巴菲特股东大会:中国股票比美国股票便宜

　　原标题：巴菲特股东大会： 现场听股神谈 投资经营之道

　　周佳

　　一年一度的巴菲特股东大会早已成为投资界的嘉年华，股东提的问题也经常远超出伯克希尔哈撒韦公司的运营范畴，但至少还要像其他股东大会那样从报告公司业绩开始。

　　在股东大会一开始，巴菲特和芒格就报告了已经于5月5日公布的第一季度公司的财政状况。他们解释，受到投资收益减少以及公司保险承销业务的亏损影响，公司第一季度的净利润为40.6亿美元，低于去年同期的55.9亿美元，降幅达到37%。

　　芒格认为，收益不佳是两党在奥巴马医保、基础投资等项目上相互扯皮而造成伯克希尔哈撒韦公司旗下的保险业务不断受到影响。巴菲特则重申了一季度结果并不代表什么，他在意的是现在的数据，同时展望未来的结果。巴菲特表示，因为亏损可以抵税，而未来的税率可能下降，他倾向于在本季度上报投资亏损。他说：“因为税收影响，我们宁愿上报亏损而不是收益，今年可能会再多强调一些。

　　中国股票比美股便宜

　　有中国股东提问巴菲特对投资中国的看法，今年巴菲特的观点有些不同以往。巴菲特说，作为一个新兴市场，现在中国的股市也是全民参与的股市。中国可能会因此有更多这方面的麻烦，中国股市会因此变得投机。巴菲特说他当然觉得投机是一个不太聪明的做法，是需要非常多的运气才能做成的事。

　　“市场有赌场的特性，这吸引了很多人，尤其是那些身边有朋友因为股市发财的人。相比于经历过疯狂投机的人，那些还没有经历过股市风风雨雨的人更容易进行投机操作。”巴菲特说。

　　美国股市早年也曾因为投机造成大起大落。芒格说，中国股票比美国股票便宜。中国拥有光明的未来，但也会经历成长的烦恼。

　　“实际上，巴菲特和芒格的观点有所不同，芒格提到了A股很便宜，但巴菲特没有这么说。”赤子之心基金顾问陈凯丰在盘贝中国2017第四届奥马哈投资峰会上告诉第一财经记者：“芒格说A股很便宜，但便宜的对标是什么。芒格的意思是说美股很贵。A股只是相对美股便宜。实际上也证明芒格更愿意承担风险，更愿意海外投资，在A股上面他愿意这么说，但他具体会否这么做（进行投资），我持保留意见。”

　　对于当天早些时候第一财经记者关于中国经济的提问，巴菲特笑着说：“你可能知道得比我更多。”记者告诉他，今年大约有3000多名中国投资者来这里参加股东大会，巴菲特打着哈哈说“今年很多啊。”

　　然而，对于包括第一财经记者在内的许多中国记者询问他关于中国的投资计划，巴菲特避而不答。他承认比亚迪是目前为止伯克希尔唯一投资的中国公司，并且这是合伙人芒格的决定。“（关于比亚迪的事情）他知道的应该比我更多。”

　　90亿美元减税获益将回馈股东

　　虽然巴菲特一向支持民主党，还在去年的选举时为希拉里站台，但巴菲特对特朗普的减税政策还是非常支持的。

　　“新税法的通过可以为伯克希尔哈撒韦减少90亿美元的税收负担。”巴菲特说。伯克希尔哈撒韦目前有约900亿到950亿美元可以延后纳税的未实现利润。如果新税法通过，公司税率下降10％，这些未实现利润将来被兑现的时候要交的税就减少至少90亿美元。

　　针对新税法中为了刺激投资对投资所得税提供抵免的提议，有股东提问巴菲特是否会改变依赖大量资本投入的伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNSF）的运作方式。巴菲特认为目前还言之过早，一切取决于抵免的细节。巴菲特说不认为铁路运营方式将发生很大的改革。“它不会让我们发生大的改变。”

　　也有人提问，虽然所有人都知道伯克希尔哈撒韦将从调降公司税中受益，但是它的客户会不会也从减税中受益？巴菲特肯定地表示减税会惠及普通消费者。尤其是在受到严格监管的公用事业上，公司省下的所有税收都将回馈给公司的客户。同时，伯克希尔哈撒韦投资盈利获得的减税也将直接回馈给公司股东。

　　去年巴菲特和巴西的私募股权基金3G自2013年收购HJHeinz食品公司开始合作了多次。有股东问巴菲特，3G资本通过裁减员工压缩成本的做法是否违背了特朗普的“雇美国人，买美国货”的政策时，巴菲特坚定地支持了3G资本，认为他们所做的削减是必要的，认为这家公司在成本削减方面享有当之无愧的声誉。当然，这些事情都是3G资本干的，他本人并不喜欢这样削减成本，所以伯克希尔哈撒韦只购买经营状况良好的企业。

　　但是，不知巴菲特内心是否对特朗普新政抱正面希望，在回答有关特朗普新政的问题时，巴菲特转而提到他擅长在经济下行时盈利。芒格称：“如果这股经济逆风真的到来，我们可能会做得更好。”

