[摘要]
事件:公司公告2017年半年度业绩快报,实现收入9.81亿元,同比增长48.5%;归母净利润1.10亿元,同比增长48.5%。收入业绩大幅增长主要系1）上年同期由于收购并表时间限制，节能业务在4月下旬才开始并表；2）2016年三季度新增部分合同在今年1季度开始确认收入。此外对于公司原有主业供电业务，因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响，导致购售电毛利减少，因此主要业绩增量有配网节能业务提供。
配网节能业务优秀盈利能力得到证实，预计半年节能收入约4.2亿：我们通过对公司2016年年报与2017年一季报及半年报业绩预告的大致测算可发现，公司配网节能业务的盈利水平超出了之前市场普遍预期的约10~12%净利率，综合考虑公司不同期间费用与其余成本项的影响，公司配网节能业务的实际净利润率可超15%，甚至更好。同时，我们统计了公司所有的公告订单，预计2017年上半年公司节能业务实现约4.2亿，该数值与公司披露全年节能业务计划实现7.88亿收入基本吻合。此外公司在年报中披露2017年其预计资本性项目投资计划14.51亿元，其中节能业务14亿元。
2017年首单配网节能改造订单公布，全年订单仍旧充足：近期公司公告拟与湖北电力签署配网节能改造合同，将为湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造，合同总额约5.54亿元，公司预计投资额为3.14亿元。项目建设期约6个月，项目验收后公司将以节电量效益及增供效益作为收入（节电量效益：节电量×电价；增供效益：增供电量×购售电差价），收费期限为7年。
基于此项目已投资3.14亿，我们预计公司全年还剩余投资计划11.37亿元，有望带动合计超25亿节能合同。
输配电价准许成本望纳入节能改造资产，国网表态积极支持：国网近期召开发布会表示将加快输配电价改革，已卓有成效。输配电价的定价方式=准许成本+准许收益+价内税金，我们认为配网节能改造等设备资产望纳入准许成本，因此地方电网有足够动力进行相关改造。同时，目前多省市的输配电价办法中都表示，“若实际线损值低于核定值，这部分收益由电网企业和电力用户共享”，因此电网节能改造降低线损的需求迫切，公司望充分受益。
与国网节能服务公司共成长，增量混改形成新看点：公司股东国网节能服务公司承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争，公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时我们认为公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台，未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召，发展混合所有制，放大国有资本功能，形成新看点。中长期看，我们认为国网节能服务公司会积极发展相关节能业务，促进相关业务规模再上台阶，保障公司业绩持续增长。
投资建议：我们预计在首单配网节能改造订单落地后,后续还会有订单陆续签署。公司中报业绩亮眼并再次证明其配网节能业务突出的盈利能力，面对广阔的节能改造业务市场，我们持续看好稀缺的股东背景为公司带来的促进作用。
同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能，持续推荐。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.85/2.40元。买入评级，目标价55.6元。
风险提示：配网节能业务拓展不及预期，配网投资不及预期。
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