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编者按：分级基金，曾被不少高风险的个人投资者和私募所青睐，但前两年突如其来的股市大下跌，让分级基金的巨大风险显露无遗，华宝兴业医疗指数分级B下折两次，1元买入跌至不到4分钱，本周一，工银传媒指数分级B第二次触发下折，1元买入者又将跌至几分？
新浪财经讯 如果市场上涨了，找一只有两倍杠杆的杠杆基金博取短期收益，市场涨3%，我涨6%，看起来是不是很美好？
分级基金，曾被不少高风险的个人投资者和私募所青睐，但2015年下半年和2016年上半年，突如其来的股市大下跌，让分级基金的巨大风险显露无遗，不少分级基金一天下跌的幅度让即便是专业人士也倒吸一口凉气。
只要有一天还想投资分级基金，投资者就需要记得如下惨案。
2015年8月26日，申万菱信证保B（150172）下跌74.48%，如果投资者在8月18日买入，到8月26日，一周时间将亏损87%。
另据媒体报道，一位投资者2015年7月7日购买招商转债B（150189），到7月10日，投入的10万元资产缩水至1.01万元，缩水近90%。
华宝兴业中证医疗指数分级B（150262）2015年5月21日成立，已于2015年7月7日和2016年1月28日分别下折两次，截至2017年4月19日，累计净值只剩0.0324元，不到4分钱，成立以来净值下跌96.76%。
上述三例只是众多下折的分级基金亏损的冰山一角，下表为成立以来跌幅最多的六只分级基金。
| 基金名称 | 基金代码 | 成立以来净值下跌 | 累计净值 | 成立日期 |
| 华宝兴业中证医疗指数分级B | 150262 | -96.76% | 0.0324 | 2015.5.21 |
| 工银中证传媒指数分级B | 150248 | -94.67% | 0.0533 | 2015.5.21 |
| 华安创业板50指数分级B | 150304 | -94.44% | 0.0556 | 2015.7.6 |
| 华宝兴业中证1000指数分级B | 150264 | -91.33% | 0.0867 | 2015.6.4 |
| 富国中证全指证券公司指数分级B | 150224 | -89.21% | 0.108 | 2015.3.27 |
| 中融一带一路分级B | 150266 | -88.98% | 0.11 | 2015.5.14 |
截至日期：2017年4月19日 数据来源：新浪基金
监管层也在新颁布的《分级基金投资风险揭示书必备条款》中提醒投资者，极端情况下，分级基金一日的跌幅可能超过80%，投资者一定要注意风险。5月1日起，投资者需签署风险揭示书，持有的证券资产在30万元以上，才可投资分级B基金。
分级基金有谚：“一次下折跌八成，两次下折渣不剩，渣不剩可继续投，新来一个继续折，再折两次再不剩，循环往复无穷已。”
这是什么意思呢？这就是说分级基金下折一次，则在单位净值1元附近买入的投资者平均会亏损80%，下折两次以后，投入的资产几乎就跌没了。一位投资者投入的资产跌没了，新进入的投资者可以继续投资，如果再遇下折，新进入的投资者所投入的资金又几乎跌没了，如此循环往复……
当然，分级基金面世后，也不是全部下跌，也有不少分级基金成立以来涨幅巨大，让不少正确运用该工具的投资者赚到钱。
据新浪基金数据，截至4月21日，兴全合润分级混合B成立7年来累计净值上涨216.00%，南方新兴消费进取成立7年以来累计净值上涨172%，成立近6年的泰达进取累计净值上涨160%，已经转型的中欧盛世成长分级股票B、华商中证500B也具有不错的涨幅。
这类成立以来赚钱的分级基金，最大的特点是成立于市场点位低的时期，而且一半以上母基金是主动管理型基金。
分级基金风险曾被市场大幅低估
即使是很多专业人士，对分级基金的认识几乎是这样的，分级基金的杠杆一般为两倍，因为具有10%的涨跌幅限制，所以一天的最高跌幅不过20%。
然而实际上，在市场大跌时，分级基金的跌幅远比20%深重。与其他投资产品不同，分级基金B的跌幅由溢价率和杠杆率*净值跌幅两部分之和组成。
