评论：人民币有形之手请适时松开 择时让市场发力

　　“有形之手”松开人民币汇率何时双向动起来

　　欧阳晓红

　　外汇市场上的那只“有形之手”在两年之后松开了。

　　因为人民币涨势如虹，管理层得扼制住如脱缰野马般飙涨的人民币——重新让市场力量做主，将属于企业的汇率避险工具交还企业。

　　抵销273号文的207号文就这样出台了。即《中国人民银行关于调整外汇风险准备金政策的通知》（银发[2017]207号）“取消”了《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》（银发[2015]273号）。9月11日起，央行将购汇准备金由20%调整为零。政策立竿见影，当天，CNY（在岸人民币）、CNH（离岸人民币）双双大幅回落至6.52、6.53附近，次日，人民币中间价调贬280个基点，终结11日连升，调降幅度创2017年2月以来最高。

　　人民币近期何以如此强势？现象上，背后的企业扎堆批量结汇是推手。但深层次追溯起来，6月1日起执行的中间价“逆周期因子”或是主因——管理层认为，“811”汇改推出的“收盘价+一篮子货币”或未能完整体现人民币估值，可能被低估了，于是加以“纠偏”。

　　因此，“逆周期因子”其实也是只“有形之手”。如果说此前的“逆周期因子”隐含“补涨”的政策意图；那么，9月7日之后，它又解释了管理层不希望人民币过于强势的态度。

　　我们想说的是，市场若出现变化，预期转向，何妨让其通过市场交易在汇率的形成中去反映？在风险可控、可容忍的范畴下，不惧怕大跌不担忧大涨。如果但凡异动都要动用“有形之手”，比如“逆周期因子”去解决问题的话，市场可能很难真正成熟起来，那样也会“波及”人民币国际化进程。

　　话这么说，207号文仍不失为一场政策“及时雨”。毕竟，其时的外汇管制制约了需求方，企业短期对人民币升值预期增加；加之离岸人民币资金池萎缩，外汇市场流动性、价格或被扭曲；若再不“松绑”，恐不利于央行对未来汇率预期的管理。尽管，人民币升值大方向上得益于稳定的经济基本面、美元贬值等。但总体上，现阶段的中国经济并不支持人民币大幅升值。而且，逻辑上，汇率灵活性的增强理应顺应经济周期之波动，其有助于改善基本面。有人说，金融周期而言，今天的汇率问题很大程度上关乎房地产泡沫。房价越高、地租越高，汇率的贬值压力越大。另外，从货币供应量来看，人民币恐难言长期升值。

　　其潜台词或是，一旦放松外汇管制，任由外汇避险工具正常发挥作用，以帮助企业管理汇率风险，人民币短期走势也许不容乐观。好在，央行对此不乏自信，手握“外汇风险准备金”与“中间价逆周期因子”等利器，加之经济基本面和中性的货币政策等，如何维稳人民币尽在不言之中。

　　于是，此时有学者建议推出浮动汇率制度，让市场自动出清，央行不予干预。理由是，经济基本面趋稳，人民币汇率警报解除，理当进一步推动汇改。然而，另一种逻辑是，改革时机其实不是问题，关键在于对未来可能的不确定情况提前有预案。比如，改革之后，人民币跌跌不休咋办？或者说，升升不息又如何应对？对此能否做好压力测试及系统性准备。

　　事实上，按照官方口径，人民币目前已是有管理的浮动汇率机制。现在，是否让其更为灵活地浮动呢？利弊皆有。“利”在于经济基本面，技术层面上可行；“弊”端是美国战略、外部周边关系的不确定性制约。权衡之下，当前是否为实行浮动汇率制的最好时机有待商榷；但央行较大程度减少干预却未尝不可。当下，适度改善“收盘价+一篮子货币调整+逆周期因子调整”的框架组合，使之更为灵活有效乃题中之义。此外是放开市场准入限制，比如让期货公司等机构也参与金融期货交易，适度削减央行意图下的多空单边力量。

　　是的，那只“有形之手”请适时松开，择时让市场这只“无形之手”发力；外汇市场健全完善与成熟之日，方是人民币汇率真正双向波动之时，其也与人民币国际化一脉相承。