AIG：预计美联储三年缩表1.2万亿 相当于加息两次

　　眼下，美联储今年再加息一次的预期已经基本锚定，然而美联储7月会议声明中并未对缩表作出进一步阐释，缩表的速度也成了市场的最大关切。

　　美国国际集团（AIG）首席经济学家莫恒勇在“2017资产管理年会”期间发表演讲称，预计到2020年底，美联储资产负债表会由今年年底的4.1万亿下降到2.9万亿美元，下降幅度大概是1.2万亿美元左右，“所以估计相当于两次25bp（共50bp）的加息效果，这一幅度就三年的时间而言不算是特别的强烈。”

　　此外，他也认为，美国经济的复苏仍然稳固，并认同美联储主席耶伦在6月时所说的“在我有生之年，美国不会发生经济危机。”

　　预计美联储三年缩表1.2万亿美元

　　美联储7月声明表示，维持联邦基金利率区间在1%-1.25%不变，强调通胀仍不及目标，表明鉴于经济发展总体符合预期，美联储有望相对迅速地进行“缩表”（9月前后）。

　　莫恒勇称：“我们预期在今年9月美联储会宣布进行缩表，从10月开始实施。缩表是一个非常漫长的过程，从开始100亿到慢慢的加到500亿，我估计到2020年底美联储资产负债表会由今年年底的4.1万亿下降到2.9万亿，下降幅度大概是1.2万亿美元左右。”

　　他提及，“美联储自己做了一个估计来评估缩表对市场的影响有多少，如果两年缩减6750亿美元相当于加息一次，估计三年间大概会下降1.2万亿美元，所以估计相当于两次25个基点的加息效果。”客观而言，这一速度并不出乎意料，可谓幅度适中。

　　美联储在6月时公布的“缩表计划”显示，从缩表方式来看，初步收缩目标规模在100亿美元左右，且MBS和长期国债资产都会收缩。机构普遍预计，长债将采用到期不续做的方式，MBS则采用主动售出的方式收缩。

　　就具体的缩减速度而言，从最初停止再投资的到期的公债规模每月不超过60亿美元，在12个月内每3个月增加60亿美元，直至每个月达到300亿美元；MBS方面，初始缩减幅度上限为每月40亿美元，一年内每季度增加40亿美元，直至达到每月200亿美元。缩减数量简单叠加之后，预计未来美联储缩减资产负债表规模每个月会达到500亿美元。

　　加息时、速仍存不确定性

　　在莫恒勇看来，缩表进程是相对较为确定的，但相较之下，加息的速度仍然存在不确定性。

　　当前，市场对加息的预期比美联储悲观得多。他称：“从现在到明年年底，市场上估计美联储会有一次多一点的加息，但美联储自己估计是今年还有一次加息，明年还有三次，所以我们看到这中间的差距是非常大的。”

　　AIG认为，其中得不确定性就是来源于通胀。目前美联储青睐的通胀指标PCE（个人消费支出）仍只有1.4%，较前值下滑0.3%，可见通胀仍然较为疲软，尚未触及美联储2%的目标。“如果通胀不再下滑，经济增速有所回升（已有迹象，第二季度的经济增速恢复到2.6%），目前的数据看，下半年增速基本上保持2%以上的增速是可以保证的，但是通胀会不会跟随还是有疑问的。”

　　莫恒勇认为：“如果通胀仍有所下滑，我们估计12月还会有另外一次加息，2018年还会有两次加息机会。有一点比较确定的是，美国的长期均衡利率是持续下降的，也就制约了这一次美国未来加息的幅度。”

　　7月28日公布的数据显示，美国2017年二季度GDP初值，实际GDP年化季环比初值2.6%，略高于预期的2.5%，前值由1.4%下修为1.2%。今年的结构变化主要为，消费偏弱，投资偏强。

　　美国中期不会发生金融危机

　　今年以来，市场还较为关注的问题就是——美国经济周期似乎在见顶，这是否意味着美国将进入衰退期？金融危机是否仍然会出现？

　　对于这一担忧，莫恒勇的回答是否定的，其认为美国经济仍然稳健，且当前来看也没有进入衰退的迹象。危机后，美国家庭部门经历了长时间的去杠杆，目前基本到位；企业逐步开始加杠杆，但杠杆率仍处于历史较低的水平；美国银行部门盈利上升，并通过了严苛的压力测试的考验。

　　“2009年第二季度美国经济衰退，直到今年，美国经济复苏已经是第八个年头了，过去最长的一次经济扩张是10年，就是1990年到2000年。各界都在揣测——美国下一次经济衰退会在什么时候？我们认为经济衰退其实并不是因为时间长了就结束了。”

　　他总结了二战以后美国历次经济衰退的原因。首先，经济过热导致美联储快速加息，但目前美国通胀仍处于比较低的水平，美联储加息是非常缓慢的。

　　第二个衰退原因是对经济体的一个行业短期内过度投资，例如2000年初的互联网泡沫和2009年的房地产泡沫所引发的危机。但目前美国经济基本没有过度投资，反而整个经济是处于投资不足的状态。

　　第三个衰退因素是外部因素。但目前来看，欧元区的风险已经降低，中国经济硬着陆的可能性很低。“从历史上看，往往是美国本身发生经济危机，而后把全球经济拖入危机当中，而不是外部的经济危机把美国经济拉进危机。” 莫恒勇称。

　　此外，美国经济另外的一个不确定性就是特朗普政策的不确定性，但他表示：“我们认为特朗普的一些措施、政策会对美国经济有一些影响，但它的影响并不是特别大。我们看到特朗普从1月上任到现在已经有半年，他也没有大措施落实，但美国经济仍然还保有2%以上的增速，因为基本面在短期内仍然对美国经济起到了决定性作用。”