亿联网络：短期SIP终端支撑高增长 长期看VCS

　　SIP 终端在欧美市场将随着UCaaS 向中小企业渗透而快速增长。

　　欧美商务环境文化下固定电话是中长期刚需;VoIP 电话相比传统电话通话资费通常更低,话质更好;硬件终端相比软件终端有更稳定等优点; SIP 协议凭借开源开放的生态吸引力将成为VoIP 电话的主流选项。而UCaaS 云服务相比传统的VoIP 综合成本更低,近年快速渗透中小企业。UCaaS 厂商收入增速远高于传统专注大客户通信系统厂商(平均高约20%)证明中小企业市场需求旺盛,欧美SIP 电话市场在中短期将继续快速增长。

　　公司专注于中小企业市场,凭借性价比成为寡占市场的龙头之一

　　亿联网络SIP 电话销量全球第二。公司依靠渠道/品牌/开源生态链上与最广泛的主流厂商/运营商兼容等优势获取较高的毛利。公司针对中小企业市场特性推出了物美价廉的产品,质量也有较强保障,在英国提供终身保修。在经销商模式下销售费用率较低因此盈利能力高于国外同行。

　　视频电话会议系统(VCS)将支撑公司中长期成长

　　视频电话会议系统能够传递更多信息量,对企业价值量更大,市场空间超过企业电话市场。公司追随Polycom,Cisco 等同行脚步切入视频会议市场,布局终端、云运营管理和移动端业务。公司将利用SIP 电话国外销售渠道优势,立足中小企业市场,为长期增长提供重要的支撑。

　　17-19 年业绩分别为8.74 元/股、12.59 元/股、17.14 元/股

　　预测公司17~19 年营收分别为13.1/18.1/24.8 亿元,增速分别为42.2%38.0%、36.6%,净利润为6.53/9.40/12.8 亿元,净利润增长率分别为50.9%44.0%、36.2%。对应PE 分别为34/24/18 倍,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　公司绝大部分收入来源于海外,超过75%来自于欧美,有较大的税率和汇率风险;技术和市场竞争风险;募投项目风险。