李蒙娜:场外市场场内化成为趋势 交易所深度介入场外

　　新浪财经讯 9月9日消息，2017中国（郑州）国际期货论坛于2017年9月7日—9日在郑州举行，期现货大咖云集，纵论服务国家战略，这将是我国聚焦期货市场的国际盛会。

中国期货业协会李蒙娜

　　中国期货业协会李蒙娜出席2017第二届中国（郑州）国际期货论坛场外市场分论坛并发表主题演讲。她表示，场外市场是场内市场的起点和源头，高流动的场外市场在逐步提升资源配置效率，在一定程度上，场外市场是场内市场的发展助推器，两个市场相辅相成，共同为经济发展服务，交易所和中介机构都是衍生工具的助推方，交易所是市场服务提供者和制度维护者，机构作为参与者为市场提供流动性。

　　李蒙娜表示，场外和场内界限逐渐开始变得模糊，尤其是金融危机之后场外市场场内化成为监管趋势，交易所开始更加深度介入场外交易，通过纳入平台交易和提供集中清算服务为场外市场提供了更加强大信用担保和透明化管理，进一步拉近了场外市场和场内市场距离，我们期货公司的场外业务是由风险管理子公司来承担的，这个组织架构是行业各方共同努力而形成的，因为根据我国现行的法律法规，期货公司传统业务是经济业务德雷斯于美国期货公司的用尽商，但是不能从事期货自营，多年来期货公司形成了较为成熟的经济业务模式，形成了很多产业功能，为了更好的服务实体经济，充分发挥我们期货公司作为中介机构的创新能力和服务能力，协会在证监会指导下于2012年底开启了期货公司风险管理子公司业务试点。

　　李蒙娜介绍，截至7月底，65家风险管理公司总资产为266.10亿元，同比增加36%；净资产为115.81亿元，同比增长73%；注册资本为125.40亿元，同比增长62%。

　　们商品期权业务的集中度也有所提高，名誉本金增长伴随着业务集中，这反映了当前我们公司在经过实践探索之后开始在业务上有了局部突破，从业务驱动力的层面来分析，出现这种现象主要有以下几方面原因：一是由于期货市场多年发展打下的良好基础；二是风险管理公司加大投入，包括相应人才的扩充，场外市场的发展具备了内在潜力；三是得益于多年来市场推广、宣传、市场教育和培育。

　　李蒙娜表示，在业务发展取得成绩的同时我们也必须看到由于发展时间还不长，目前这些统计数字还只能反映短期的业务运行状态，尚不能作为对未来趋势判断。

　　她认为，场外衍生品业务发展依然面临着一些挑战：一是目前场外衍生品业务缺乏法律层面制度安排，国内与之相关的司法实践和判例也比较少，所以对于我们公司来说无论是创新衍生工具合规边界还是面临司法纠纷时候，权益归属都还有漫长的探索和磨合的国家，公司也会在未来很长一段时间内仍将承担着因为规则不确定性而带来的合规风险。二是随着场内期权品种不断推出，风险管理公司业务领域将从比较简单的，标底从期货合约逐步衍生，这些发展方向都可能对我们公司在定价风控期现业务结合方面带来难点，对公司综合业务能力提出更大的调整；三是目前风险管理公司资本实力仍然较小，而实体产业对于产外产品需求潜力无法估量，资本消耗必将给公司融资能力提出更高要求。

　　左宏亮：我们交易所在研究场外业务的时候也比较关注国际掉期市场，但是国内国外两个市场大家需求差别还是比较大的，我们国内的子公司在掉期业务方面还是没有一个好的突破，后续我们可以在接着讨论

