纳入MSCI只是A股国际化第一步

　　纳入MSCI只是A股国际化第一步

　　文/特约记者 周艾琳

　　北京时间6月21日，全球指数供应商MSCI公布，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。至此，A股第四度闯关终于成功，纳入比例0.73%，预计未来初步将有170亿美元的资金流入。

　　MSCI如何征询全球投资者意见、向中国监管层反馈并不断对纳入方案作出调整?中国监管层和交易所又是如何不断适应国际规则，并放开部分与A股挂钩的衍生品的预先审批权?距离正式纳入还有一年，MSCI对A股还有什么进一步的要求?

　　针对这些问题，MSCI主席、首席执行官亨利·费尔南德兹(Henry Fernandez)接受了《陆家嘴》记者的专访，他在MSCI供职22年之久。在他看来，过去四年是一个不断征询意见、反馈、调整方案的过程，他对于A股的纳入感到十分高兴，但A股的停牌现象仍然是MSCI和外资最为担忧的问题。同时，纳入MSCI只是A股国际化的第一步，任重而道远。

　　《陆家嘴》：A股经历了四次努力，才终于闯入MSCI。MSCI在过去一段时间里，是如何与中国证监会、交易所以及海外投资机构客户沟通的？

　　费尔南德兹：其实几次过程都差不多，MSCI一直做的是，提出一个提案，并听取全球投资机构的反馈，这次我们和来自欧美、加拿大、澳大利亚等超过150个养老金、资产管理公司、券商进行了探讨和意见征询，试图从不同的投资机构那边获得足够多的信息和见解。此后，我们将这些信息反馈给上交所、深交所和证监会，这样他们就能知道全球投资者在投资A股时的考量和需求。

　　《陆家嘴》：A股这次能被纳入MSCI的关键因素是什么？

　　费尔南德兹：2016年，A股存在的三方面问题使其仍无缘MSCI。当时MSCI也给出了三大非常具体的尚待解决事项，这也是海外机构最担心的事项。首先，改善QFII(合格境外投资者)政策、取消20%的每月赎回额度限制。在这个限制下，机构流动性可能会受到影响。其次，改善停复牌制度规范(停牌个股数量过多，严重影响流动性)。最后，改善A股相关金融衍生产品的预先审批限制。

　　一直到2017年，如果不是沪港通、深港通这一互联互通机制，这次A股也很难纳入MSCI，因为QFII和RQFII(人民币合格境外投资者)计划仍存在一些限制。

　　2017年初，MSCI根据各方的意见反馈，主动提出了新方案，建议只纳入可以通过沪股通和深股通买卖的大盘股，剔除了两地联合上市公司中对应H股已是MSCI中国指数成份股的A股以及停牌超过50天的股票。这样就解决了外资对QFII限制和部分停牌问题的担忧。

　　《陆家嘴》：尽管MSCI已经决定纳入A股，但提出纳入计划要分“两步走”，这是否会对未来的纳入构成障碍？

　　费尔南德兹：经过此次征询，仍存在一些问题。首先就是互联互通机制仍存在每日限额（当前，沪港通和深港通已不设总额限制，但每日额度限制仍存。沪股通和深股通每日额度为130亿元人民币），尽管此前从未触及到每日限额，但当真的纳入后，且随着A股占比不断扩大，资金流入量会越来越多，很难确保不触及，这会影响到交易的连贯性。

　　因此，也就如我们所说的，纳入分两步走，增加一些灵活性，以防监管层在纳入日之前仍无法扩容或取消限额。不过，如果在纳入日之前，监管层就可以彻底放松或取消每日限额，那么MSCI就可以一步、永久性纳入A股。中国监管层也知道这一事项的必要性，因此需要一起努力来实现这一目标。

　　《陆家嘴》：去年，A股的千股停牌现象是导致海外投资者望而却步的主要原因。今年情况有所改善，MSCI是否觉得已经足够了？

　　费尔南德兹：其实A股的停牌问题仍然存在，这一问题必须要修复。这是外资当前的首要关切之一。首先，大规模停牌会给交易过程产生不确定性，使投资者对A股市场产生一个“随意”的印象。此外，中国停牌股票的数量高得有点不正常，比其他国家都要高。

　　此次MSCI之所以只纳入了222只股票，停牌问题是一个主要原因，本来应该可以被纳入的大盘股是264只，提剔除10只不在互联互通机制里的股票，还有就是因为有32只股票，不是现在停牌(10只)，就是在过去12个月长时间停牌(22只)，加总起来32只，这个停牌数已经下降了，但仍是难以想象的，在其他新兴市场国家不曾出现过。

　　中国监管层也深知这一问题的重要性。在海外，都是交易所或者证监会要求公司停牌，而中国的停牌很多是公司自发的。这对谁都没好处，对公司来说，停牌导致其无法被纳入MSCI，未来就没有外资的资金流入，且各界对这些公司的印象也会变差；此外，停牌对中国市场的整体形象也没好处；对投资者而言不利，因为这减少了他们可以投资的股票。

　　《陆家嘴》：除了停牌，另一个关键问题尚待完善——预先审批权。MSCI如何看待这一问题的紧迫性？

　　费尔南德兹：具体而言，内地交易所对与A股挂钩的金融产品(包括ETF)在海外上市的预先审批权，也是导致此前A股无法被纳入MSCI的主要原因之一。

　　全球投资者有很多方式来投资一个国家的股票，可以是主动管理，也可以是复制一个如MSCI的指数进行被动管理，也可以通过结构性产品或OTC市场的衍生品，例如收益互换(swap)、期权、股指期货等。如果现在要设计A股的衍生品，我们需要逐个产品地征求交易所的意见，这个不符合国际标准。

　　例如，当投资机构不想要通过沪港通或深港通投资时(往往是两地节假日不重合的时候)，投资机构会找券商进行收益互换业务，获取指数的回报。这时，券商就需要通过沪港通来投资，实现这一业务。因此，衍生品对于投资机构实现风险对冲等功能是十分关键的。