识。三是市场担忧金融监管政策不断加码。2017年上半年，金融监管措施密集出台。“一行三会”近期发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，市场担忧后续细则逐步出台。此外，新华社发文称，要加大监管力度，通过监管“长牙齿”让机构“长记性”；银监会主席郭树清称，今后整个金融监管趋势会越来越严。四是资金面始终处于紧平衡状态。2017年以来的银行间7天质押式回购加权利率平均为3.31%，较2016年的平均值2.55%增加了75BP，债市资金成本明显提高。2017年9月末，金融机构超额准备金率为1.3%，处于历史低位。五是发达经济体货币政策逐步退出宽松。美联储2015年12月至今已加息四次，预计2017年12月将进行年内第三次加息，明年可能还将有三次加息。欧洲央行明年将缩减QE规模，英国央行今年11月2日加息，加拿大央行今年已加息两次。
导致2017年10月以来债市快速大幅调整的因素还包括以下几个方面。首先，今年10月、11月有大量利率债发行，但商业银行等配置力量偏弱，供需关系对债市不利。其次，债市情绪很差，随着近期市场快速调整，不少机构恐慌性抛售债券止损，加速了债市调整。市场下跌的过程中，部分机构选择抄底但迅速浮亏较多，止损后形成“多杀多”的局面。
展望后市，预计未来宏观经济基本面仍不差，监管政策进一步收紧，资金面紧平衡，发达经济体货币政策整体收紧。在金融防风险、去杠杆的大背景下，预计货币政策保持稳健中性、宽松难期。因此，短期内债市投资需谨慎操作。中长期来看，投资者要在“危”中看到“机”，债市面临以下利好。2017年10月的社会融资规模、工业增加值、社会消费品零售总额等经济数据低于预期，商品房销售面积当月同比增速已连续2个月为负，经济存在下行压力。从存货周期角度看，2017年4月至今，工业企业产成品存货累计同比增速持续下行。2018年一季度，利率债供给偏少，债市供求关系可能改善。不过，当前债市情绪很弱，可能需要多重利好叠加，债市才能出现较大上涨，投资者需耐心等待机会。
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