华泰柏瑞基金盛豪:区分真正的阿尔法 在基本面中淘金

　　华泰柏瑞基金经理盛豪：在基本面中淘金

　　证券时报记者 应尤佳

　　今年以来，量化基金整体表现不如前两年亮眼，但华泰柏瑞的一批量化基金表现仍可圈可点，无论是在上半年大盘股“单边”市场中，还是在下半年以来周期股、中小创“多点开花”的市场中，这批量化基金都取得了不错的成绩。近日，华泰柏瑞正发行一只全市场选股的新基金，其拟任基金经理盛豪向记者表示，他们要做的是寻找真正意义上的阿尔法，即基于基本面选择收益率能跑赢市场的股票。

　　区分真正的阿尔法

　　盛豪认为，要提升量化业绩的稳定性，分清真正的阿尔法和“聪明贝塔”很重要。他向记者分析，以往的一些量化策略往往会将一些风格因子错认成阿尔法。今年上半年，如果更多地选择小盘股，那么业绩可能就无法很出色。

　　“我们首先要将市场风格从阿尔法中做区分对待。”他举例而言，小市值股票的上涨，可能并不是因为真正意义上的阿尔法，而是小市值风格都在上涨，其上涨的根源不是阿尔法而是风格因子。

　　他分析，2010年到2016年，小市值因子持续跑赢大盘，因此在相当长一段时间里，市场看到的是小市值因子的所谓阿尔法，但是如果将时间维度再拉长，就会发现从2001年到2007年接近6年的时间里，大市值因子却持续跑赢大盘。“因此，在我们看来，市值因子的本质还是风格因子，是贝塔。”

　　因此，他要先对此类贝塔进行“剥离”，以确保剩下的是真正意义上的阿尔法。在剥离之后，剩下的阿尔法因子才能做到在各种市场风格中，都能够取得超额收益。

　　基于基本面选股

　　“由于风格的切换不好判断，因此我们一般不去判断。”他不做择时和轮动，还是比较强调基于基本面的阿尔法，做选股模型。他向记者介绍，公司模型有100多个因子，常用的约有80多个，通过多因子结合提高阿尔法的稳定性。

　　他表示，他所管理的组合换手率是非常低的。他举例说，巴菲特管理资产达到几千亿美元规模，他的换手率也很低。在他看来，因为巴菲特是基于公司价值进行投资，所以在买入有价值的股票之后就不需要频繁操作了，而且对于大资金来说，频繁操作也会增加交易成本。“而我们的投资理念也是偏价值成长型。”

　　盛豪强调，他们比较关注上市公司的经营状况，从大概率来说，他们选择的公司都会在某些地方有其竞争优势，而且未来这种竞争优势也能持续。“哪怕碰到一些业绩反转、业绩变差的情况，我们也能有足够的观察时间。对我们来说，最重要的是财报数据，我们会对股改以来的数据都进行回测，以保证业绩能够通过市场的检验。”因此，他们也不太会投资于次新板块。

　　如果业绩的持续性非常好，他们一般买入之后就不再换仓，等遇到业绩反转，他们才会选择换仓，而平均下来，完成一次换仓大概是4至6个月。从目前来看，他们一年换手率大概在200~300%。

　　同时，他也表示，量化基金也会有一些盲区。假设一只股票发生了黑天鹅事件，主动管理的基金经理会较快做出反应，而量化模型可能就无法第一时间进行分析，此时就需要量化基金经理人工做出判断。但是由于量化选股相对分散，即便遇到黑天鹅，风险一般也较小。