　　以下为演讲实录：

　　下一位演讲嘉宾是中国期货业协会李蒙娜女士，大家欢迎！

　　李蒙娜：场外衍生品是一个特别庞大的话题，从我们国家情况来看最早涉及场外业务的金融机构应该是银行，1988年国家外汇管理局颁布了金融机构代理客户办理即期和远期外汇买卖规定，可以认为第一部制度，一些金融机构开始涉及场外业务，逐步呈现出金融机构间场外业务交叉、合作、互联互通的态势，商品领域的场外衍生品历史可能更家难以追溯，现货产业在绵长生产和贸易流通历史严谨中自然形成了基于跨期信用模式，融合了回购等衍生品固有的属性和元素。

　　正是这种不断丰富促成了场内期货市场萌芽和发展，从这个角度讲我们认为场内是场外的起点和源头，是场内市场形成和不断完成基础，在提升资源配置效率同时也刺激了清体内部市场主体对个性化场外衍生工具需求，从而将产业和金融领域资源调配和整合推向更高水平。

　　因此我们的场内市场也是场外市场助推期，两个市场相辅相成，共同为经济发展服务，交易所和中介机构都是衍生工具的助推方，交易所是市场服务提供者和制度维护者，机构作为参与者为市场提供流动性，同时也是场外市场的的主要发起者，以柜台业务视角在纷繁产品中承担了合约设计、交易的角色，随着业务不断发展和监管的一系列改革，我们发现场外和场内界限也开始变得模糊，尤其是金融危机之后场外市场场内化成为监管趋势，交易所开始更加深度介入场外交易，通过纳入平台交易和提供集中清算服务为场外市场提供了更加强大信用担保和透明化管理，进一步拉近了场外市场和场内市场距离，刚刚蒂娜·哈森普施和陈总也都分享了他们对于场外市场的理解，我们期货业协会会员主要是期货公司，我们也将更多从行业层面和机构视角来分享我们期货公司场外业务的开展情况。我们期货公司的场外业务是由风险管理子公司来承担的，这个组织架构是行业各方共同努力而形成的，因为根据我国现行的法律法规，期货公司传统业务是经济业务德雷斯于美国期货公司的用尽商，但是不能从事期货自营，多年来期货公司形成了较为成熟的经济业务模式，形成了很多产业功能，为了更好的服务实体经济，充分发挥我们期货公司作为中介机构的创新能力和服务能力，协会在证监会指导下于2012年底开启了期货公司风险管理子公司业务试点。

　　这项试点从政策层面创造了一个窗口，让我们的期货经营机构能够通过合法合规的方式主动参与期货衍生品市场，并深入到现货产业链去，为我们的客户提供服务，这无疑大大调动了我们机构的主观能够性，促进了整个期货行业的发展，提升了服务实体经济的能力，也让我们行业逐步走向特色化差异化和多元化发展道路。

　　接下来介绍一下这几年风险管理子公司试点的情况。

　　带来的数据大家可以看一下，公司数量在四年多时间里增长较为明显，2013年20家公司增长到目前66家公司，公司主要集中在上海、深圳，其他一些公司则分散选择在新成立的自贸区和母公司的所在地，从行业的资产规模来看，我们的总资产净资产和注册资本规模均有不同程度增长，业务收入和利润方面除了帐面数字外还需要综合考虑公司业务规模以及业务开展初期出现了一些违约损失，整体来看公司表现出盈利水平稳定增长，具体到业务层面我们可以看到今天公司在仓单购销业务规模上有较为显著的进展，上半年购销总额达到了696亿元，分别是2016年和2015年同期水平上涨80.9%和66.3%，反映出公司在现货领域参与度有所提高，从期货交易情况来看，虽然盘面交易活跃度无法达到2015年成都，但交割额有明显上涨，今年上半年期货交易总额达到了48.9亿元，比2016年和2015年同期分别上涨50.5%和37%，显示出在期现结合业务取得较好发展，同时伴随着豆粕白糖推出，风险管理子公司在场外期权交易也开始逐渐放量。