分级基金的杠杆是可变的，虽然初始杠杆是2倍，但随着分级B份额的净值下跌，杠杆会越来越大。极端情况下，杠杆可能达到5倍以上，一些转债B的杠杆甚至高达7倍，堪比期货。
在下跌市场下，高杠杆引发的净值跌幅巨大，如果跟踪指数净值跌8%，分级B一天的净值可能会跌40%。比如，申万菱信证保B在2015年8月25日净值跌43.4%。
另一方面，净值巨幅下跌引起溢价率被动大幅上升，折算后，溢价消失造成实际亏损。
分级B二级市场价格10%的涨跌幅限制使得分级基金巨幅被动溢价，溢价率甚至高达400%以上，折算后溢价率归零，巨幅溢价率成为投资者的巨幅亏损。
溢价率带来的巨幅亏损和净值下跌的亏损两者加起来，就成为基金投资者的实际亏损。
由此造成了前文所述的2015年8月26日，申万菱信证保B（150172）下跌74.48%。
为什么市场会低估分级基金风险？
首先，分级基金自2007年首只面世以来至2015年一季度，运行一直平稳，只有个别基金下折，市场影响并不太大，即使在2013年钱荒造成的股市大波动时，也没有引起分级基金大面积下跌，这让市场失去了警觉。
后来，不少分级基金在2015年牛市高位时成立，估值过高，股市短期调整幅度巨大，一些成立的分级基金马上陷入下折。
2016年1月4日，成立5个月的华安创业板50指数分级B下折，期间净值跌幅78%。
值得肯定的是，也有不少基金公司未加入这场分级发行大战，未在市场高估时发行分级基金，守住了底线，展现了专业水准。比如兴全基金、嘉实基金。
第二、分级基金名字具有隐蔽性，不少投资者不了解它，想当然地把它当做基金或者股票进行投资，价格低的时候以为会有超跌反弹，而去抢反弹，没有了解分级基金的运作机制，更没有料想到下折机制会使基金跌幅超过50%以上。
分级基金有不同的份额，不同风险类别的投资者，可以用不同的方式进行投资，便利的同时，加剧了投资者对它的风险了解的难度。了解它的运作机制的投资者会觉得投资它很简单，会灵活运用赚取收益，但不了解它的投资者，盲目抢反弹反而会造成超预期的损失。
第三、最大杠杆超过5倍，放大净值跌幅，超出预期。
一般来说，分级基金的初始杠杆比期货杠杆小，为2-3倍居多，但在上涨下跌的过程中，实际杠杆会发生变化，上涨时候杠杆会变低，下跌时候杠杆会变大，特别是临近下折时，杠杆会变成初始杠杆的几倍，加速下折。
第四、份额折算机制不易理解。
在市场下跌过程中，份额折算中的份额下折实际上就是缩股。缩股是投资者持有的资产价值不变，基金单价提高，但份额数缩水。如果市场继续下跌，基金继续下跌，资产总价会继续下跌。
这就是前面分级谚语说的，“一次下折跌八成，两次下折渣不剩，渣不剩可继续投，新来一个继续折，再折两次再不剩，循环往复无穷已。”
香港市场有一种人称仙股的股票，经常从10股缩成1股，股价从0.1元变成1毛，净值不变，但持有的股数缩水，股价又从1毛钱跌到0.1毛，再缩股，这就是反复缩股。缩股会造成不明就里的买低价股的投资者误买，造成的损失巨大。
对缩股的仙股，大家了解到该股票的性质以后，基本上可敬而远之，但分级基金不仅有下折，还可能有大幅上涨后的上折，这就增加了分级基金的复杂性。而且，B份额进行“缩股”，但母基金和A份额却不叫缩股，而统一以“份额折算”称谓，这无疑又加大了投资者了解的难度。
第五、累计净值、单位净值、二级市场价格傻傻分不清楚，投资者很难识别基金状态。
对于港股仙股来说，几分钱股价的这种标志容易识别，但分级基金B，有单位净值，累计净值，还有二级市场价格三种价格，加剧了理解难度。
分级B的累计净值是衡量基金运作的结果，累计净值几分钱的基金，运作最差。单位净值是基金折算的衡量指标，大多数分级B基金，单位净值触及0.25元就进入下折。母基金跟踪指数的涨跌幅和分级基金的杠杆也会影响分级B基金下跌幅度和速度。
有可能的情况是，累计净值很低却被掩盖，单位净值很高，虚假繁荣。在单位净值高，市场单边下跌的情况下，分级基金就又可能下折，吃完一轮再吃一轮。
还有一种可能的情况，累计净值很高，但单位净值低，这种也即将进入下折风险区，比如富国中证移动互联网指数分级B（150195），累计净值在两元以上，但单位净值在0.30元以下，逼近折算阈值。
普通投资者要弄懂，难！
第六、净值跌幅可能超过20%，达到40%以上。
