哈森普施：中央清算系统能管理风险增加市场确定性

　　新浪财经讯 9月9日消息，2017中国（郑州）国际期货论坛于2017年9月7日—9日在郑州举行，期现货大咖云集，纵论服务国家战略，这将是我国聚焦期货市场的国际盛会。

芝商所董事总经理、清算所运营业务全球负责人蒂娜·哈森普施

　　芝商所董事总经理、清算所运营业务全球负责人蒂娜·哈森普施出席2017第二届中国（郑州）国际期货论坛场外市场分论坛并发表主题演讲。她表示，中央清算系统可以减少信用风险，给整个市场带来安全，给创新带来空间。全球现在联系紧密，全球经济问题更强的联动效应。“我们的希望是有好的风险管理方式让客户不受到风险伤害。”

　　她介绍，芝加哥商品交易所在场外市场建立的中央清算系统，不仅做大宗商品，也做金融产品的结算。公司、银行、对冲基金都通过这个系统市场管理风险、对冲仓位。“我们的系统确保买卖双方都能履行义务，清算所是在这之中应该是中立的机构，中央清算对管理大宗商品的风险非常重要。”她说，信用框架的建立，让客户有信心按时完成交易。这也是创新的保障，创新又能更好发挥支持实体经济的作用，形成良性循环。

　　风险管理的作用非常重要，它的影响有直接的也有间接的，而清算所的存在增加了市场的确定性。她认为，中央清算所的一个优势是可以消除双边交易中的信用风险，让市场参与者更好的进行交易，扩充市场流动性，这是一个革命性的变化。在这样的情况下，市场也在主动去采用中央清算的方法。市场参与者不再需要自己去评估风险，而由中央清算所去做，这能提升效率，减低运营成本。市场参与者还可以得到清算所独立的清算报告，通过这种每日的评估，每日都能关注到交易对手方的风险敞口。另一个交易所提供中央清算系统的好处，就能更好的提供场外交易的信息。为了使场外场内的交易可以连续，我们还提供混合型的服务使两者更好的结合起来。

　　中央清算系统应该关注，透明的风险管理、实时的风险监控、保证金的收取和担保金，她还详细介绍了这些原则在实践中的实施。

　　以下为演讲实录：

　　蒂娜·哈森普施：非常感谢对我的介绍！

　　今天非常高兴来到这次会议，感谢郑州商品交易所能够给我这个机会来演讲，今天我要在这里代表的是芝商所给大家讲讲场外市场以及衍生品市场发展的想法，特别要讲一下我们的清算以及我们的交易所在清算过程当中所扮演的重要角色。

　　今天我主要在这里再次强调一下，强调的这一点其实就是中央清算，其实可以给我们带来透明、安全，并且减少信用风险，给我们提供非常好的一个创新的环境。在芝商所集团我们希望能够创造一个环境可以给整个市场带来安全，现在我们的全球市场是越来越联系密切了，现在我们都很有可能会受到现在全球联系紧密的市场带来的风险，我们看到在全世界有很多问题，它很有可能会有关联效应，可能一个市场问题会影响到别的市场。我们是希望能够有谨慎的风险管理，通过这样一个方式来帮助我们的客户不受到太多风险的影响。

　　今天我要讲一下在场外市场我们所做的一些工作以及中央清算带来的一些变化，另外我会讲一下如何能够在场外市场建立一个比较好的中央清算的系统。

　　首先，简单介绍一下我们这个集团的背景：我们是世界上最多样化的一个衍生品交易所，我们给参与者提供很多的机会，他们可以用电子盘来进行交易，这个电子盘是全球都可以登录的，同时我们提供清算交易以及执行，我们基本上是24×7的工作方式，随时随地都可以进行交易，今天我要给大家讲的就是我们不仅仅是做大宗商品方面交易，同时还做金融的结算，也就是说现在我们有挂牌的产品的结算，基本上每一个资产类别都可以进行清算，同时我们还有一些全球标准类的产品，还有比如说利率、汇率、能源、农业、商品还有其他一些大宗商品的清算。差不多每天可以有大概6500万个交易单的清算规模。

　　看一下我们有公司、银行，还有风投，这些公司他们都是通过我们的市场来减少风险，同时给我们带来一些机会，帮他们的仓位进行对冲。我们现在有一个CCP系统，这个CCP系统确保买方和卖方都可以履行自己的义务，任何一个清算所其实都是在买方和卖方之间中立的机构，我们为了能够确保这个交易在最后执行的时候是以非常公平公正的方式发生，我们是有中央清算，中央清算对于我们管理风险，特别是大宗商品的风险来说是非常重要的。我们都知道大宗商品可能和我们的生活息息相关，比如说我们早晨吃的面包、谷物等等，生活中很多商品都是和大宗商品相关的。

