央行重启逆回购 4月资金面仍承压
徐燕燕
在连续13天暂停公开市场操作（OMO）“排水”之后，央行于4月13日重启逆回购，向市场净投放700亿元。
分析人士称，随着MLF（中期借贷便利）集中到期、缴税压力等因素叠加，资金面在4月仍将承受一定的压力。而央行对维持资金面稳定的操作也需要更加频繁，以加强市场利率的稳定性。
时隔13日重启逆回购
据央行网站公告，本周四，在发放PSL（抵押补充贷款）839亿元的基础上，央行以利率招标方式开展了1100亿元逆回购操作，包括700亿元7天逆回购、200亿元14天逆回购、200亿元28天逆回购。当日有400亿元28天逆回购到期，净投放700亿元。另外，同日有2170亿元MLF到期。
中信建投宏观与债券首席分析师黄文涛表示，央行重启逆回购在意料中。受2~3月央行在公开市场大幅回笼的影响，3月末逆回购余额仅剩2900亿元。截至4月12日，央行连续暂停公开市场操作，被动回笼1700亿元，逆回购存量进一步下滑至1200亿元。
“低额的存量以及不频繁的操作，影响逆回购利率作为资金市场最重要的政策利率的地位。”黄文涛表示，由于公开市场操作仍然是央行主动调节资金余缺的重要工具，重启逆回购有其迫切性。
与此同时，“在巨大资金压力下，央行开展PSL操作符合需要，后续公开市场操作的频率和力度也都将明显加强，以缓和资金面压力。”他称。
不仅如此，黄文涛认为，央行将大概率续作MLF。
他指出，从央行各类货币工具余额来看，截至3月末，OMO+SLF+MLF+PSL余额为6.64万亿元，以MLF和PSL为主，总量较1月末下降了0.77万亿元。但2月外汇占款尽管降幅缩窄，却仍在持续下降中，基础货币缺口持续扩大。在缺乏降准预期的情况下，新兴货币政策工具是补充流动性的最重要手段。
此外，随着二季度进入到利率债净融资高峰期，考虑到资金面过度波动并不利于国债和地方债发行，央行对维持资金面稳定的操作也需要更加频繁，加强市场利率稳定性。
债市方面，央行重启逆回购缓和了资金紧张情绪，10年期国债期货明显走高，现券市场也有好转。黄文涛认为，在二季度经济下行压力显现，通胀维持低位的情况下，尽管央行放松的概率不大，但货币政策态度有望更为温和，还是以稳定为主。尤其是4~5月，资金面对债市的制约作用将出现边际改善，短端利率存在下行空间。
从周四资金面情况来看，隔夜Shibor（上海银行间同业拆借利率）涨2.45个基点，报2.4130%；7天期Shibor跌0.65个基点，报2.6566%；1个月期Shibor跌1.16个基点，报4.0016%，为连续13日下跌，并创2月14日以来新低；3个月期Shibor跌0.22个基点，报4.2631%，亦连续13日下跌，创2月20日以来新低。
4月资金面压力仍然较大
不过，分析人士认为，在缴税压力、MLF集中到期等因素叠加之下，4月资金面面临的压力仍然比较大。4月中旬，将面临4000亿~5000亿元的缴税压力；4月13日与18日则分别有2170亿元和2345亿元MLF到期。
另一方面，来自监管政策的收紧也决定了资金面“松不得”。
4月10日，银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》（6号文），提出了对十大类风险的具体防控要求，同时发布了《关于开展银行业专项治理工作的通知》（46号文），要求银行自查“监管套利、空转套利和关联套利”，自查范围涉及多项银行近年来普遍存在的套利和规避监管行为。
海通证券首席经济学家姜超表示，银行监管加强，金融去杠杆延续，需要关注政策执行力度；利率债短期承压，但中期仍有机会，信用债则需谨慎、防范风险。
华创证券首席债券分析师屈庆表示，监管收紧是慢变量，影响也将偏中长期，且限定了整体的市场环境。
他认为，在监管已经趋严的背景下，新的政策条例并不会引发市场的大幅反应（监管方向已经在预期内），但是在监管落实的过程中，资产端的抛压对债市的影响将逐步显现。
“需要关注的是，在目前经济基本面和通胀数据并没有明显拐点变化的阶段，资金面和监管依然是影响市场的最主流因素，监管趋严大背景下市场基调已经确立，债券市场很难出现大的机会。”屈庆称。
在姜超看来，整个2017年仍需防范流动性风险。“2016年四季度央行货币政策收紧，货币基金赎回导致的资金紧张和债市调整记忆犹新，今年流动性风险防控仍是金融去杠杆下需要关注的重点。”
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