分级B的价格也具有涨跌停制度，只能上涨下跌10%，加上2倍杠杆因素，投资者以为分级B一天最多跌20%，但实际上，如前所述，申万菱信证券B净值一天曾下跌43%。
第七、溢价率会引发巨大损失，让人无法理解。
在下折时，由于净值跌幅巨大，基金被动溢价，会出现巨额下跌的情况，这种情况，前文有叙述。
对于分级基金与其他投资品种的区别，新浪基金整理了一个表格进行比较。
| 投资品种 | 一天跌幅 | 杠杆与门槛 | 溢价率 | 持股或持基份额变动 |
| 分级基金 | 下折时，净值可能下跌43%，投资者总跌幅可能超过80% | 杠杆初始倍数是2，上涨时会小于2，下跌时大于2，临近折算是杠杆可能高达5以上（新规前无资金门槛） | 下折时，溢价率可能超到400%，投资者总跌幅可能超过80% | 基金下折时，份额会大幅缩水，为下一轮资产价值大幅缩水做准备 |
| 基金 | 在10%以内 | 无 | 无 | 无 |
| 个股 | 最多跌10%，跌50%需要5天 | 无 | 无 | 高送转会使持股数增多 |
| 融资融券 | 在10%*杠杆倍数以内 | 有杠杆，但有资金门槛，开户时间在6个月以上。 | 无 | 如果持有的股票资产价格低于保证金，则需追加保证金，否则将会强平 |
| 港股仙股 | 无涨跌幅，差股跌幅可能达到90%以上 | 无 | 无 | 缩股时，持股数会大幅缩水，为下一轮资产价值大幅缩水做准备 |
| 期货 | 品种跌幅乘以杠杆倍数 | 保证金交易，杠杆倍数固定 | 无 | 如果持有的期货资产价格低于保证金，则需追加保证金，否则将会强平 |
制表：新浪基金
分级新规提高准入门槛
相关投资者需签署风险揭示书
2015年不少分级基金高位入市，引发2015年7、8月份和2016年1月份集中下折，又有不少投资者误入抢反弹，造成损失巨大，网络上亏损的投资者哀嚎连连，甚至有投资者组织起来，集中维权。
2016年11月25日，证监会批复沪深交易所发布《分级基金业务管理指引》新规。
4月11日，深交所发布《深圳证券交易所分级基金业务管理指引》，进一步强调了分级基金投资门槛、风险警示、投资者教育等方面的相关要求，并于5月1日起正式施行。
分级基金新规规定：自2017年5月1日起，分级基金B份额买入和基金份额分拆须满足以下条件：前20个交易日日均证券类资产合计不低于30万元，且投资者需要到开户的证券营业部签署《分级基金投资风险揭示书》。基金公司和证券公司须强化交易过程中分级基金风险警示。
《分级基金投资风险揭示书》揭示了至少十二类风险，提醒投资者，分级B基金“极端情况下单日净值波动幅度可能超过40%”；“极端情况下，如果市场连续大幅下跌，下折算前B类份额溢价率可能超过400%，投资者若此时买入B类份额，折算后亏损可能超过80%。”
一只分级B周一触发下折 两只分级基金临近下折
近期，在去杠杆背景下，各种因素共振，A股市场遭遇连续跳空下跌，上证指数阶段跌幅达到5%，创业板阶段跌幅达到7%，不少分级基金又迎来下折临界点。
工银中证传媒指数分级B已于2017年4月24日触发下折，富国中证移动互联网指数分级B、华安创业板50指数分级B的母基金分别再跌1.94%、1.46%将进入下折。
| 基金名称 | 单位净值 | 是否下折 | 成立以来涨跌 | 成立日期 |
| 工银中证传媒指数分级B（150248） | 0.2619 | 2017年4月24日已触发下折 | -94.73% | 2015.5.21 |
| 富国中证移动互联网指数分级（150195） | 0.291 | 母基金再跌1.94%下折 | -76.79% | 2014.9.2 |
| 华安创业板50指数分级B（150304） | 0.2947 | 母基金再跌1.46%下折 | -94.63% | 2015.7.6 |
市场整体风险并不是唯一的风险，分级基金新规也将对分级基金B构成利空，加之分级基金下折也会对相关股票造成抛压，两者又会让原本脆弱的A股市场承受不能承受之重。
新规规定，只有证券资产大于30万元的投资者才被允许投资分级B和进行份额折算，且需到营业部进行风险揭示书签署，这势必会造成分级基金参与者骤减，分级基金的场内份额逐渐萎缩，成交投资日渐清淡，分级基金由溢价转入折价。