　　我们的衍生品已经有200多年历史了，现在我们可以看到有越来越的和衍生品交易相关的标准产生，我们建立了一个线和（音）框架在市场上提供服务，这对我们来说也是非常重要的，让市场和客户有信心进行交易，因为他们知道在这样一个框架之下，他们的交易是能够按时完成的。

　　所以在我的介绍当中我会详细介绍一下我们的中央清算，包括像我们追求全球实现标准如何让我们实现非常重要的创新，这些创新也是真正发挥了实体经济支持的作用，而且能够让我们形成一个良性循环，让市场参与者，清算行还有交易者以及监管机构之间形成良性互动。

　　在郑商所我们其实也看到了很多积极的效果，从场外清算包括建立一个值得信任的市场所带来的好处。所以今天我就想给大家介绍一下OTC大宗商品衍生品交易市场，包括清算发生的作用。为了介绍这些最佳事件先介绍一下全球最佳事件的重要性。

　　芝商所的清算服务现在可以双边市场和OTC运行，而且能够应对在2001年安然倒台之后面临的危机，安然是很大的做市商，而且对于当时市场来说它的倒台真的是造成很大困难，所以我们未来发现和大型贸易伙伴做交易其实并不能完全消除你的风险，所以市场还需要应对一系列风险，包括像信用风险，这样的一种风险管理是非常非常重要的，而且它的影响既有显性的又有间接的，因为我们有了这样的教训，所以才有了这样的贸易管理措施让我们能够进行基于风险的仓位管理的举措。

　　之所以我们的OTC清算在2001年所推出的，其实是一个划时代的产品，这也是安然倒台之后所提出的平台，而且也凸显了在双边交易市场引入中央清算所带来的好处。在引入了新的门户平台之后，我们的市场能够更好的去交易和交割，能够在清算行进行风险的管理而且能够把我们的大宗商品和清算放在我们的交易所当中，更好识别交易商的身份，包括进行审批，包括日常的交易量管理还有信用的管理。而且之前我也提到了我们能够引入这样的透明性是非常重要的，而且它的重要性在安然的危机，也就是十多年前危机之后非常明显，而且我们市场也是接受了中央清算，因为在危机发生之后，其他能源公司也出现了信用掉级，所以他们也面临了很多的流动性风险，因为他们的交易对手对于彼此在完成交割和信心大打折扣，所以我们急需一个新的机制重塑市场信心。

　　所以我在刚才其实已经做了介绍，中央结算能够消除交易对手方的风险，这样的话能够让我们的清算所，对于交易双方都成为一个消除风险的场所，能够让我们形成一个很清晰的风险管理的平台，而且通过这样的网络建设，我们能够去集中风险敞口，让不同市场参与者能够实施我们的风险管理手段，确保我们的市场参与可以履约。

　　所以清算所现在也成为针对每一个买家的卖家，也成为针对每一个卖家的买家，即便面临着不确定性危机爆发之后也能够正常交易，这些好处不局限于传统交易领域，刚才已经谈到了在过去十多年，在2002年我们推出了之后，一开始是关注于能源领域的，之后这样的清算平台也不断扩展我们的领域，不同的清算所都可以去提供针对于不同市场交易者的清算方法，能够让我们的交易方有更好的透明性和确定性来继续他们的交易。

　　中央清算所具备的第一个优势，就是我们能够去很好的消除双边交易当中的信用风险，有中央清算一个开放的信用机制，我们现有的客户能够连接我们的清算所，而且能够借助这样的网络去扩大我们客户群体，最终能够让我们的市场参与者更好的去进行交易而不用去担心其他交易方的风险，所以这是一个革命性的变化，而且我们可以想象一下这样的中央清算能够释放更大市场潜力，这也是我们在美国能源市场所发生的变化。

　　所以在这样一个背景之下，我们的市场也是非常积极主动的采取了中央清算这样的做法。

　　所以引入了中央清算之后，刚才我跟大家着重介绍了芝商所的中央清算，引入之后我们确实重新重塑了市场信任，让我们的现有市场交易者能够重新开始交易，因为他们知道交易所能够去为每一个交易提供担保，所以我们之所以非常坚定的推崇OTC中央清算好处，我们也证实它能够提供更强的客户保护，同时又不会影响到市场参与者当前比较熟悉的双边交易的交易模型。

