民族证券：价值投资理念逐渐深化

　　⊙民族证券 段少崴 ○编辑 杨晓坤

　　我们认为，A股市场波段式向上的格局没有改变，结构性行情仍将延续，指数的每一次调整，会让投资者逐渐深化价值投资的理念。A股市场风格自去年开始发生大切换，价值投资正逐步成为市场主流，而造成市场风格变化有三大原因：

　　首先，低风险偏好下资金追求安全性。A股经历了2015年以来的3次大幅波动后，市场情绪趋于谨慎，投资者对市场多了一分敬畏之心，波段操作成了近一年来多数A股投资者的主要操作手法，A股中长期处于低风险偏好阶段。与此同时，2017年是监管与制度建设的推进年，风险控制成为投资关键，市场各路资金都处于适应期，低波动性和低成交量或是全年市场运行的主要特征。在此背景下，资金安全就成了投资者的第一目标，低估值与稳增长品种成为其配置的主要方向。

　　其次，A股投资者结构正在发生变化。2015年之前，随着入市限制逐步放宽，证券投资基金、券商自营盘、信托产品等规模不断壮大，但在发展过程中，出现了频繁的大幅波动和严重的投机行为，个人投资者为主体的投资者结构是导致这一现象的主要原因。2015年股市大幅波动之后，证金、汇金、保险等新型机构资金进场，盈利目标从绝对收益向相对收益转变。未来随着市场不断成熟，以养老基金、FOF、保险公司为代表的机构投资者将获得长足发展，A股市场投资者结构将由个人投资者占主体逐步向机构投资者主导转变。

　　最后，市场供求关系正在改变。2012-2015年间，市场的稀缺资源是以高增长为代表的中小板、创业板公司，随着近年来市场扩容，中小创上市公司数量已高达1474只，占到A股总数的近二分之一。2016年全年共发行244只新股，募集资金1616亿元，中小创公司占到多数。因此，中小创的稀缺性正在不断减弱，相反，国企蓝筹股反而成了稀缺性资源。吸引投资者的不再是高增长，而是高分红与高股息率。

　　综上所述，在长期低风险偏好、机构投资者占比提高以及市场供求关系改变的背景下，A股市场风格已经发生了很大变化，价值投资理念逐渐深入人心，自上而下的选股思路、高景气度行业、优秀公司管理层，或将成为未来投资者需要深入研究的方向。