三友化工：看好三季度旺季行情 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：公司公告2017年半年报，实现营收99.89亿元，YOY+36%；归母净利9.62亿元，YOY+227%，其中Q2实现归母净利约4.52亿元，YOY+171%，QOQ-11%。

　　中报业绩超市场预期。二季度公司主导产品价格明显回调，根据披露经营数据，粘胶短纤售价环比下降约583元/吨，纯碱价格环比下降约386元/吨。公司高端差异化产品占比超过40%，受行业下行影响较小；同时主要原材料二季度价格有所回落、有机硅、烧碱二季度盈利环比增加，因此二季度业绩环比下降并不明显。

　　粘胶短纤高景气有望持续。近期粘胶价格触底反弹，自6月中旬起累计上涨700元，目前高端报价已达1.62万元/吨；考虑到目前粘胶企业周度开工率达到92%，库存天数从前期11天下降至目前6天，看好三季度粘胶旺季行情，公司拥有50万吨粘胶产能，涨价弹性较大。中期看公司不断通过降低成本、开发高端差异化产品巩固自身竞争优势，目前公司产品相比行业平均有500~600元/吨比较优势，定增募投20万吨高端差异化产品有望明年1季度投产，盈利能力显著高于普通产品，打开公司后续成长空间。

　　纯碱价格触底反弹，看好旺季行情。纯碱价格自年初高位回落，近期价格已从底部反弹约150元/吨，公司拥有权益产能286万吨，当前价格单吨净利超过150元/吨。第四批环保督查启动在即，山东、四川纯碱产能占比约20%，可能受环保压制开工；同时纯碱生产装置很多运行10年以上，装置老化也可能造成纯碱阶段性供应收缩。考虑到纯碱行业处于低库存高开工现状，行业开工率约90%，叠加旺季需求临近，阶段性供给收缩有望导致价格超预期上涨。

　　氯碱、有机硅价格反弹，持续受益环保督查。6月以来PVC价格强势反弹，华北现货价格从前期底部5600元/吨上涨至目前6900元/吨，PVC1709期货合约上涨至7350元，考虑到行业库存处于低位，内蒙安全检查、新疆环保督查造成原料电石持续紧张，PVC价格有望持续反弹；8月以来有机硅中间体价格自18500元/吨上调至19800元/吨，第四批中央环保督察将对山东、四川两省巡查，产能占全国约40%，同时目前检修产能较多，有机硅有望持续上涨。

　　投资建议：公司主要产品价格淡季企稳反弹，库存低位叠加环保督查压制企业开工，看好三季度旺季行情；各项业务景气上行，盈利中枢有望持续上移。上调盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为0.99、1.19、1.32元（原值为0.86、1.02、1.13），当前股价对应PE为13.4、11.2、10.0倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：1）粘胶短纤景气不及预期风险；2）纯碱需求不达预期风险。