　　比如说，我们看这张表上的关系图，大家可以看到有两个长方形，一个橘色的，一个是蓝色的，大家可以看到橘黄色的是传统的双边交易关系网络，过去的场外市场有一个交易商和做市商，然后有客户，还有某种中间的确认服务，但是在蓝框，也就是下面这个方框当中我们可以看到我们的芝商所清算所和清算会员能够中间充当买方和卖方的中间人，所以这里我想让大家牢记的一点就是我们在原有的橘黄色的交易网络基础上，又结合了中央清算，这样我们就能够在橙色的方块基础上加上一个蓝色的方块，在传统已有的双边机制上加强一个增强功能，而且不会影响传统的交易网络，这样它的好处就在于不会影响到传统的OTC交割模式，也就是说十多年前的OTC交易模式现在能够进行补充，不一定在交易所交易，而是在场外继续保持原有的关系网络，能够借助交易所提供的中央清算服务，这样我们就能够更好的去借助中央清算所带来的一系列好处。

　　我们引入到中央清算之后，市场参与者就不必要再去依靠自己的信用分析去评估交易对手方的风险，因为他们中间有一个中央交易方能够去帮助他们管控风险，去保证我们整个合约的违约，所以采取中央清算有中央清算作为共同交易对手方，我们的市场交易者就可以去省时省力，来去生成我们的双边合约和法律文本，这些环节可以省去，这样就能够提升效率，降低运营风险和成本，另外还有一个好处就是能够得到清算所独立的评估报告，这样清算所就作为一个独立的第三方可以进行每日评估，让我们进行逐日盯市，能够让我们的交易方每日去追踪交易对手方仓位和风险变化，而不需要像过去等到月末或者季节末知道交易风险，而且中央清算也能够减少市场交易方在不同交易当中的交易费用，而且能够节省时间，节省费用，能够降低参与者在原有双边贸易中面临的风险。

　　而且引入到OTC大宗商品市场的中央清算当中能够有效补充原有的交易商的一些服务，而且提升运行效率，也可以去吸引更多的参与者。而且我们的这种跨类别的保证金能够让我们的交易对手去最少占用已有资本，这样他们会有更多资本用到别的方面。

　　另外还有一个交易所提供中央清算的好处，其实刚才主持人已经介绍了，我们其中一个好处就是在原有的交易所基础上提供中央清算，可以提供更好的同步在线交易所挂牌的交易和场外市场，通过一个简便易用的应用就可以实现，这个是芝商所的一个网上直接交易平台，我们有优选的独立商提供支持，大家可以在这个页面上见到我们的芝商所在线直接交易平台里面的一个模式。具备在线的交易一些好处，也有线下的交易好处。

　　我觉得之前我要讲一下中央清算可能还会是我们参与者非常喜欢的一个现象，是因为可以使得我们场外和场内这些交易还可以继续不停发展，我们都知道现在有很多根据不同情况制定出来定制化的产品，这些产品交易比如还有一些大宗交易还有实物交割的情况，这就可以把场外和场内两个市场很好结合起来，同时我们现在可以有一个混合型的服务提供，那就是中间的服务，那么这个服务其实也可以使得OTC市场能够为我们更好的清算现在的期货以及远期相关的一些合约，比如说在我们的能源市场就有很多类似的产品，我们主要的一些能源市场的产品，他们其实都是和我们的核心能源市场息息相关的。这个是在我们的平台上进行交易的，所有场外和场内市场都是和结算价格相关的，我们知道这些合约结算价格其实主要是根据我们我们现在场内挂牌一些期货价格决定的，现在你看一下右边就可以看到有一些服务，这都是完全场外化的OTC合约交易，这样是完全的OTC，最后等到合约进行清算的时候才会进入中央清算的系统，这等于是我们屏幕上另外一端。

　　所以我们可以看到不管是挂牌和是场外的基本上都可以在同样平台上进行清算，与此同时我们也可以使得很多不同产品，不管说是实物交割的还是现金交割的产品，都可以把这些清算工作放到同样的清算所来做。

　　现在我要花一点时间给大家介绍一下我们任何一个清算所做的在风险管理方面工作，我们在清算过程当中想扮演重要角色就要首先确保有透明的风险管理。我们这些风险管理措施包括价格透明化，实时的风险监控还有盯市，还有收取初始保证金，同时还要有担保资金。