　　积极参与交易所期权做市业务，未来场外期权发展潜力将伴随着品种增加和交易水平提升得到逐步释放。

　　接下来重点看一下场外业务情况，2014年证券、期货、基金三家协会联合发布了中国证券期货市场长衍生品交易主协议，风险管理公司开始尝试开展场外衍生品业务，主要是场外商品期权，2015年商品定义文件发布，风险管理子公司初见规模，随后2016年我们的业务得到了一个快速发展，新增名誉本金139.22亿，同比增长237%，金融一七新增名义本金激增至806.45亿元，是去年总量的6倍，按照这个速度发展下去预计全年达到10倍左右的规模。

　　与此同时我们商品期权业务的集中度也有所提高，名誉本金增长伴随着业务集中，这反映了当前我们公司在经过实践探索之后开始在业务上有了局部突破，从业务驱动力的层面来分析，出现这种现象主要有以下几方面原因：

　　一是期货市场多年来发展打下的良好基础，包括期货品种序列的不断完善，产品运行效率不断提高，为基于商品期货合约场外期权业务发展提供了良好的土壤；二是公司在业务上不断加大投入，尤其是专业人才的扩冲和相应配套机制流程的完善，使得公司具备了发展业务的内在潜力；三是市场宣传和投资者教育工作取得了良好的成，保险+期货推广、豆粕和白糖期货期权推出，都使得期权这个工具社会认知度得到了前所未有的提升。使得越来越实体产业愿意使用期权工具。

　　我们在场外探索过程中总结了好的业务模式，尤其是服务三农紧密结合的保险+期货业务，过去这两年都写入到了中央的1号文件，在交易所和地方政府大力支持下，风险管理公司积极参与该项业务，在产品结构、定价方式、配套服务、财政支持等方面不断取得新的进展，成为期货服务三农新亮点，2017年共有36家公司参与到三家交易所的保险+期货项目，涉及品种包括白糖、棉花、玉米、大豆、橡胶等，覆盖现货规模达到了47.2万吨，同时风险管理公司也积极主动获得地方政府支持，探索业务发展规模化和常态化路径，除农产品外风险管理公司在黑色、化工等多个现货产业链也逐步积累资源，根据产业需求形成更为灵活多样的产品结构和服务模式。不仅将工具带给客户，更是通过沟通和服务帮助客户形成期权交易逻辑的经营理念和风险管理方式，为接下来业务不断拓展打下良好的基础。

　　在业务发展取得成绩的同时我们也必须看到由于发展时间还不长，目前这些统计数字还只能反映短期的业务运行状态，尚不能作为对未来趋势判断，场外衍生品业务发展依然面临着一些挑战：一是目前场外衍生品业务缺乏法律层面制度安排，国内与之相关的司法实践和判例也比较少，所以对于我们公司来说无论是创新衍生工具合规边界还是面临司法纠纷时候，权益归属都还有漫长的探索和磨合的国家，公司也会在未来很长一段时间内仍将承担着因为规则不确定性而带来的合规风险。二是随着场内期权品种不断推出，风险管理公司业务领域将从比较简单的，标底从期货合约逐步衍生，这些发展方向都可能对我们公司在定价风控期现业务结合方面带来难点，对公司综合业务能力提出更大的调整；三是目前风险管理公司资本实力仍然较小，而实体产业对于产外产品需求潜力无法估量，资本消耗必将给公司融资能力提出更高要求。

　　我们场外业务发展也互换着符合当前市场发展阶段的管理手段，从中微观层面来看我们可以逐步探索、完善自律规则层面的业务行为准则，对业务合规性与方向性引导并家乡业务独到检查，推动公司各项业务合规运行，同时基于场外业务风控逻辑，要求公司逐步建立覆盖各类风险因子指标监控体系，此外研究配套管理措施，根据公司业务体量和系统重要性的程度，逐步引入交易报告库、资本金要求等措施，从宏观看需要对场外业务予以全面性制度安排，明确行业基础设施、各方监管职责等等，使得我们场外业务能够建立在更加牢固的基础上，持续健康发展。

　　以上就是我的分享，谢谢大家！