可以观察到，具有下折风险的工银中证传媒指数分级B、华安创业板50指数分级B近两周放量下跌，投资者夺路出逃。
从一季度的趋势来看，分级基金的市场活跃度处在下行通道。据媒体统计显示，截至一季度末，上市的132只股票型分级基金A、B份额合计为1373亿份，比去年底减少58亿份，单季度缩水4%。另外，132只分级基金中，有97只一季度份额缩水，占比达73%。
分级基金投资者如何应对新规
如果持有的分级基金B临近下折，应尽早卖出止损，以免下折时不能交易，出现一日大幅亏损70%也不能自救的情况。
如果已经触发下折，折算后将会存留折算前1/4份额的分级B，如果对后市不乐观，可尽快卖出。
如果判断后市将进入反弹，打算购买分级基金博取反弹收益，要尽量选择那些单位净值高的分级B基金，以避免进入折算危险区。此外，还需计算母基金下跌多少，分级B会触发下折，设好止损线。
总之，分级基金设计机制复杂，投资者投资之前一定要看招募说明书以及了解分级基金在牛熊市业绩历史，了解其收益和风险来源。分级基金是牛市上升期特别是牛市初期博取收益的好工具，而在单边下跌的市场中，要远离，震荡的市场中，如果一定要波段操作，也需要选择单位净值高暂无下折风险的分级B基金来进行操作。
（文/伯译）
附件：
《分级基金投资风险揭示书必备条款》
为了使投资者充分了解分级基金的投资风险，保护投资者合法权益，开展分级基金经纪业务的证券公司应当制定《分级基金投资风险揭示书》，向投资者充分揭示相关业务存在的风险，由投资者仔细阅读并签字确认。
《分级基金投资风险揭示书》应当至少包括下列内容：
本风险揭示书的揭示事项仅为列举性质，未能详尽列明分级基金业务的所有风险。投资者在参与分级基金相关业务（含买卖、认购、申赎、分拆合并等）前，应认真阅读相关法律法规、业务规则及基金合同、招募说明书等文件，了解分级基金特有的规则、所投资的分级基金产品和自身风险承受能力，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。除本风险揭示书所列举风险外，投资者对其他可能存在的风险因素也应当有所了解和掌握，并确信自己已做好足够的风险评估与财务安排，避免因投资分级基金而遭受难以承受的损失。（以醒目文字载明）
分级基金通过基金合同约定的风险收益分配方式，将基金份额分为预期风险收益不同的子份额，其中全部或者部分类别份额在交易所上市交易或者申赎，大部分分级基金基础份额和子份额之间可以通过分拆、合并进行配对转换。其中，分级基金基础份额也称为“母份额”，预期风险收益较低的子份额称为“A类份额”或“稳健份额”并获取约定收益，预期风险收益较高的子份额称为“B类份额”或“进取份额”并获取剩余损益。
投资分级基金除了面临证券市场中的宏观经济风险、政策风险、市场风险、技术风险、不可抗力因素导致的风险等之外，还可能面临包括但不限于以下风险：
一、B类份额净值和价格大幅波动的风险。B类份额净值和价格变化一般与基金所跟踪指数走势密切相关。由于B类份额具有杠杆属性，在基金投资比例符合基金合同要求的情况下，其净值和价格的波动幅度一般要大于所跟踪指数，极端情况下单日净值波动幅度可能超过40%，投资风险较大。
二、B类份额杠杆变化的风险。分级基金B类份额的净值杠杆不恒定，一般随着B类份额净值的增大而变小，随着B类份额净值的降低而变大。股票型分级基金B类份额的实际杠杆一般介于0.5倍~5倍之间；极端情况下，B类份额的杠杆可能超过5倍，如基础份额净值跌幅为1%，B类份额净值跌幅可能超过5%。
三、分级基金份额折溢价风险。折溢价是指基金价格相对于净值的偏离。受投资者预期、市场情绪、供求关系和价格涨跌幅限制等方面的影响，A类、B类份额市场价格可能会偏离其份额净值，交易时可能存在较高的折溢价。对于B类份额而言，在市场快速下跌时，B类份额在杠杆作用下其净值会加速下跌，跌幅可能超过10%（如20%甚至更高），因价格存在10%涨跌幅限制，B类份额交易价格与份额净值可能出现较大偏离，造成较高的溢价，投资者应特别注意高溢价买入所带来的风险。