　　我们都知道在安然的公司出现问题之后，给能源市场带来很大的影响，所以当时很多出现了问题使得我们现在有了新的标准出台，那么这些标准将会给我们带来金融市场稳定，20国峰会决定了我们必须要么使用中央清算的系统，要不然就是要对现在中央清算系统进行改善，使得我们产品交易能够更好，这个是在2008年的金融危机之后决定的做出这样的决定，现在我们已经有了最好清算的方式。

　　刚才我讲到清算最好的一些方法，我现在要再讲一下最佳实践，这些最佳实践已经是在全球进行了使用而且变成了规范，他们已经成为了我们金融市场、基础设施规范的一部分，这个是我们的金融市场的基础设施的原则，这个是在2012年4月时候通过的原则，这个原则我可能会在未来几分钟之内经常提到，因为这些原则其实已经被很多国家市场所使用，他们用这些原则给金融市场的基础设施进行规范，其中也包括了我们的清算所。我们关注的就是最佳实践，通过最佳实践找到相关规范，同时这也是一个非常有效的指导可以在清算所工作当中起到一个指导作用。特别是在现在有中央清算系统清算所当中起到一个很好的工作指导作用，这里简单给大家介绍一下以下内容：

　　大家可以看到这里我列出的这些点其实也是包括了我们跟风险管理相关的内容，比如说智力、流动性风险、风险管理还有操作风险、透明度等等，还有初始保证金等等，我待会儿会详细挑几个来讲一下，CFTC也就是美国的期货交易监管部门通过了这些PMFI也就是金融市场基础设施原则。

　　从我们的角度上来说，我们认为这个PMFI是有一些特点的，这里我要简单说一说，这个是和我们的清算所资质相关的，也就是说这个清算所必须要能够有方法去满足在风险管理方面的合规，并且能够监控市场各方在市场当中的参与，那么在这里其实就是一种平衡和相互制约，那也就是说清算所必须要确保他们能够有足够的内部控制的方法，使得其他清算成员都能够合规，与此同时必须要能够确保让更多的成员有准入，这样使得我们风险不要集中在少数几个清算成员手上。这样的一种方式确保其他成员有市场准入，有更多成员参与市场，同时也能够确保非常谨慎的风险管理。

　　我通常经常会听到很多参与者他要参与我们这个清算平台的时候常常都会问这个原则，这个原则就是和保证金相关的，所以我们在这个原则上也讲讲，保证金其实是一个资金，先要交这个保证金才能确保资金进行结算，其实保证金也是保证了我们清算所的灵活度，我们通过CCP的初始保证金模型必须要满足市场需求，因为其实这个保证金必须要能够覆盖风险，同时它也要能够匹配我们在CCP当中的产品带来的风险，这样才能够确保我们管理好每一个清算所可能出现的风险，在这个方面我们没有放之四海为皆准的标准。

　　抵押也是在PMFI当中一个非常重要的原则，抵押比如说你要抵押的现金或者非现金，其实有的时候它也是作为一个保证资金或者初始保证金交到清算所的，其实这个可以保证我们减少信用风险以及流动性风险。一般来说都是由我们的参与方把这些抵押交给清算所，我们其实是有很多流动性工具，使得我们的这些清算成员和客户都可以减少他们在转型的过程当中形成的成本，通过这样的方式减少他们整体的交易成本。所以更加多元化的原则可以让更多的成员参与到市场当中，减少在双方市场当中的对手方带来的风险。

　　那么总结一下，我觉得今天我们要记住的最重要的一点就是虽然这个行业还在不断发展，现在我们有越来越的监管方面的清算要求，在2008年的金融危机之后更是如此，特别是全国的OTC市场都有很大的发展，现在全球的监管机制也是在不断的完善，现在清算所仍然也将会继续。提供一个非常透明的环境，让市场参与者来管理他们的风险，我们看到OTC市场还有能源市场，我们可以看到在之前他们并没有义务要进行清算，但是现在他们通过中央清算平台可以享受清算带来的一些好处，所以我们可以看到有清算所作为中介对于OTC市场发展非常有利的，这个可以帮助我们建立市场当中的信任，同时也可以使得市场的参与者有信心能够继续交易。在美国已经看到了清算系统的发展可以使得我们在传统的期货市场当中的一些交易，在OTC市场当中也可以非常安全的做到。

　　再总结一下中央清算是可行的，我们的产品是可以标准化来管理风险，所以中央清算，特别是双边的中央清算可以促进我们OTC市场的发展，同时也可以帮助我们进行更好的风险管理。

　　希望我的演讲能够给大家带来一些信息，提供一些思路，在芝商所我们是非常关注我们的工作，每一天我们都希望能够用谨慎的方式进行风险管理，我希望我的演讲对大家有用。谢谢！