　　950亿美元躺在账户里避而不谈继承人

　　“股神”的投资哲学和公司由谁继任一向是巴菲特股东大会的热点问题。

　　巴菲特的价值投资哲学让他在传统经济领域投资收获惊人，但是也使得他错失了投资科技业的良机。面对巴菲特投资的BNSF和一系列公共事业，投入规模大，最终产出却不尽如人意，有股东提问，伯克希尔哈撒韦是否应该坚持投资轻资产企业，而不是转向铁路和公共事业这样的重资产企业。

　　伯克希尔哈撒韦早年的奇迹都是投资轻资产企业成就的。例如在这次股东大会上还被芒格提到学到最多的See'sCandy糖果厂投资都是轻资产投资的成功案例。但是巴菲特说，这些轻资产企业是更好的选择，他也很乐意更多地投资这种机会，但是相对于巴菲特现在需要投资的资本量，很难找到足够的投资机会。

　　伯克希尔哈撒韦在最近发布的一季度财报里称，现在持有价值950亿美元现金和现金等价物，为该公司有史以来的纪录新高。

　　巴菲特以往都是坚持回购股票而不是通过分红回报股东。今年又有股东问巴菲特是否能分红，巴菲特的立场稍微有些松动。巴菲特表示，当伯克希尔哈撒韦拥有的现金量超出其合理配置的能力时，公司将考虑分红，即使是他在职的时候。但现在，巴菲特很乐观地认为，公司有能力配置这些现金。他说，“我确信在未来十年里，我们将会遇到能让我们大规模进行明智投资的市场。”

　　至于谁是公司继承者？巴菲特一直以来采取回避态度。

　　有股东提问称，如果巴菲特死了，伯克希尔哈撒韦股价大跌，董事会是否还会进行回购支持股价。巴菲特幽默地表示：“如果我今晚死了，伯克希尔哈撒韦的股价明天还会上涨。如果股价因某种原因跌至吸引人的水平上，我不认为回购股票会令人厌恶。”

　　还有股东询问，那为什么他建议妻子在其去世后，投资指数基金而不是购买伯克希尔哈撒韦股票。巴菲特认为，反正他妻子钱多得用不掉，还是投资不需要操心的指数基金。芒格则表示，他希望家人能够持有伯克希尔哈撒韦股票，相信它的表现将胜过标普500。

　　巴菲特一贯抨击基金经理认为基金收费高，整体表现还不如大盘。在股东大会上，巴菲特却盛赞了JackBogle。Bogle是Vanguard的创始人，首创指数基金，认为选股是浪费时间和金钱。巴菲特说：“JackBogle为美国投资者做的事，可能比任何人都多。”

　　对于继承人问题，巴菲特还是不愿揭开谜底。他仅表示继承人得是在公司内部工作多年的人士，但是对3名被认为有可能继承的候选人，巴菲特则在股东大会上分别提到他们的名字和功绩，此外并没有特别侧重。

　　被质询的重仓股

　　伯克希尔哈撒韦公司这几个月来流年不利，一些大规模持仓的股票出现负面新闻，股价表现不佳，直接拖累了公司的业绩。其中美国运通与Costco结束合作出现业务下滑。富国银行则被曝出强压销售指标给一线员工造成销售人员在没有客户授权的情况下为客户开设了多达200万虚假账户的丑闻。美联航则因为将亚裔乘客拖下飞机造成公关危机。

　　股东大会刚开始时，围绕着这些公司，巴菲特被问了好几次，第一个问题就是关于富国银行的销售丑闻。提问者问巴菲特是否担忧其组织架构，类似的事是否可能在伯克希尔哈撒韦发生？

　　巴菲特表示，富国银行的管理层有三个错误。其员工激励机制只与员工开设的新账户的数目有关，管理层对监管机构严查银行开出天价罚单的行业动向视而不见，而且在开始发现问题的时候不采取行动。巴菲特认为发现问题无动于衷是三个问题中最严重的。而在伯克希尔哈撒韦，有一条热线让员工反馈不正当行为。过去一年，该热线接到大约4000通电话。虽然大多无关痛痒，但确实帮助发现了一些问题。富国银行的首席执行官JohnStumpf在被国会传唤后迫于巨大的政治压力而改变立场辞职下台。

　　富国银行的发言人MarkFolk在晚些时候表示：“同意巴菲特对富国银行的评价。正在采取措施修补这些问题，以建设一个对客户负责的新富国银行。”

　　巴菲特拥有富国银行10%的股票，其股价在去年9月丑闻爆发时下跌了14%，但巴菲特曾给予富国银行非常高的评价。2009年，巴菲特曾说过如果他只能买一个股票，就买富国银行。

　　巴菲特说，所有的生意都会遇到问题。他买入美国运通、富国银行、美联航或可口可乐时，并不认为它们永远都不会发生问题，或永远不会遇到竞争。他买入这些公司是因为它们有很强的竞争力，能克服这些挑战。