四、分级基金下折算的风险。股票型分级基金一般设置了下折算机制，当B类份额净值达到或低于基金合同约定的阀值时（一般为0.25元），即触发下折算，触发日次一交易日为折算基准日；基础、A类及B类份额折算基准日净值一般折算为1.00元，A类和B类份额数量会大幅缩减，投资者持有的市值一般会发生调整，但资产净值总额不会发生变化。在分级基金临近下折算时或者在折算基准日，B类份额可能以较高的溢价率进行交易。下折算完成后，B类份额净值和杠杆率将回到初始水平（净值1元、杠杆率1倍），在此基础上，B类份额溢价率可能随之大幅降低，若投资者在折算前以高溢价率买入B类份额，折算后可能遭受较大损失。极端情况下，如果市场连续大幅下跌，下折算前B类份额溢价率可能超过400%，投资者若此时买入B类份额，折算后亏损可能超过80%。
五、分级基金上折算的风险。股票型分级基金一般设置了上折算机制，当基础份额净值达到或超过基金合同约定的阀值时（一般为1.5元或2.0元），即触发上折算，触发日次一交易日为折算基准日；基础、A类及B类份额折算基准日净值一般折算为1.00元，投资者持有的市值一般会发生调整，但资产净值总额不会发生变化。上折算后，B类份额较折算前杠杆倍数有所增大，其参考净值随市场涨跌而增长或者下降的幅度也会增加。
六、基金份额折算导致A类份额投资者持仓的风险收益特征变化风险。当发生合同规定的定期或不定期份额折算时，部分A类份额将会被折算为基础份额。以下折算为例，约3/4或更多的A类份额折算为基础份额，原A类份额持有人的风险收益特征将发生一定变化，由持有单一的较低风险收益特征的A类份额变为同时持有A类份额与基础份额，其获得的基础份额净值将随市场涨跌而变化，可能会承担因市场下跌而遭受损失的风险。
七、不定期折算基准日净值与折算阀值不同的风险。触发不定期折算阀值当日，B类份额净值可能已高于上折算阀值或低于下折算阀值，而根据基金合同的规定，不定期折算将按照折算基准日净值进行，因此折算基准日B类份额净值可能与折算阀值有一定差异（特别是在下折算中，在折算基准日当日B类份额的净值可能低于0.25元），对投资者利益可能会产生一定影响。
八、利率调整导致A类份额价格变化的风险。大部分A类份额约定收益率一般为“中国人民银行颁布的金融机构一年期定期存款利率+n%”，n为3、3.5、4、5等。如中国人民银行颁布的金融机构存款基准利率发生调整，A类份额约定收益率也将出现变化，投资者将面临A类份额价格出现较大波动的风险。
九、份额折算期间停牌、暂停申赎带来的风险。份额折算期间，为保证折算业务的顺利进行，相关基金份额将按规定停牌或暂停申赎，投资者在停牌或暂停申赎期间无法变现，可能承担期间基金份额净值大幅波动的风险。
十、因投资者自身状况改变而导致的风险。投资者参与分级基金投资必须符合相关业务规则规定的条件，不存在法律、法规、规则等禁止或限制从事分级基金交易的情形。如投资者不再具备相关业务规则规定的条件，将可能面临分级基金相关业务权限被取消的风险。
十一、因投资者未尽注意义务而导致的风险。投资者应当特别关注基金公司就分级基金发布的风险提示性公告，及时从指定信息披露媒体、基金公司网站以及证券公司网站等渠道获取相关信息。投资者无论因何种原因未注意相关风险提示公告或风险警示信息，都可能面临一定的投资风险。
十二、基金因不再满足上市条件而终止上市交易的风险。基金在运作过程中可能出现持有人数量不足1000人等不满足法律法规及交易所规定的上市条件的情形，需要由证券交易所终止其上市交易。投资者可能因此面临一定的流动性风险和投资损失。
除上述各项风险提示以外，各证券公司还可以根据具体情况在本公司制定的《分级基金投资风险揭示书》中对分级基金交易及相关业务存在的风险做进一步列举。
声明：本人确认已认真阅读上述《分级基金投资风险揭示书》，知晓并理解《分级基金投资风险揭示书》的全部内容，了解分级基金相关业务规则、产品特性与相关风险，符合分级基金投资者适当性管理条件，具有相应的风险承受能力，自愿承担参与分级基金投资的风险和损失。
签名：____________
日期：____________
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