大手笔收购德青源 且看嘉麟杰如何孵化“金鸡”
经济参考报
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千呼万唤始出来。
9月27日，停牌半年多的嘉麟杰（002486.sz）携重组方案复牌。但从节前连续三日股价表现来看，市场对并购德青源这份“迟到的礼物”似乎并不买账。综合来看，主要原因不外乎两点：一是对收购标的德青源的价值判断模糊不清；二是对嘉麟杰未来战略规划不置可否。
德青源华丽变身
作为中国蛋品行业知名品牌，德青源2016年在新三板挂牌，主营业务是蛋鸡饲养、鸡蛋及鸡蛋制品的生产和销售，2008年与2013年曾两度荣膺“全球水晶鸡蛋奖”。财务数据显示，德青源2016年主营业务收入5.87亿元，净利润524.40万元。
根据嘉麟杰本次公告的并购草案，完成此次收购资金总额12.35亿元。有心人发现，方案中至少有两个隐藏的利好值得关注：一是重组草案中以白纸黑字明确约定未来3年德青源实现累积净利润6.5亿元；二是收购方嘉麟杰背后所属的大股东东旭集团重量级身份不容小觑。从历史来看，该集团拥有深厚的产业运作经验和实力。按照东旭集团旗下东旭光电（000413.sz）和东旭蓝天（000040.sz）的模式，本次看似“传统产业（纺织）+传统产业（蛋业）”的简单合并，很可能带来“一加一远大于二”的巨大想象空间。
未来三年如何实现6.5亿净利润？这是市场最大的疑惑，显然，嘉麟杰要用非常之法，要用综合之法，要用高科技之法。因为，对于嘉麟杰来说，未来创造业绩能力生死攸关，更将决定投资者何去何从。
根据本次重组所涉及的关键各方公布的有关资料，结合此前深入嘉麟杰以及德青源在北京市延庆县生态养殖基地进行的深入了解，可以发现，嘉麟杰将会对德青源未来产品定位、渠道系统建设等五大方面给出全方位升级方案：
一是盘活养殖模式，开启全国布局。数据显示，2014年国内规模超过50000只的养殖场比例0.02%，国内蛋鸡养殖产业仍高度分散。针对于此，完成收购后的德青源将按照因地制宜原则，在现有基础上充分利用“自主养殖”、“联营养殖”和“委托养殖”等灵活多样化模式，开启在全国范围内的养殖基地布局，以提升行业集中度形成龙头效应。
二是对标国际标准，提升产品品质。完成收购后，嘉麟杰将充分运用大股东东旭集团多年积累的金融优势、技术优势等，对包括从培育养殖到饲养饲料、从蛋品加工再到物流运输的全流程，对标国际一流技术标准来逐步完成生产的智能升级。
三是完善销售系统，打通配套渠道。随着德青源未来产业版图向全国扩张，建立完善配套的销售系统不仅将有助于扩大市场，更有助于保持蛋品新鲜和口感。上述内部人士透露，目前嘉麟杰的渠道策略是：转型直销模式为主渠道，强化电商渠道作用，“现代商超+经销商”为辅渠道迅速向全国铺开。这无疑将有助于德青源进一步提升蛋品品质，进而提高产品溢价能力。
四是自建冷链物流，提升行业壁垒。以美国为例，为了保持新鲜和口感，蛋品需要在7°C恒温下在36个小时之内到达终端客户手中。但在国内，由于蛋品企业往往并不掌握冷链物流配置权，因此在致力为客户提供“新鲜产品”时往往力不从心。这一点上，结合大股东东旭集团在全国网点优势和智慧管理运营优势，很有可能领先于其他同行企业迅速取得突破性进展。
五是塑造优质品牌，深化高端形象。随着近年来国内消费者食品安全意识增强，消费升级意愿提升，越来越多的消费群体愿意且有能力为产品品质支付溢价。结合东旭集团综合品牌优势，以及德青源在行业内多年积累的品牌力量，无疑将为嘉麟杰未来业绩注入巨大的想象空间。
