申万王胜：A股白马股估值合理 南下资金已影响港股

　　证券时报记者 阮润生

　　互联互通机制开通后，今年A股蓝筹股估值大幅修复，格力电器、美的集团、海康威视等优质白马股获北上资金重仓持有，外资发掘价值股能力逐步彰显。申万宏源研究所副总经理、首席策略分析师王胜在接受证券时报记者专访时表示，外资作为最重要的边际交易者，正在逐渐进入A股市场，进而引发市场投资理念、偏好行为逐渐变化，使得A股市场更加成熟化和全球化。随着投资者结构优化，A股正在美股化，而非港股化。虽然经历了一波调整，目前大部分白马股仍处在一个合理的估值区间上。

　　白马股调整符合预期

　　在3月21日的策略报告中，王胜提出，海外资金正成为A股最为重要的边际交易者，以消费龙头为代表的价值成长股票将长期走牛。他说，未来一段时间，除了消费品之外，还有体现A股美股化的各行业龙头，也值得重点关注。

　　但是再好的东西也有调整的时候，王胜在7月3日发布的策略研报中，总结了A股上半年创下历史新高的公司特点，同时提示了由于微观结构拥挤，白马股有震荡补跌的可能。申万宏源研究显示，从交易情况来看，截至6月30日，白马股组合的成交量和成交额分别达到了市场的3.1%和7.8%，创下了2011年以来的新高；而且占比从2月以来已经连续提升4个月，多头交易拥挤，估值也接近历史高位，继续上行或有一定压力。另外，当时机构对白马组合配置水平也接近了历史最高水平，筹码压力较大。

　　数据显示，6月底北上资金大幅波动，沪股通、深股通净买入和净卖出交替出现，甚至在7月4日沪股通、深股通同步“变脸”净卖出，并在7月6日创下三季度来最高净卖出规模（截至8月31日）。王胜表示，当时申万宏源量化体系显示，家电等一些白马股已经出现了拥挤交易的情况。基本面上，房地产的销售数据下行，对相关白马的基本面预期产生了一些短期的冲击，所以当时必然会有一波比较明显的调整。

　　不过，目前大部分白马股还是处在一个合理的估值区间上。如果用A股的“漂亮50”和全球相关行业的龙头公司去比，静态PE并未贵到无法接受的状态，目前，万科等房地产股票已重拾升势。

　　内资正在影响港股

　　综合海通证券、申万宏源等统计显示，当前港股市场机构投资者占比高达45.9%，个人投资者7.6%，而A股个人投资者约占40%，专业机构投资者占比约16%。在港股市场，机构投资者重仓金融、能源股，而A股公募基金在蓝筹股持仓比重也在上升。

　　在王胜看来，今年市场在演绎“A股美股化”，重要特征就是优质蓝筹股频获溢价。

　　在香港市场，容易产生信息不对称的现象，进而导致中小市值研究不足的股票，估值会严重折价，这也是港股市场有不少“仙股”的原因。A股显然是一个以本土投资者为主导的市场，所以在风险偏好向上的阶段，A股市场上一些创新类公司仍将具备高估值，A股可能还会反过来影响到港股的估值结构。南下资金的持续流入，令整个香港市场处在一个逐渐向上的牛市趋势中，随着内地投资者占比不断提升，港股市场将会逐渐修复信息不对称所引发的估值折价问题。

　　Wind统计显示，自互联互通机制开通运行以来，南下资金通过港股通持续流入，累计净买入额已经超过5000亿港元，超过同期北上资金净买入A股规模。2014年，南下资金持股最高比例不到5%，截至2017年8月31日，港股通持有德普科技、神州控股、白云山比例已经超过30%，而这些内资在改变着当地投资生态。

　　今年3月份，美图公司、周黑鸭等内地公司纳入港股通标的后，旋即成为南下资金活跃成交个股，内资持续净流入背景下，股价一路走强。6月香港“仙股”集体暴跌期间，港股通曾逆势增持超过10只股价低于1港元的个股，后期这些公司股价出现了不同程度反弹。内资甚至展示出逼空力量，在中国宏桥等遭国际机构沽空后，南下资金甚至一度逆势净买入。“如果香港本地资金能够逼空外资的话，为什么是发生在现在而不是以前呢？ ”王胜表示，这是一个渐进的过程，沪港通及深港通开通之后，内地资金不断蓄势，对香港市场影响逐步显现。

　　2014年在点评互联互通机制开通时，王胜指出其短期影响被高估，长期影响被低估。虽然互通资金成交额占比暂时还较低，但资金是逐步流入，也意味着港股的牛市没有终结。当然，这中间会有震荡，从大格局来看，内地资金不断向港股市场渗透，一定会影响当地投资风格。