养殖模式改革、产品品质提升、完善销售系统、自建冷链物流和塑造品牌这五方面共同发力，才有可能实现净利润几十倍的增长。当传统的农业企业德青源遇上科技、智慧和金融力量，在资本市场的表现是否同样值得期待呢？
北京一位业内人士分析表示，目前鸡蛋产业整体处于下行周期，预计明年将会逐步实现上行反弹。“就这一点来所，嘉麟杰收购德青源可谓正逢其时，对于二级市场投资者来说，此时复牌更是提供了抄底买入的良好时机。”
嘉麟杰战略猜想
德青源只是嘉麟杰回归A股的开始，而后者的战略规划对投资价值具有参考意义。要真正理解嘉麟杰并购德青源的战略目的，以及嘉麟杰未来整体战略，至少要从大股东东旭集团并购嘉麟杰作为旗下第三家上市公司的层面去考量。
公开资料显示，东旭集团起家于高端装备制造业，在2012年谋划旗下第一家上市公司东旭光电之前，东旭已经在国内实业领域累积了十余年丰富经验，产业领域涉及光电显示、新能源、城镇化建设、绿色建材等。2015年以来，东旭集团又通过并购将东旭蓝天和嘉麟杰等两家上市公司纳入囊中，业务领域也随之拓展至新能源汽车、石墨烯新材料、生态环保、产业园区等领域。
关注东旭的投资者不难发现，该集团产业布局特点总是紧跟国家战略和产业政策的方向。
嘉麟杰董事长郑小将透露，看似三家不相关联的上市公司，从中观层面业务领域布局到微观层面各业务板块都有很强的协同性。首先，东旭光电起家于高科技，在高科技产业领域有很强的优势，因此在其原有板块高端装备制造和光电显示材料基础上，又通过并购实现了对新能源汽车产业和石墨烯应用产业化产业的拓展。东旭光电主要为老百姓解决了“用”和“行”的问题。
其次是东旭蓝天，主要布局房地产、新能源板块，以及包含环境治理、清洁能源供应在内的环保板块，实现“绿色能源+绿色人居+绿色环境”三位一体的绿色新生态，解决老百姓“住”的问题，以及环境和能源问题。
在此基础上，嘉麟杰旨在为老百姓解决好“食”的问题。如果说东旭光电和东旭蓝天主要业务均处在第二和三产业，那么通过嘉麟杰，东旭跨入第一产业——农业。在国家愈发重视现代农业发展的背景下，结合东旭此前产业布局特点，嘉麟杰此次并购德青源的举动更加耐人寻味。
综合各方面信息，业内人士认为，嘉麟杰未来战略部署可能性有三：
一是以德青源为原点，以科技和资本为主要手段，继续主营“纺织+种养殖”，引领产业升级和智能化生产，同时提升规模化运作，逐步实现行业领先地位。
二是整合集团在资本、技术、网点等方面的综合优势，以蛋品“深加工”为核心业务逐步向生鲜领域拓展，同时通过自建或收购方式在全国布局配套的冷链物流运输系统、精品超市、连锁卖场等。一方面实现产销结合，另一方面可现向物流、零售领域布局，未来还有可能择机进入新零售（如无人超市）等领域。
三是在国家良好的农业政策发展大背景下，以科技化、金融化、智慧化、智能化为手段开启向中国大农业开垦的产业版图，即以进军蛋业为切入口，通过优化品牌、完善渠道等，打造中国餐桌食品高端品质供应商，实现与东旭光电、东旭蓝天各大产业集群遥相呼应，最终成为健康生态与休闲园区综合运营商。
嘉麟杰董事长郑小将此前也透露称，现代农业已经不是单一的产业问题，而是“三产”融合的问题，农业的发展已经很难完全脱离三个产业，不打通三个产业，很难形成更大的消费市场与品牌形象。“这样的消费升级和品牌升级情况给嘉麟杰提供了巨大的发展机会。”
深圳某公募基金经理分析认为，当前我国正处在农业提质增效、科技创新驱动升级发展的良好机遇期。作为与工业和服务业并列的中国第一大产业，农业已不再是“薄利、乡土”甚至“亏损”的代名词，在插上科技、金融和品牌的翅膀之后，中国农业以及农产品实现高溢价将会有丰厚的空间。
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